降息之后是否還需要其他的政策組合？如果有這種政策組合，是否會(huì )引起新一輪泡沫？這應該是當前決策層所糾結的焦點(diǎn)。
　　現在看來(lái)，如果希臘不退出歐元區，外需逐漸好轉似乎前景可期，至少不會(huì )出現急劇下滑的局面。在投資領(lǐng)域，基礎設施建設，尤其是中西部的基建，已經(jīng)對投資增長(cháng)起到支撐。對于地方平臺的債務(wù)問(wèn)題，估計管理層也將采取權宜態(tài)度，對部分有還款能力的平臺在補充資本金后繼續給予信貸支持。
　　但是，房地產(chǎn)投資的趨勢，將成為投資需求最大的不確定性。房地產(chǎn)投資的繼續回落，可能是繼續拖累投資下滑的主力�；�于對房?jì)r(jià)反彈的擔憂(yōu)，估計決策層會(huì )繼續強調樓市總體政策基調不變，但對首套房等剛性需求以及中小戶(hù)型普通商品住房消費，可能以微調提供支持，從而防止房地產(chǎn)市場(chǎng)調整幅度過(guò)大，拖累整個(gè)投資形勢。
　　那么，這種對剛需的政策微調，是否會(huì )被市場(chǎng)解讀為樓市政策放松呢？此前的降息，已經(jīng)被許多開(kāi)發(fā)商解讀為樓市利好，一些地產(chǎn)界人士，甚至早在年初即對樓市政策放松滿(mǎn)懷信心。這一預期的邏輯在于，房地產(chǎn)投資下滑嚴重影響投資需求，土地需求疲弱嚴重影響地方財政，開(kāi)工量持續低迷嚴重影響未來(lái)樓市供給。
　　其實(shí)，在樓市供給和投資需求方面，政策還是有對沖措施可供選擇，這就是加大保障房的投資力度。但是，由于需求疲軟對土地財政的影響，財政究竟還有多少空間給保障房？這恐怕是個(gè)難解的話(huà)題。如果決策層屈從于這方面的壓力，樓市政策發(fā)生動(dòng)搖，那么對泡沫的擔憂(yōu)就將變成現實(shí)的壓力。
　　這又引起了人們的另一個(gè)擔憂(yōu)，如果政策重回投資拉動(dòng)的老路，就需要信貸支持投資增長(cháng)，貨幣信貸再度寬松就在所難免。但是，貨幣信貸的寬松幅度也是決定泡沫的重要參照。這里有一組或許不盡科學(xué)的統計，2009年到2011年，M2/GDP的比例分別為1.7900、1.8078、1.8059。這一數值2002年到2008年間，分別為1.5374、1.6287、1.5837、1.6154、1.5975、1.5176、1.5130。國內樓市的冷熱變化似乎和這組數據頗有相關(guān)之處。
　　由此看來(lái)，在穩增長(cháng)的同時(shí)，也要提前防泡沫。這就要求政策對沖的重心從既往的只重需求，轉向既拉動(dòng)需求也改善供給。當前對于更大力度的結構性減稅、非公36條的落實(shí)、金融改革試點(diǎn)等方面的推進(jìn)，都是供給改革的舉措，應該還有很大的推進(jìn)空間。
　　同時(shí)，對于刺激政策，也需要從既往的只重視總量寬松，轉向更加注重結構性放水。將增量的信貸資源引導到以保障房為代表的民生領(lǐng)域、中西部為重心的基建投資、中小企業(yè)為代表的民營(yíng)經(jīng)濟、新興產(chǎn)業(yè)和節能環(huán)保為代表的產(chǎn)業(yè)升級方向，從而達到在穩增長(cháng)的同時(shí)防泡沫的目的。
　　必須正視，中國經(jīng)濟正處于高速增長(cháng)到中速增長(cháng)的轉換階段。需求刺激只是治標不治本的短期政策，供給端制度改革才是實(shí)現經(jīng)濟平穩轉型的必要基礎�；仡�2008年以來(lái)，中國經(jīng)濟只是實(shí)現了去庫存化，而沒(méi)有真正完成去產(chǎn)能化，制造業(yè)仍然產(chǎn)能過(guò)剩，不宜盲目加大投資，中國經(jīng)濟長(cháng)期向好還得依靠結構調整。