“什么都沒(méi)有改變。張志勇退任CEO，但他仍在董事會(huì )里�！毙律衔坏睦顚幎咽纸鹫渚陔娫�(huà)會(huì )議中對投資者派“定心丸”。
7月5日清晨6點(diǎn)，李寧（2331.HK）公告張志勇退任行政總裁一職，委任私募基金TPG合伙人金珍君（Jin－GoonKim）為執行董事和執行副主席，同時(shí)新增一名獨立非執董，為現任百勝餐飲集團（Yum�。┲袊聵I(yè)部主席兼首席執行官蘇敬軾。
張志勇在李寧工作逾20年，2004年上市始就為CEO，此次退下火線(xiàn)，惹市場(chǎng)猜疑今年1月引入TPG后，現任團隊和新投資者不和。李寧本人在記者會(huì )上屢次強調張離任一事為其本人和董事會(huì )溝通后的一致決定，盡管此前張志勇一直被認為是此前李寧敗走的主要誘因，但李寧卻否認了“張志勇離任是為之前戰略失誤負責”的說(shuō)法。李寧補充道：“志勇從李寧創(chuàng )辦初期便來(lái)到公司，當時(shí)銷(xiāo)售還不足10億，他加入后業(yè)務(wù)有突飛猛進(jìn)的發(fā)展。他對公司感情深厚，和我也有深厚的友情，（退任）是遺憾的�！�
張志勇新的職務(wù)為董事會(huì )執行委員會(huì )首席顧問(wèn)。事實(shí)上，董事會(huì )執行委員會(huì )的委員只有3個(gè)人：李寧、金珍君和非執董陳悅，換言之，在架構上張志勇仍居關(guān)鍵角色，亦是金珍君對投資者說(shuō)的“什么都沒(méi)有改變”。但李寧本人和市場(chǎng)其實(shí)都期望TPG能帶來(lái)實(shí)質(zhì)改變。
救火隊TPG
創(chuàng )立于1992年的美國私募基金TPG，“年紀”比李寧公司小，但旗下資產(chǎn)額已達515億美元。據公司資料顯示，TPG秉承“人棄我取”的逆向投資理念，通過(guò)注入專(zhuān)才和空降管理團隊，扭轉目標公司糟糕的運營(yíng)狀況。亞洲為T(mén)PG的海外擴張第一站，1994年便設立辦事處尋找項目，曾入股聯(lián)想、深圳發(fā)展銀行，現有的項目包括中金和上海醫藥。
盡管在254個(gè)現有及已結束項目中，零售業(yè)并不占主要比例，但在2009年成功幫助女鞋達芙妮（210.HK）翻身，使其在香港一戰成名。而此次TPG投資李寧，和當年投資達芙妮的路徑、手法如出一轍：先以可轉債形式探溫，然后安插專(zhuān)業(yè)人士至公司管理層，制定轉型計劃再逐步執行。
達芙妮當時(shí)面對的問(wèn)題，和李寧非常相似：庫存周轉期過(guò)高。2009年達芙妮的存貨周轉天數在180天左右徘徊，較同業(yè)長(cháng)一倍。TPG入主后大刀闊斧改革，包括空降財務(wù)官、營(yíng)運官和人力資源總監，加速訂貨會(huì )頻率和存貨管理。
2009年6月TPG首次進(jìn)入達芙妮時(shí)，股價(jià)不足3元，今年4月曾升至11.8元的上市高位，單純從股價(jià)上看，跟隨TPG投資，回報可達400%。
港股投資者對達芙妮一役記憶猶新，因此李寧更換管理層的消息公布后，股價(jià)一路上漲，當日最高升10.8%。此前，李寧股價(jià)曾下試4.2元的6年半低位，較2010年高位打了1.5折。
而股價(jià)走低的原因是盈利走樣。2011年7月發(fā)出第一份盈利警告，李寧的各項經(jīng)營(yíng)指標逐季變差。去年盈利跌65%，庫存則增41%，庫存周轉天數由上一年的52天增至73天。
李寧首席財務(wù)官鐘奕祺曾安撫投資者“2011年三季度是最糟糕時(shí)刻”，但今年6月11日再發(fā)盈利警告，預計上半年指今年第四季訂貨會(huì )結果是“量?jì)r(jià)齊跌”，鞋類(lèi)和服裝類(lèi)產(chǎn)品都有雙位數的下跌。
今年上半年業(yè)績(jì)將于8月底公布，鐘奕祺給市場(chǎng)“打預防針”，指受累贊助CBA（中國男子籃球職業(yè)聯(lián)賽）等推廣成本，上半年盈利不會(huì )好看。
曾擁有本土最強體育品牌的李寧，利潤卻掉至隊尾。而同一時(shí)間，李寧需要面對存貨、渠道、產(chǎn)品、管理等多方挑戰。
TPG為李寧制定了四年計劃，分三步驟施行，首要是清存貨，幫助零售終端提升售出率。
TPG制定計劃的最終目標是什么？相比在記者會(huì )上“重塑品牌”、“提升效率”的空洞回答，本身就是投資人的金珍君在投資者電話(huà)會(huì )議中更為坦誠和敢言。金珍君在電話(huà)會(huì )議中表示，無(wú)論是改善渠道或縮減設計周期，最終目標為：“每家李寧店都賺錢(qián)”。
會(huì )否關(guān)閉不賺錢(qián)的店？金珍君沒(méi)有直接回應，僅強調“不是開(kāi)新店或關(guān)舊店的問(wèn)題，我們更多聚焦在如何幫助零售端提升和維護現有店面”。
金珍君將清存貨放在任務(wù)首位，他指存貨要恢復到合理水平才考慮再次向經(jīng)銷(xiāo)商大量賣(mài)貨，但復原速度或許會(huì )比預想中更慢。
至于他強調的“存貨恢復健康水平”，此次和以往李寧都沒(méi)有給出數據指標。體育用品行業(yè)中只有安踏和361o曾公布庫存銷(xiāo)售比，即假設不再進(jìn)新貨，以現時(shí)的銷(xiāo)售速度，多少個(gè)月可以清完所有存貨。安踏給出的指標是3至3.5個(gè)月為理想水平，即存貨季季清。今年2月業(yè)績(jì)會(huì )上，安踏主席丁世忠指其庫銷(xiāo)比為4.5，已是“行業(yè)中最健康的”。
現在李寧批發(fā)價(jià)折扣約為45%，雖然已較早兩年的50%有讓步，但仍較安踏、特步等40%的折扣率高。有投資者關(guān)心會(huì )否進(jìn)一步下調折扣率，讓利給分銷(xiāo)商，李寧給出的回復是：“仍在研究，未有定案�！�
值得留意的是，金珍君在計劃中屢次提到建立零售渠道。李寧兩年前力排眾議走出純批發(fā)商的角色，設立直營(yíng)店，并將給分銷(xiāo)商滯銷(xiāo)的鞋衫回購，放至自營(yíng)的outlet打折促銷(xiāo)。年報顯示，2011年向經(jīng)銷(xiāo)商回購存貨涉資3.1億。
進(jìn)軍零售端的舉措并不被同業(yè)看好，被視為“第一個(gè)吃螃蟹者”。但分析人士表示，現在看來(lái)李寧此舉為大勢所趨。近期曾有傳聞指安踏有計劃效仿李寧，開(kāi)設專(zhuān)賣(mài)店做直銷(xiāo)。而年初時(shí)，安踏首席財務(wù)官凌升平對記者表示不會(huì )考慮回購存貨，因為“我們自己只有廠(chǎng)沒(méi)有店，回購存貨往哪里擺？只有銷(xiāo)毀了”。
舊瓶換新酒，里昂證券中國內地消費業(yè)研究部主管魏曉坡聽(tīng)取金珍君的轉型計劃后表示，“他的演講讓我想起了中國動(dòng)向2010年10月空降的阿迪達斯前大中華區總裁San-drine
Zerbib，她在上任時(shí)和金珍君想法一致，讓體育品牌回到地面上：專(zhuān)注做好體育產(chǎn)品，提高渠道效率。但她一年后就辭職走人了�！敝袊鴦�(dòng)向（3818.HK）旗下經(jīng)營(yíng)Kappa品牌，現時(shí)市值41億。規模和品牌更強的李寧，市值已跌至53億，而安踏市值已逾120億。
被退任：管理層不合？
此次入主李寧的金珍君，在達芙妮一役中履行重要角色。據公告披露，原籍韓國的金珍君畢業(yè)于哈佛大學(xué)，先后在麥肯錫、戴爾韓國工作后于2006年加入TPG，之前任達芙妮的非執行董事，幫助達芙妮改造了核心運營(yíng)，并建立業(yè)界首個(gè)快速零售業(yè)務(wù)模式。張志勇和金珍君年紀相同，今年皆為44歲。
回顧李寧在記者會(huì )上的演講，“董事會(huì )高度認可張志勇”和“相信TPG有最先進(jìn)的零售理念”看似不矛盾，但市場(chǎng)卻有不同的解讀：新舊管理層不和。
里昂證券魏曉坡指，今年3月分析員會(huì )時(shí)，他本人向張志勇提問(wèn)時(shí)曾問(wèn)及會(huì )否辭任CEO，得到了否定回答�！昂苊黠@，現在張志勇退任，絕非他主動(dòng)提出，而是TPG主導李寧公司事務(wù)的結果�！�
中金零售分析員郭海燕在電郵中表示憂(yōu)慮，她認為張志勇辭職對李寧公司有重大負面影響，反映了TPG加入后和現有團隊合作并不愉快，且張作為公司戰略、執行和財務(wù)的最核心人物，退任后公司的管理料呈“散沙一盤(pán)”。
空降、裁員、售非核心資產(chǎn)、盈利、退出，一位市場(chǎng)人士這樣總結TPG投資上市公司的路徑。金珍君的入主和張志勇的退任似已完成頭兩步。
TPG強調成本控制，員工成本亦是重要環(huán)節。
李寧的員工成本占收入比和安踏相近，2011年皆為8.5%左右，但高管薪金卻相差甚遠，分析員指李寧從去年底開(kāi)始陸續有高管離職便是因為“他們太貴了”。今年年初業(yè)績(jì)會(huì )上，鐘奕祺對投資者表示，今年會(huì )想辦法將員工成本占收入比下調至少1%，以去年收入89億計，員工薪酬的節流目標為9000萬(wàn)。
退任前，張志勇為李寧最貴的員工。2011年連同薪水、董事酬金和花紅，張志勇共拿到1155萬(wàn)，顯著(zhù)高于李寧本人的398萬(wàn)和鐘奕祺491萬(wàn)。而2010年錄得11億盈利的業(yè)績(jì)高峰時(shí)，張志勇拿到了1416萬(wàn)的酬勞。
張志勇卸任行政總裁后將擔任李寧執行董事和董事會(huì )執行委員會(huì )的首席顧問(wèn)，公告中寫(xiě)明此舉是為了“確保在新的行政總裁到任前公司管理層的平穩過(guò)渡”。最新情況是，李寧未來(lái)僅向張支付顧問(wèn)費，為370萬(wàn)元，且寫(xiě)明期限只有一年。同時(shí)作為“被退任”的安慰，張志勇拿到了100萬(wàn)李寧股份的認股權，行使價(jià)為4.69元。
新晉董事會(huì )成員，Yum！集團的中國事業(yè)部主席兼首席執行官蘇敬軾未和管理層到香港見(jiàn)投資者，李寧投資者關(guān)系部高級經(jīng)理李川向本報表示，聘請蘇敬軾為“董事會(huì )和TPG的共同決定”，但蘇具體如何參與運營(yíng)，仍待管理層溝通。據公告，蘇敬軾已在Yum！集團工作23年，現領(lǐng)導肯德基、必勝客、東方既白和小肥羊于中國的發(fā)展。蘇敬軾在李寧任獨立非執董，任期三年，每年董事酬金為25萬(wàn)元人民幣。
覆巢之下
一向唱好李寧的高盛，7月5日給出“中性”的投資評級，指行業(yè)整體仍處逆境，公司很難在逆風(fēng)中奔跑。另一個(gè)讓券商審慎的理由，為龍頭耐克的糟糕業(yè)績(jì)。
耐克(NKE:US)6月28日公布2012年首季盈利，按年跌6%，遠遜市場(chǎng)預期。據參與電話(huà)會(huì )議的對沖基金分析員透露，耐克CEO在會(huì )議中反復強調“中國地區存貨過(guò)剩情況嚴重”，且成本居高不下令盈利受壓。值得留意的是，耐克所有地區的存貨較去年底升了23.4%至33.5億美元，分析員指此趨勢令人擔憂(yōu)，股價(jià)當日暴瀉13%。
上述分析員向本報表示：“連耐克都滯銷(xiāo)了，李寧怎么突圍而出？”她對TPG入主李寧持審慎態(tài)度，指覆巢之下無(wú)完卵，無(wú)法單靠一兩個(gè)人抗擊整個(gè)行業(yè)的疲弱。
在一片悲觀(guān)聲中，李寧仍有信心：“大家其實(shí)只是看到泛泛，深入來(lái)看體育用品仍有很多成長(cháng)空間，我相信會(huì )有更多人參與運動(dòng)，創(chuàng )造更多商業(yè)空間�！苯鹫渚a充指出，體育用品行業(yè)的需求其實(shí)不差，預計2011年至2015年有低至中單位數的增長(cháng)。
李寧對記者說(shuō)，之所以做李寧公司，就是自己夢(mèng)想要做中國偉大的體育品牌。公司過(guò)去的努力為未來(lái)奠定了很好的基礎，但公司要不斷向前發(fā)展，現在便是改變的最佳時(shí)機。
兩年前，李寧開(kāi)始“品牌重塑”計劃時(shí)，口號為“讓改變發(fā)生”。引進(jìn)TPG、張志勇退任、贊助CBA和奧運會(huì )，改變在一步步發(fā)生。