在是否繼續開(kāi)動(dòng)印鈔機的問(wèn)題上，美聯(lián)儲主席伯南克顯示出了謹慎。在上周舉行的貨幣政策會(huì )議上，伯南克擊碎了市場(chǎng)對于美聯(lián)儲即將推出第三輪量化寬松政策（QE3）的期盼。
　　根據議息會(huì )議的決定，美聯(lián)儲將其賣(mài)短債買(mǎi)長(cháng)債以壓低長(cháng)期利率的“扭轉操作”規模擴大2670億美元，原定于本月結束的這一計劃被延長(cháng)至年底。盡管并非投資者預期中的QE3，但伯南克也稱(chēng)，已經(jīng)準備好采取更多行動(dòng)扶助日益脆弱的美國經(jīng)濟復蘇。
　　美聯(lián)儲自2008年12月以來(lái)即將其基準利率維持在接近零的水平，而在最近一次政策會(huì )議上，美聯(lián)儲又重申預計該利率至少在2014年底前都會(huì )維持在這一超低水平。在基準利率降無(wú)可降的情況下，一些分析師認為，美聯(lián)儲最終可能會(huì )推出直接購債的更積極舉措。
　　伯南克則有著(zhù)自己的算盤(pán)。他近期強烈呼吁美國國會(huì )在財政政策上采取行動(dòng)：“貨幣政策不是萬(wàn)靈藥，如果國會(huì )實(shí)際上能夠分擔我們的一部分重擔，去應對那些問(wèn)題，那我會(huì )感覺(jué)好得多�！�
　　伯南克拋出的“橄欖枝”令財政部陷入尷尬境地，因為在今年晚些時(shí)候，美國面臨“財政懸崖”這一問(wèn)題。QE3是就此成為泡影，還是擇日重拳出擊？“山姆大叔”面臨艱難抉擇。
　　本期圓桌邀請了多位海外經(jīng)濟學(xué)家及策略師，揭示經(jīng)濟迷霧下的美聯(lián)儲貨幣政策，預測QE3在美聯(lián)儲眼中的未來(lái)，并共同探討新興市場(chǎng)在全球化寬松大潮中的機遇與挑戰。

　　嘉賓

　　瑞銀投資銀行高級國際經(jīng)濟學(xué)家 安德魯·凱茲（Andrew Cates）
　　諾貝爾經(jīng)濟學(xué)獎得主 邁克爾·斯賓塞（Michael Spence）
　　Granite Spring資產(chǎn)管理公司高級經(jīng)濟學(xué)家 文森特·特魯利亞（Vincent Truglia）
　　Standish資產(chǎn)管理公司全球宏觀(guān)策略師 湯姆·希金斯（Thomas Higgins）
　　RDQ 經(jīng)濟公司首席經(jīng)濟學(xué)家 約翰·瑞�。↗ohn Ryding）

　　“財政懸崖”帶來(lái)重大風(fēng)險

　　最近幾個(gè)月，美聯(lián)儲的議息會(huì )議總是夾雜著(zhù)如何提振疲弱經(jīng)濟增長(cháng)的難題展開(kāi)。
　　上周公布的數據顯示，美國6月制造業(yè)成長(cháng)速度刷新近11個(gè)月來(lái)“最慢”的記錄，被認為是就業(yè)市場(chǎng)趨勢更好指標的初請失業(yè)金人數四周均值創(chuàng )自去年12月初以來(lái)最高，而美國經(jīng)濟周期研究所上周公布的數據顯示，衡量美國未來(lái)經(jīng)濟增速的一項指標的增長(cháng)年率觸及17周低位。
　　在最近一次召開(kāi)的議息會(huì )議上，美聯(lián)儲宣布下調今年經(jīng)濟增長(cháng)率預估到1.9%至2.4%的區間，而4月時(shí)的預估區間為2.4%至2.9%。美聯(lián)儲同時(shí)還下調了明后兩年的經(jīng)濟預估。
　　種種跡象顯示，美國正在重現2011年夏季經(jīng)濟增長(cháng)磕磕絆絆的經(jīng)歷，歐債危機及美國財政政策的不確定性使得企業(yè)不愿招聘。
　　雪上加霜的是，從今年第四季度開(kāi)始，美國將實(shí)施全面自動(dòng)減赤機制，加上原本去年到期，但被延至今年底的稅收和社保優(yōu)惠政策將面臨退出，這會(huì )為美國帶來(lái)“財政懸崖”，勢必將拖累美國經(jīng)濟增長(cháng)。迷霧中的美國經(jīng)濟正步入十字路口。
　　上海證券報：您如何看待美國經(jīng)濟前景？美國經(jīng)濟的復蘇基礎是否穩固？未來(lái)的增長(cháng)可能面臨哪些風(fēng)險因素？
　　安德魯·凱茲：我們對美國經(jīng)濟前景還是相當看好的。美國經(jīng)濟的表現在最近幾個(gè)月中似乎有一點(diǎn)疲弱，在未來(lái)一段時(shí)間中也存在不可否認的挑戰。但整體上，我們認為在接下來(lái)的幾個(gè)月中，美國的經(jīng)濟活動(dòng)將加快回升步伐。信貸狀況正在改善，消費者及企業(yè)信心水平正在復蘇，諸如房屋之類(lèi)此前嚴重拖累經(jīng)濟復蘇的行業(yè)似乎也重新獲得增長(cháng)動(dòng)力。
　　美國經(jīng)濟復蘇前景最大的風(fēng)險，來(lái)自于由歐洲債務(wù)違約及退出等情況帶來(lái)的潛在全球金融市場(chǎng)紊亂。所謂的“財政懸崖”同樣也帶來(lái)一些挑戰。如果復蘇要變得更強，這些問(wèn)題需要得到很好的解決。
　　邁克爾·斯賓塞：美國的經(jīng)濟復蘇是緩慢且虛弱的。歐洲近期的表現正在拖美國的后腿，中國以及世界上其他國家也同樣正在受到歐洲的拖累。美國近期的就業(yè)數據并不令人滿(mǎn)意，一個(gè)重要原因是美國的聯(lián)邦以及各州政府都在削減開(kāi)支，所以目前復蘇的信號并不多。此外，我們還要留心年底前所謂的“財政懸崖”帶來(lái)的風(fēng)險。布什時(shí)代減稅政策的到期以及薪資稅假期的結束會(huì )是比較主要的風(fēng)險，債務(wù)上限問(wèn)題又會(huì )重新歸來(lái)，2011年預算控制法案通過(guò)的減稅政策開(kāi)始實(shí)施了，所以具體的結果就要看美國政府與國會(huì )能否步調一致的合作起來(lái)。
　　文森特·特魯利亞：美國的經(jīng)濟復蘇并不均衡，因為它是高度依賴(lài)美國財政政策的，此外還有“財政懸崖”的壓力。技術(shù)上來(lái)說(shuō)，避免“財政懸崖”應該比較容易，但決策者很有可能犯錯誤。在歐洲陷入債務(wù)危機后，這是又一個(gè)對全球經(jīng)濟增長(cháng)來(lái)說(shuō)最重大的威脅。
　　湯姆·希金斯：我們認為在今年下半年，美國經(jīng)濟將繼續以1.5%至2.0%的速度擴張。在過(guò)去兩年間，美國的經(jīng)濟增長(cháng)更加平衡。相較于政府支出，以消費支出及商業(yè)投資為形式的民間需求正扮演愈發(fā)重要的角色。
　　美國經(jīng)濟面臨的重要風(fēng)險來(lái)自于政策風(fēng)險。在國內方面，錯誤的政策可能是實(shí)施增稅，以及削減開(kāi)支。從國際方面看，錯誤的政策可能是歐洲領(lǐng)導人未能采取措施阻止歐元區的破裂。我們將所有這些風(fēng)險視為尾部風(fēng)險，并且相信其中的任何一種風(fēng)險都將導致美國經(jīng)濟陷入衰退。
　　約翰·瑞�。好绹�經(jīng)濟增長(cháng)放緩態(tài)勢將不會(huì )比過(guò)去兩年更為嚴重，該國經(jīng)濟存在樂(lè )觀(guān)趨勢，將不會(huì )陷入衰退。自從遭遇上世紀30年代大衰退以來(lái)最嚴重的金融危機后，美國經(jīng)濟近三年正以低于標準的速度在復蘇。2011年底及2012年初，美國經(jīng)濟復蘇顯示出令人鼓舞的加速信號，尤其是在就業(yè)創(chuàng )造領(lǐng)域。然而，自今年春季初開(kāi)始，我們看見(jiàn)就業(yè)增長(cháng)出現放緩，零售銷(xiāo)售在二季度僅為國內生產(chǎn)總值（GDP）的增長(cháng)貢獻不到2%。不過(guò)，盡管海外經(jīng)濟面臨艱難時(shí)期，但美國住房市場(chǎng)已經(jīng)顯示出企穩的信號，制造業(yè)訂單增長(cháng)也在不斷增強。
　　美國經(jīng)濟面臨的兩大風(fēng)險包括，第一，受到歐元區債務(wù)危機的潛在影響，但這種可能性已經(jīng)隨著(zhù)希臘大選結果及西班牙銀行業(yè)求援有所降低。第二，從2013年1月1日開(kāi)始生效的增稅措施。

　　短期QE3出臺可能性小

　　疲弱的就業(yè)數據，不斷惡化的歐元區債務(wù)危機，已經(jīng)在過(guò)去兩個(gè)月間大大增加了投資者對美聯(lián)儲采取進(jìn)一步政策的預期。
　　根據湯森路透發(fā)布的一項調查顯示，華爾街初級債券交易商仍然認為，美聯(lián)儲仍有50%的可能性會(huì )推出QE3政策。其中有10家交易商預計，美聯(lián)儲會(huì )在年底前祭出QE3，四家預計推出的時(shí)間是在2013年。分析師認為，QE3的整體規模預計將在3500億至6000億美元之間。
　　盡管爭議聲不斷，美聯(lián)儲內部卻對量化寬松政策的效果深信不疑。按照美聯(lián)儲的第二輪量化寬松計劃，購買(mǎi)過(guò)程其實(shí)就是向金融系統注資的過(guò)程。美聯(lián)儲官員堅持認為，通過(guò)削減私人投資者手里持有的長(cháng)期債券，國債購買(mǎi)計劃在一定程度上壓低了長(cháng)期利率，使金融環(huán)境變得寬松。
　　而美聯(lián)儲主席伯南克也駁斥那些認為美聯(lián)儲購債計劃無(wú)用的說(shuō)法，他同樣并不認為美聯(lián)儲的政策工具已經(jīng)用盡�！拔艺J為我們的工具，即使是非標準的，仍可創(chuàng )造更多合適的金融條件，對經(jīng)濟仍可提供支撐，仍足以幫助我們回到更正常的經(jīng)濟環(huán)境�！�
　　然而，批評人士認為，由于美聯(lián)儲向金融體系注入了太多資金并且削弱了美元，大宗商品的價(jià)格因而被推高，這進(jìn)一步推升了全球的通貨膨脹率。美聯(lián)儲的扭轉操作僅僅是用較長(cháng)期債券來(lái)替換短期債券，以壓低長(cháng)期借貸成本。而如果直接購買(mǎi)債券，將會(huì )擴大美聯(lián)儲的資產(chǎn)負債表，令貨幣供應增加。
　　海外媒體分析認為，量化寬松的后果有可能是美元匯率的持續下滑。美元走弱會(huì )使美國制造的產(chǎn)品在世界市場(chǎng)上變得便宜，從而有助于增加美國的出口，卻也會(huì )增加美國的進(jìn)口成本，因此會(huì )推高通脹率。
　　另一方面，英國等國家央行也不斷放出量化寬松的信號測試市場(chǎng)反應。一旦全球多國聯(lián)合推出此類(lèi)政策，將對全球經(jīng)濟增長(cháng)起到怎樣的作用？量化寬松再一次站在了風(fēng)口浪尖。
　　上海證券報：您認為美聯(lián)儲最終是否會(huì )推出第三輪量化寬松政策？
　　安德魯·凱茲：我們不認為美聯(lián)儲會(huì )最終推出QE3。本周，美聯(lián)儲宣布延長(cháng)其“扭轉操作”，為的是阻擋一些近期出現的經(jīng)濟及金融市場(chǎng)的挑戰。但我們認為在即將到來(lái)的這幾個(gè)月，美國經(jīng)濟的改善將打敗大部分美聯(lián)儲公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )成員的預期。這會(huì )說(shuō)服這些成員推出QE3是沒(méi)有必要的。別忘了，美國的長(cháng)期利率已經(jīng)十年多來(lái)的低點(diǎn)�，F在并不確定還有那些刺激措施可以壓低借貸成本。此外信貸也在很好地增長(cháng)，這也進(jìn)一步降低了美聯(lián)儲采取更多貨幣刺激的必要性。
　　邁克爾·斯賓塞：目前扭轉操作將繼續下去并被擴大。這項措施主要是設計用來(lái)讓長(cháng)期利率保持在較低水平上的。這個(gè)操作可能會(huì )對經(jīng)濟增長(cháng)有一些幫助，但并不能解決主要的問(wèn)題。
　　文森特·特魯利亞：我們都知道，只要存在需要，美聯(lián)儲就會(huì )延續“非常規貨幣政策”。真正可怕的是，沒(méi)有人知道歐洲將如何處理日益惡化的主權債務(wù)危機。美聯(lián)儲需要保證讓每個(gè)人都知道，他們會(huì )保護美國的銀行體系免于受到潛在的歐洲決策失誤的干擾。
　　湯姆·希金斯：在我們看來(lái)，美聯(lián)儲不太可能會(huì )在近期推出QE3，美聯(lián)儲的官員已經(jīng)指出，近期美國就業(yè)數據方面的一些惡化，主要原因在于今年早些時(shí)候就業(yè)的良好表現是受到冬季溫暖氣候的推動(dòng)。在我們看來(lái)，在2013年美聯(lián)儲實(shí)施QE3的可能性將逐步增強，除非美國采取措施避免出現“財政懸崖”。
　　約翰·瑞�。何也徽J為對于美國來(lái)說(shuō)經(jīng)濟增速的下滑是一個(gè)威脅，并且我也不認為這會(huì )導致通縮的出現。美聯(lián)儲的部分成員很有可能反對新一輪的資產(chǎn)購買(mǎi)計劃，但一些成員認為新一輪資產(chǎn)購買(mǎi)計劃是適當的，這些計劃很有可能是聚焦于房地產(chǎn)市場(chǎng)。我們不認為美聯(lián)儲會(huì )推出QE3。然而，鑒于美國經(jīng)濟增速在下滑，且通脹形勢也在緩解，美聯(lián)儲因此最終選擇延長(cháng)其扭轉操作。
　　上海證券報：您如何評價(jià)量化寬松政策？美聯(lián)儲一旦推出QE3政策，是否會(huì )引發(fā)英國及歐洲等央行的協(xié)同效應？
　　安德魯·凱茲：在我們看來(lái)，英國央行及歐洲央行在今后一段時(shí)間內推出更多刺激措施的可能性較高。英國央行可能會(huì )在一兩個(gè)月內擴大其資產(chǎn)購買(mǎi)項目，尤其是如果經(jīng)濟數據持續表現疲弱。相比推出量化寬松，歐洲央行則更有可能降低其基準利率。
　　邁克爾·斯賓塞：是的，歐洲央行必須保證歐洲的金融系統可以正常工作。他們肯定會(huì )繼續給各大銀行注資。西班牙同時(shí)面臨著(zhù)杠桿率過(guò)高的房地產(chǎn)泡沫問(wèn)題（英國和美國同樣面臨此類(lèi)問(wèn)題）以及不斷攀升的國家主權債務(wù)收益率問(wèn)題。這對于西班牙銀行的資產(chǎn)負債表來(lái)說(shuō)，是雙重打擊。至于英國銀行，他們似乎也會(huì )采取某種寬松政策。
　　文森特·特魯利亞：我們面臨的并不是貨幣政策的問(wèn)題，而是財政政策的問(wèn)題。然而，財政部門(mén)并沒(méi)有很負責任地采取行動(dòng)，因此，中央銀行成為我們剩下的唯一組織者，他們至少可以軟化政客所犯下的錯誤。如果中央銀行不行動(dòng)，那么就到了我們四處奔走逃離的時(shí)候了。這樣的結果看起來(lái)不完美，并且很不幸的是，在我看來(lái)，全球的很多投資者都將遭遇到這種痛苦。
　　湯姆·希金斯：英國央行看起來(lái)很有可能會(huì )推出新一輪的量化寬松政策，但歐洲央行并不愿意采取類(lèi)似措施。作為替代政策，歐洲央行將選擇使用它的長(cháng)期再融資操作，為該地區的銀行系統提供流動(dòng)性，并施壓歐洲領(lǐng)導人想出對策解決其使用共同貨幣存在的結構性問(wèn)題，這些問(wèn)題包括缺乏財政聯(lián)盟和共同的歐元債券。
　　約翰·瑞�。河�國央行似乎正在考慮提振銀行體系的針對性計劃，歐洲央行如此行動(dòng)將在很大程度上取決于歐洲債務(wù)危機的演變。我們認為歐洲央行將在它的下次議息會(huì )議上宣布將其基準利率下調25基點(diǎn)，并承諾繼續其證券市場(chǎng)計劃下的債券購買(mǎi)項目。在歐洲債務(wù)危機中，最重要的還是歐洲央行的債券購買(mǎi)計劃將穩定住歐洲市場(chǎng)。

　　新興市場(chǎng)的通脹高壓

　　作為本次金融危機的發(fā)源地，美聯(lián)儲率先推出的量化寬松政策，以求走出金融危機的陰霾。2008年11月，美聯(lián)儲正式推出量化寬松政策（QE1），兩年后的2010年11月，美聯(lián)儲又推出QE2，宣布到2011年6月底以前購買(mǎi)6000億美元的美國長(cháng)期國債。
　　不單單是美國，從歐元區到英國再到日本，無(wú)一不沉迷于量化寬松政策。英國央行官員就曾公開(kāi)表示，英國央行具有出臺更多貨幣刺激措施的空間。湯森路透上周發(fā)布的調查顯示，英國央行預計將在7月份推出QE3。隨著(zhù)西班牙和意大利政府借貸成本持續飆升，對于歐元區的擔憂(yōu)也在升高。由于歐元區是英國主要的貿易伙伴，英國央行的先發(fā)制人也不無(wú)道理。
　　然而，主要發(fā)達經(jīng)濟體制造的寬松盛宴，令各自的資產(chǎn)負債表急劇膨脹，市場(chǎng)流動(dòng)性也不斷增加。以美國為例，在前兩輪量化寬松政策下，美聯(lián)儲已經(jīng)合計買(mǎi)入2.3萬(wàn)億美元的債券。
　　盡管經(jīng)濟在短期內看似獲得提振，但此舉也勢必帶動(dòng)來(lái)大宗商品價(jià)格上漲，加大輸入性通脹壓力，并有可能催生新興市場(chǎng)資產(chǎn)泡沫。
　　這些發(fā)達國家采取的持續超低利率和量化寬松措施，有助于本幣貶值。而國際資金的涌入，也令新興市場(chǎng)的本幣一路飆升，這對于經(jīng)濟增長(cháng)倚仗出口而言的新興經(jīng)濟體而言并非好消息。
　　來(lái)自數據研究商EPFR的數據顯示，在截至本月20日的當周，新興市場(chǎng)股票基金已經(jīng)在過(guò)去七周內第六次遭遇資金贖回。而在EPFR看來(lái)，其背后的原因在于投資者對亞洲經(jīng)濟體增長(cháng)前景的擔憂(yōu)，蓋過(guò)了寄望歐美央行將推出更多寬松政策。市場(chǎng)信心正面臨嚴厲大考。
　　上海證券報：一旦全球主要央行加大寬松政策的推出力度，此類(lèi)寬松環(huán)境將對全球的資金流向造成怎樣的影響？
　　安德魯·凱茲：從短期來(lái)看，這無(wú)疑將為投資者的風(fēng)險偏好帶來(lái)支撐，并推動(dòng)全球股市上揚。但我們并不確信在中期內它是否會(huì )給全球增長(cháng)帶來(lái)支撐。之所以這樣說(shuō)是有很多原因的：第一，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表的進(jìn)一步擴張將削弱美元的價(jià)值，并令歐元的價(jià)值躍上更高的水平，這對歐洲經(jīng)濟來(lái)說(shuō)并不是一個(gè)好消息。第二，這會(huì )推漲全球商品價(jià)格并因此激起通脹壓力。這對于新興市場(chǎng)的增長(cháng)前景不利。第三，這會(huì )令美聯(lián)儲貨幣政策的正�；�更加復雜化，這對于美國經(jīng)濟增長(cháng)前景同樣不利。
　　邁克爾·斯賓塞：目前脆弱并且充滿(mǎn)不確定性的歐洲依然還是全球經(jīng)濟的最大風(fēng)險。如果下來(lái)的幾個(gè)月當中，形式發(fā)生巨大轉變，其中包括意大利和西班牙能夠成功的改革，歐元區內部一些系統性交互風(fēng)險得到改善，并得到來(lái)自IMF的更多幫助，然后私人資本會(huì )返回到南歐的主權債務(wù)上，全球經(jīng)濟的前景也會(huì )更加明亮。
　　約翰·瑞�。喝绻�美聯(lián)儲推出的新刺激措施導致其資產(chǎn)負債表顯著(zhù)擴大，我們認為這將鼓舞投資者參與風(fēng)險資產(chǎn)的交易，這將導致股票和商品價(jià)格上揚，同時(shí)也會(huì )導致美元下跌。
　　上海證券報：中國等新興市場(chǎng)將面臨怎樣的風(fēng)險？新興市場(chǎng)應當如何規避這種風(fēng)險？
　　邁克爾·斯賓塞：很有可能會(huì )讓新興經(jīng)濟體背負起通脹的壓力。當然由于經(jīng)濟的減速，這種壓力是柔和的。最普遍的風(fēng)險會(huì )是低利率帶來(lái)的信用以及資產(chǎn)泡沫，為了防止這些泡沫的出現，還是需要一套預警和反應機制。
　　文森特·特魯利亞：新興市場(chǎng)面臨的主要風(fēng)險是歐洲危機將導致該地區經(jīng)濟增長(cháng)放緩。此外，美國的“財政懸崖”，將導致全球經(jīng)濟增長(cháng)放緩。這意味著(zhù)商品價(jià)格下跌，令新興市場(chǎng)的出口需求下降。全球經(jīng)濟增長(cháng)正面臨著(zhù)我35年職業(yè)生涯中最巨大的風(fēng)險。
　　湯姆·希金斯：很難說(shuō)QE3會(huì )對全球市場(chǎng)造成怎樣的影響。在過(guò)去，美聯(lián)儲曾表示美國家庭將從量化寬松政策中受益，因為這些措施將推高金融市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格，通過(guò)所謂的“資產(chǎn)組合平衡”渠道令這些家庭受益。我們能說(shuō)的只有每一輪量化寬松所帶來(lái)影響的可持續性已經(jīng)越來(lái)越小。