證監會(huì )近日預披露了北京恒華偉業(yè)科技股份有限公司(下稱(chēng)“恒華偉業(yè)”)首發(fā)招股說(shuō)明書(shū)(申報稿)。此次恒華偉業(yè)IPO欲發(fā)行1400萬(wàn)股，擬于深交所創(chuàng )業(yè)板上市。
記者在查閱招股說(shuō)明書(shū)時(shí)發(fā)現，恒華偉業(yè)此番IPO之旅或面臨諸多阻力。雖背靠國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)兩大電網(wǎng)公司，但其未來(lái)可持續盈利能力難以預料。同時(shí)，應收賬款高企、現金流不足、存貨激增等問(wèn)題也不可忽視。
依賴(lài)電網(wǎng)行業(yè) 經(jīng)營(yíng)風(fēng)險集中
作為一家面向智能電網(wǎng)的信息化服務(wù)供應商，恒華偉業(yè)主業(yè)為運用信息技術(shù)、物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和理念，為智能電網(wǎng)提供全生命周期的一體化、專(zhuān)業(yè)化的信息服務(wù)。而此次進(jìn)軍資本市場(chǎng)募集資金主要為基建管控標準化管理系統、智能電網(wǎng)移動(dòng)應用系統、軟件平臺升級、研發(fā)中心建設等項目的開(kāi)發(fā)建設。
雖然智能電網(wǎng)行業(yè)的快速發(fā)展使電網(wǎng)行業(yè)對各種應用軟件產(chǎn)生了巨大需求，為恒華偉業(yè)業(yè)務(wù)發(fā)展帶來(lái)機遇，但過(guò)度依賴(lài)一個(gè)行業(yè)顯然難以分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險。
招股說(shuō)明書(shū)顯示，在2009年至2011年報告期內，恒華偉業(yè)前十大客戶(hù)中的北京中電普華信息技術(shù)有限公司、北京電力經(jīng)濟技術(shù)研究院、廈門(mén)億力吉奧信息科技有限公司、北京網(wǎng)聯(lián)直流工程技術(shù)有限公司和北京送變電公司均隸屬?lài)译娋W(wǎng)。不難想象，一旦國家電網(wǎng)在發(fā)展規劃和業(yè)務(wù)進(jìn)度上作出調整，勢必對恒華偉業(yè)經(jīng)營(yíng)造成巨大影響。
一位電力行業(yè)分析師告訴記者，智能電網(wǎng)建設確實(shí)對相關(guān)軟件企業(yè)具有拉動(dòng)作用，但企業(yè)的實(shí)際業(yè)績(jì)增速很難預測。因為過(guò)去幾年用電自動(dòng)化，以及智能電表、智能變電站和智能電網(wǎng)都在推進(jìn)，由于基數低，投資增速較快，但今后投資增速會(huì )放緩。
同時(shí)，值得注意的是，在恒華偉業(yè)三年報告期內，曾占據應收賬款第一位的北京中電普華信息技術(shù)有限公司和交流建設分公司都為國家電網(wǎng)下屬公司，應收賬款占比均超過(guò)9%。
應收賬款高企 蘊藏壞賬風(fēng)險
對企業(yè)而言，隨著(zhù)業(yè)務(wù)規模擴大應收賬款增加屬情理之中。但當應收賬款年復合增長(cháng)率接連超過(guò)同期營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率時(shí)，背后隱藏的壞賬風(fēng)險則應當警覺(jué)。
恒華偉業(yè)招股說(shuō)明書(shū)顯示，2009年、2010年和2011年，公司實(shí)現營(yíng)業(yè)收入分別為4369.60萬(wàn)元、9888.68萬(wàn)元和1.32億元，2010年和2011年營(yíng)業(yè)收入分別較上年增長(cháng)了126.31%和33.98%，營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率為74.13%。
與營(yíng)業(yè)收入復合增長(cháng)率形成反差的是，2009年末、2010年末和2011年末，恒華偉業(yè)應收賬款凈額分別為1285.47萬(wàn)元、4556.83萬(wàn)元和5452.17萬(wàn)元，應收賬款余額逐年增長(cháng)，年復合增長(cháng)率高達109.99%，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為63.62%、62.14%和47.20%，占總資產(chǎn)的比例分別為39.11%、34.02%和31.08%。
而在應收賬款高企同時(shí)，恒華偉業(yè)的應收賬款周轉率卻在下降。數據顯示，2009年至2011年三年的應收賬款周轉率分別為4.27、3.34、2.57次/年。
對此，恒華偉業(yè)在招股說(shuō)明書(shū)中表示，應收賬款周轉率逐年下降源于公司應收賬款的增長(cháng)幅度大于營(yíng)業(yè)收入的增長(cháng)幅度。而應收賬款增速高于營(yíng)業(yè)收入增速的主要原因是為了更好地開(kāi)拓產(chǎn)品市場(chǎng)，公司在銷(xiāo)售策略上對部分重要客戶(hù)適當延長(cháng)了資金結算周期和增加了信用額度。
不過(guò)，有分析人士認為，信用期的延長(cháng)不僅增加了壞賬風(fēng)險，也造成了公司現金流的風(fēng)險。如果應收賬款增長(cháng)長(cháng)期高于營(yíng)業(yè)收入，公司將面臨流動(dòng)資金短缺的風(fēng)險。而恒華偉業(yè)在招股說(shuō)明書(shū)中也承認，目前正處于迅速擴張階段，資本性支出及流動(dòng)資金需求都比較大，公司現有資金尚無(wú)法充分滿(mǎn)足公司業(yè)務(wù)發(fā)展的需求。
記者注意到，恒華偉業(yè)在2011年曾向關(guān)聯(lián)方龔本順和羅新偉借款500多萬(wàn)元。而當年末短期借款為1800萬(wàn)元，占負債的比例為35.63%。
盈利能力面臨諸多挑戰
招股書(shū)顯示，2009年至2011年，恒華偉業(yè)綜合毛利率分別為43.74%、48.65%和50.83%。上述電力行業(yè)分析師對記者稱(chēng)，相關(guān)軟件行業(yè)的毛利率基本維持在40%左右，很少會(huì )超過(guò)50%。
另外，恒華偉業(yè)由于經(jīng)營(yíng)性應收、應付項目、存貨大幅變動(dòng)等原因，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~與凈利潤產(chǎn)生較大差異。其中，2009年度和2010年度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流量?jì)纛~累計低于凈利潤1868.66萬(wàn)元，主要為經(jīng)營(yíng)性應收項目增加導致。
對于凈利潤，恒華偉業(yè)曾在招股書(shū)中披露，2010年1月1日開(kāi)始，恒華偉業(yè)對應收賬款及其他應收款壞賬準備的計提比例進(jìn)行了調整，與計提比例調整前相比，本次計提比例調整使2010年度凈利潤增加27萬(wàn)余元，2011年凈利潤增加64.03萬(wàn)元。
雖然通過(guò)計提比例調整增加了年度凈利潤，但恒華偉業(yè)的存貨激增為其未來(lái)盈利能力蒙上一層陰影。數據顯示，恒華偉業(yè)的存貨余額由2010年末的13.87萬(wàn)元激增至2011年末的約1219萬(wàn)元。其中，存貨主要集中在庫存商品、軟件服務(wù)成本、技術(shù)服務(wù)成本三大類(lèi)。
恒華偉業(yè)對此解釋為，主要是由于部分在實(shí)施過(guò)程中的項目未滿(mǎn)足收入確認的條件，因此發(fā)生的支出在軟件服務(wù)成本和技術(shù)服務(wù)成本科目中核算。
有業(yè)內人士指出，智能化用戶(hù)硬件裝置和軟件配置使其與電網(wǎng)能夠進(jìn)行互動(dòng)，仍然需要長(cháng)時(shí)間的研發(fā)與實(shí)踐。同時(shí)，實(shí)現電力公司、設備制造商、服務(wù)供應商、電力用戶(hù)多方共贏(yíng)的盈利模式也需要進(jìn)一步探索，也是智能電網(wǎng)能否推廣的重要因素。
記者根據招股說(shuō)明書(shū)提供的電話(huà)致電恒華偉業(yè)，擬就依賴(lài)電網(wǎng)行業(yè)、應收賬款高企和業(yè)績(jì)增長(cháng)等問(wèn)題進(jìn)行深入采訪(fǎng)，并按其工作人員要求發(fā)郵件至招股說(shuō)明書(shū)上公司郵箱，但截至記者發(fā)稿時(shí)，仍未收到回復。