證監會(huì )日前預披露了無(wú)錫雪浪環(huán)境科技股份有限公司(下稱(chēng)“雪浪科技”)首發(fā)招股說(shuō)明書(shū)(申報稿)。雪浪科技擬于創(chuàng )業(yè)板上市，發(fā)行2000萬(wàn)股，募集資金將用于年產(chǎn)20臺套煙氣凈化與灰渣處理系統項目、研發(fā)中心項目和其他與主營(yíng)業(yè)務(wù)相關(guān)的營(yíng)運資金項目。
記者在查閱招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現，雪浪科技股東“一家獨大”，產(chǎn)品和客戶(hù)高度集中，同時(shí)應收賬款和存貨逐年走高，而在行業(yè)政策不確定和競爭加劇壓力下，其未來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)面臨諸多阻礙因素。雪浪科技IPO能否成功闖關(guān)疑問(wèn)猶存。
實(shí)際控制人“一家獨大”
雪浪科技招股說(shuō)明書(shū)顯示，楊建平、許惠芬夫婦為公司的實(shí)際控制人，兩人合計直接和間接控制公司4329.752萬(wàn)股股份，占公司股份總數的72.16%。若本次發(fā)行2000萬(wàn)股，發(fā)行后楊建平、許惠芬夫婦將直接和間接控制公司54.12%的股份，仍為公司實(shí)際控制人。而在七名自然人股東中，楊建平的兄長(cháng)楊建林、兒子楊珂、女兒楊婷鈺均列其中。
對此，有業(yè)內人士質(zhì)疑，若雪浪科技成功上市，可能重新上演家族造富神話(huà)。雖然雪浪科技聲稱(chēng)已經(jīng)建立了較為完善的內部控制制度和公司治理結構，但“一家獨大”的格局不排除通過(guò)行使表決權對公司的重大經(jīng)營(yíng)決策施加影響或者實(shí)施其他控制，給公司經(jīng)營(yíng)及其他股東的利益帶來(lái)?yè)p害的可能。
在股東“一家獨大”同時(shí)，雪浪科技的業(yè)務(wù)和客戶(hù)集中度同樣很高。招股說(shuō)明書(shū)顯示，該公司目前的業(yè)務(wù)主要是為垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵冶金行業(yè)客戶(hù)提供煙氣凈化與灰渣處理系統設備。而近三年，雪浪科技來(lái)自于前五名客戶(hù)的收入分別為12705.79萬(wàn)元、16545.06萬(wàn)元和21586.34萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為56.23%、56.69%和58.75%。
而雪浪科技對此解釋為，公司業(yè)務(wù)和客戶(hù)相對集中主要是由公司下游行業(yè)的特點(diǎn)決定的：公司業(yè)務(wù)主要集中在垃圾焚燒發(fā)電和鋼鐵冶金領(lǐng)域，鋼鐵冶金領(lǐng)域客戶(hù)主要集中在國內鋼鐵行業(yè)內的大中型企業(yè)；垃圾焚燒發(fā)電領(lǐng)域客戶(hù)主要集中在國內主要的垃圾焚燒發(fā)電項目總承包商和投資運營(yíng)商，公司下游客戶(hù)集團化經(jīng)營(yíng)管理的特點(diǎn)決定了公司對同一集團控制下的客戶(hù)集中度較高。
存貨、應收賬款逐年走高
盡管在招股說(shuō)明書(shū)中，雪浪科技一再提及產(chǎn)能不足與市場(chǎng)需求的矛盾，但其存貨余額卻在逐年走高。數據顯示，包括原材料、在產(chǎn)品和庫存商品在內，2009年末、2010年末和2011年末，公司存貨余額分別為3961.00萬(wàn)元、6538.99萬(wàn)元和9679.32萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例分別為18.45%、26.59%和28.28%。
對此，雪浪科技解釋為，公司業(yè)務(wù)規模持續增長(cháng)導致原材料和在產(chǎn)品金額維持在較高水平且呈增長(cháng)趨勢。由于報告期內待執行合同金額較大，公司需要備有較大金額的鋼材、各種配件等原材料庫存以供生產(chǎn)之需；同時(shí)，公司簽訂的部分合同金額較大且供貨周期長(cháng)，導致公司在產(chǎn)品數量和金額均較高。
有業(yè)內人士指出，與業(yè)務(wù)相近的盛運股份相比，雪浪科技的存貨資產(chǎn)比明顯偏高。數據顯示，雪浪科技近三年存貨占同期資產(chǎn)總額的比例分別為14.09%、18.63%和20.15%，公司存貨資產(chǎn)比在逐年攀升；而盛運股份2010年上市前三年的存貨資產(chǎn)比最高只有18%，且呈下降趨勢。最近兩年，盛運股份存貨占總資產(chǎn)的比例一直維持在13%左右，遠遠低于雪浪科技。
一位分析人士則指出，存貨余額走高可能與雪浪科技整合資源擴大產(chǎn)能后產(chǎn)銷(xiāo)率大幅下滑有關(guān)。
在存貨余額走高的同時(shí)，雪浪科技的應收賬款也呈現逐年上升態(tài)勢。招股說(shuō)明書(shū)顯示，2009年末、2010年末和2011年末，公司應收賬款凈額分別為6552.63萬(wàn)元、7095.40萬(wàn)元和10106.94萬(wàn)元，占同期流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例較高，分別為30.53%、28.85%和29.53%。
值得注意的是，2009年末、2010年末和2011年末，雪浪科技來(lái)自于前五名客戶(hù)(按同一實(shí)際控制人控制下公司的合并口徑統計)的應收賬款余額合計分別為3666.93萬(wàn)元、3132.40萬(wàn)元和4795.62萬(wàn)元，占同期應收賬款總額的比重分別為50.38%、40.73%和44.49%。而發(fā)行人賬齡在2年以上的應收賬款余額分別為684.10萬(wàn)元、492.54萬(wàn)元和255.62萬(wàn)元。
一位券商分析人士告訴記者，應收賬款占同期流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例在30%左右也屬正常，但如果應收賬款余額持續快速增長(cháng)就得引起注意了。
業(yè)績(jì)增長(cháng)面臨多重挑戰
據了解，雪浪科技作為一家為垃圾焚燒發(fā)電和大型鋼鐵冶金企業(yè)提供煙氣凈化與灰渣處理系統整體解決方案的設備供應商和集成商，目前已有菲達環(huán)保、龍凈環(huán)保和盛運股份等環(huán)保設備類(lèi)上市公司等競爭對手，而未來(lái)隨著(zhù)相關(guān)環(huán)保行業(yè)快速發(fā)展，煙氣凈化與灰渣處理行業(yè)可能將面臨更加激烈的競爭。
數據顯示，2009年至2011年，公司煙氣凈化系統設備的毛利率分別為25.98%、26.79%和26.15%。而同期內，盛運股份的毛利率分別為32.06%、33.69%和33.28%，高出雪浪科技六七個(gè)百分點(diǎn)。
同時(shí)，未來(lái)行業(yè)政策的不確定性也使雪浪科技的業(yè)績(jì)增長(cháng)面臨挑戰。由于雪浪科技所在的環(huán)保產(chǎn)業(yè)具有較強的公益性，與國家宏觀(guān)經(jīng)濟政策及產(chǎn)業(yè)政策導向的關(guān)聯(lián)性較高，一方面需要國家投入大量資金，另一方面需要國家出臺各種激勵性和約束性政策以促進(jìn)環(huán)保產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。
但短期來(lái)看，由于國家保障環(huán)保政策落實(shí)的具體措施、特別是生活垃圾焚燒處理政策的制定和實(shí)施牽涉的范圍較廣、涉及的利益主體眾多，對國民經(jīng)濟發(fā)展影響較復雜，因此其出臺的時(shí)間和力度具有一定的不確定性。這種不確定性將會(huì )影響環(huán)保市場(chǎng)的需求，從而影響對雪浪科技產(chǎn)品的需求，進(jìn)而對該公司短期的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)產(chǎn)生一定影響。
就目前來(lái)看，若雪浪科技IPO成功闖關(guān)，順利募集資金后，其凈資產(chǎn)將有較大增長(cháng)，而募集資金投資項目建成需要一定時(shí)間，項目產(chǎn)生預期效益也需要一定的時(shí)間，因此，本次發(fā)行完成后，短期內雪浪科技存在凈資產(chǎn)收益率下降的風(fēng)險。
記者根據招股說(shuō)明書(shū)提供的電話(huà)致電雪浪科技，就“一家獨大”、存貨高企和業(yè)績(jì)增長(cháng)等問(wèn)題進(jìn)行深入采訪(fǎng)，一位工作人員讓記者發(fā)郵件至招股說(shuō)明書(shū)上公司郵箱，但截至記者發(fā)稿時(shí)，仍未收到回復。