“最近碰到的幾個(gè)客戶(hù)見(jiàn)面問(wèn)我最多的問(wèn)題就是：中國經(jīng)濟到底怎么樣？人民幣還會(huì )繼續升值嗎？”作為一家外資律所駐亞太區的合伙人，來(lái)自香港的程小姐最近經(jīng)常為這個(gè)問(wèn)題苦惱。
程小姐做這一行已經(jīng)七八年了，主要客戶(hù)都是一些想在中國內地投資的私募股權基金。與來(lái)自世界各地的客戶(hù)交流，總能讓她清晰地感受到“經(jīng)濟冷暖”。她告訴《經(jīng)濟參考報》記者，這些來(lái)自歐美的投資人此時(shí)對這些問(wèn)題的關(guān)切超過(guò)了任何時(shí)候，“在我看來(lái)，他們比任何時(shí)候都更加謹慎，本身在自己國家募資的環(huán)境就不太好，而人民幣資產(chǎn)升值的潛力又充滿(mǎn)不確定性�！�
2012年對于眾多想來(lái)中國或者已經(jīng)在中國投資的國際資本來(lái)說(shuō)，似乎多了些未知的風(fēng)險。歐美經(jīng)濟復蘇乏力，國際經(jīng)濟面臨二次探底風(fēng)險，疲弱的外部環(huán)境正在削弱中國經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)能，而人民幣資產(chǎn)的吸引力也有下降的苗頭，資本外流和出口趨緩的趨勢短期內恐怕難以逆轉。
風(fēng)險 不確定性伴隨全球經(jīng)濟復蘇
國際資本的苦惱首先是因為當前全球經(jīng)濟都充滿(mǎn)不確定性，一場(chǎng)暴風(fēng)雨過(guò)后，沒(méi)有人知道下一場(chǎng)暴風(fēng)雨何時(shí)再至�！半m然投資能夠抄個(gè)市場(chǎng)的底部，但募集新資金已經(jīng)非常困難，市場(chǎng)太低迷了，市場(chǎng)參與者都沒(méi)了信心�！背绦〗闾寡�。
沒(méi)人能夠準確判斷金融危機過(guò)后的經(jīng)濟復蘇是“V”、是“W”還是“L”，但至少目前來(lái)看，全球經(jīng)濟仍然難從底部走出一條持續上揚的曲線(xiàn)。國際貨幣基金組織(IMF)主席拉加德7月6日最新表示，最近幾個(gè)月，歐美和大型新興市場(chǎng)的情況已使得全球經(jīng)濟前景愈發(fā)令人擔心。在即將于16日公布的最新全球經(jīng)濟展望報告中，IMF可能再次調低全球經(jīng)濟增速。此前，IMF對全球經(jīng)濟增長(cháng)的預測值為3.5%。
“當前全球經(jīng)濟處于非常嚴峻的時(shí)刻，世界主要經(jīng)濟體在同時(shí)減速，真正有力度的復蘇可能要等到明年�！甭�(lián)合國貿發(fā)組織經(jīng)濟事務(wù)官員梁國勇對《經(jīng)濟參考報》記者表示。
真正的嚴峻不僅僅是經(jīng)濟減速，更是在這種確定的經(jīng)濟減速下各種不確定的風(fēng)險點(diǎn)可能隨時(shí)被一觸即發(fā)。
希臘大選已塵埃落定，支持與歐盟及IMF合作履行緊縮政策的新民主黨得票最多，并成功與得票第三多的泛希臘社會(huì )運動(dòng)黨組成聯(lián)合政府。希臘退出歐元區的風(fēng)險可以說(shuō)告一段落，但是歐元區風(fēng)險并未根除。
現在的歐元區的風(fēng)暴中心是GDP總量接近希臘5倍的西班牙，其10年期西班牙公債收益率曾躍升至7.3%，為歐元面世以來(lái)新高�！耙蚱浣�(jīng)濟陷于深度衰退和銀行業(yè)重組令其舉步維艱，很容易成為下一個(gè)被追擊的對象�！毙钦广y行環(huán)球金融市場(chǎng)副總裁兼高級投資策略分析員黃明發(fā)表示。
歐元區危機將是一場(chǎng)持久戰，正如中信銀行總行國際金融市場(chǎng)專(zhuān)家劉維明所說(shuō)的，歐洲最大的隱患一是政治問(wèn)題，二是各個(gè)經(jīng)濟體之間發(fā)展不平衡問(wèn)題，而這兩個(gè)問(wèn)題短期內都無(wú)法解決。中國農業(yè)銀行總行戰略管理部宏觀(guān)經(jīng)濟金融研究處副處長(cháng)付兵濤也認為，受制于歐債危機，歐洲的政策將在保增長(cháng)與財政整固之間搖擺，肯定會(huì )拖累經(jīng)濟增長(cháng)。
全球經(jīng)濟最大的“火車(chē)頭”美國最新公布的數據也并不樂(lè )觀(guān)。美國勞工部最新數據顯示，今年6月份美國非農業(yè)部門(mén)失業(yè)率為8.2%，美國經(jīng)濟諮商組織會(huì )議局公布的消費信心指數也從5月份的64.4下跌到62，為5個(gè)月來(lái)最低。
歐美的決策者均傾向繼續采取“放水”的政策。6月，美聯(lián)儲已宣布維持0至0.25%區間不變外，同時(shí)將扭曲操作實(shí)施時(shí)間延長(cháng)至年底�！霸诿绹�(jīng)濟繼續疲軟的背景下，美聯(lián)儲會(huì )考慮推出新的寬松貨幣政策，但是不論是什么形式的寬松貨幣政策，其政策效應都是遞減的。換句話(huà)說(shuō)，即使推出了預期中的QE3，也只能暫時(shí)的刺激經(jīng)濟�！眲⒕S明說(shuō)。
外需 下半年外貿形勢依然嚴峻
在全球經(jīng)濟充滿(mǎn)不確定性的背景下，今年以來(lái)，我國外貿一直低位增長(cháng)，而且從專(zhuān)家的展望看，下半年外需將持續疲弱，甚至進(jìn)一步下行。
中國人民大學(xué)經(jīng)濟學(xué)院副院長(cháng)王晉斌認為，下半年外貿的形勢不會(huì )樂(lè )觀(guān)，主要原因是外圍經(jīng)濟整體復蘇乏力。梁國勇表示，今年5月份外貿形勢的好轉可能會(huì )持續一段時(shí)間，但總體而言下半年的形勢仍不樂(lè )觀(guān)。原因主要在于歐洲經(jīng)濟形勢的惡化及其對全球消費市場(chǎng)的連鎖反應。值得注意的是，在來(lái)自發(fā)達國家需求停滯的同時(shí)，中國外貿出口的增長(cháng)越來(lái)越依賴(lài)于新興國家市場(chǎng)。因此，全年外貿能否實(shí)現10%的增長(cháng)目標主要還要看對新興市場(chǎng)開(kāi)拓的力度。
商務(wù)部研究院院長(cháng)霍建國認為，外需和吸收外資的情況是判研外貿形勢的兩個(gè)重要因素，一是外需，當前看外需沒(méi)有發(fā)生更大的變化，持續下降的可能性不大，美國和日本經(jīng)濟相對比較平穩。二是外資，吸收外資在連續六個(gè)月負增長(cháng)之后，開(kāi)始逐步穩定，如果我國國內能夠進(jìn)一步開(kāi)放服務(wù)業(yè)的話(huà)，有可能會(huì )有助于吸收外資的增長(cháng)，不至于過(guò)大拖累外貿。他表示，下半年外貿發(fā)展難度很大，尤其需要關(guān)注兩方面風(fēng)險，一是新型經(jīng)濟體的經(jīng)濟回落，印度和巴西已經(jīng)開(kāi)始大幅回落，需求不太活躍。二是國內外資開(kāi)放的力度，整體外商直接投資(FDI)或許不會(huì )有大的改觀(guān)。
除此之外，國內的壓力也是影響我國出口的不可忽略的因素�；艚▏硎�，外貿發(fā)展的重點(diǎn)和難點(diǎn)來(lái)自國內，尤其是民企和中小企業(yè)出口承擔的壓力很大。記者了解到，在外貿普遍低迷的情況下，勞動(dòng)力、原材料、融資成本等一系列成本的大幅上升，讓企業(yè)感到更加難以消化。
出口趨緩無(wú)疑會(huì )降低中國經(jīng)濟的外部需求，并通過(guò)出口投資聯(lián)動(dòng)機制降低投資增長(cháng)率，對中國經(jīng)濟內需也產(chǎn)生較大影響。對此，王晉斌向《經(jīng)濟參考報》記者建議，在政策上需要穩定出口退稅政策，通過(guò)雙邊貿易區域的擴展來(lái)擴大外部市場(chǎng)，努力降低匯率和貿易摩擦帶來(lái)的負面影響。
不過(guò)霍建國同時(shí)表示，如果國內調整及時(shí)有效，在國外經(jīng)濟不出現大的變動(dòng)的情況下，下半年外貿增速會(huì )略高于上半年，全年10%的目標可以實(shí)現。
沖擊 短期資本流出風(fēng)險加大
全球經(jīng)濟減速和中國貿易順差持續縮小所帶來(lái)的人民幣貶值預期升溫，給中國經(jīng)濟帶來(lái)了更深層次的沖擊，那就是短期內資本外流的風(fēng)險逐步上升。
在2008年金融危機爆發(fā)之后，歐美國家陷入困境，中國大舉實(shí)行經(jīng)濟刺激計劃，國際投資者期望中國為代表的新興市場(chǎng)國家能夠率先實(shí)現經(jīng)濟復蘇，人民幣持續快速升值，年均3%至5%的升值速度，也使得人民幣資產(chǎn)一度被賦予“避險貨幣”的地位，但是，時(shí)至2012年，全球經(jīng)濟仍難從底部復蘇，但是達到匯率階段性均衡的人民幣已經(jīng)不再是投資者眼中的“香餑餑”。
實(shí)際上，從2011年四季度開(kāi)始，衡量資金進(jìn)出中國的指標——外匯占款就體現出波動(dòng)性很強的特點(diǎn)。根據中國人民銀行此前公布的統計數據，在2011年四季度連續3個(gè)月負增長(cháng)后，2012年1月至3月，新增金融機構外匯占款恢復正增長(cháng)。不過(guò)，進(jìn)入到4月，外匯占款再次負增長(cháng)。盡管5月份的外匯占款再次轉正。但大部分業(yè)內人士表示，外匯占款仍會(huì )呈現“波動(dòng)”的特點(diǎn)，下半年不排除仍然出現負增長(cháng)的可能。中金公司最新發(fā)布的報告已經(jīng)將全年外匯占款增量從1.5萬(wàn)億元調整到0.5萬(wàn)億元至1萬(wàn)億元，而央行一個(gè)月內連續2次降息更是向市場(chǎng)傳遞了一個(gè)明顯的信號——流入中國的資金不再那么多。
“由于歐債危機仍在不斷發(fā)展演變，全球仍處于金融去杠桿化進(jìn)程中，跨境資本流動(dòng)大進(jìn)大出風(fēng)險增加�！贝砉俜奖響B(tài)的國家外匯管理局如是說(shuō)。
中國人民銀行行長(cháng)周小川今年初在接受?chē)鴥让襟w采訪(fǎng)時(shí)曾表示，“經(jīng)過(guò)幾年時(shí)間的漸進(jìn)調整后，人民幣匯率離均衡水平越來(lái)越近了，最后也就差點(diǎn)時(shí)間即可達到目標了�！薄斑^(guò)去人們說(shuō)人民幣一直是單向升值預期，等到接近均衡水平的時(shí)候，就會(huì )出現雙向預期�！贝嗽�(huà)一出，市場(chǎng)迅速反應。直到最近幾個(gè)月，不論在境內即期市場(chǎng)還是境外離岸市場(chǎng)，都籠罩著(zhù)人民幣兌美元的貶值預期，而對未來(lái)匯率走勢分歧的加大，使企業(yè)和個(gè)人持有美元的動(dòng)能增強。
“無(wú)疑，人民幣匯率是關(guān)鍵變量�？傮w而言，中國和世界經(jīng)濟目前的結構性特征和人民幣均衡匯率水平?jīng)Q定了中國國際收支小幅雙順差的基本格局。在此格局下，不排除經(jīng)常項目和資本項目短期逆差局面的出現�！绷簢卤硎�。不過(guò)，付兵濤也表示，以外匯占款衡量的外匯流入確實(shí)比去年有明顯下降，月度波動(dòng)也比較大，但據此還不足說(shuō)明資本項目的資金流入趨勢已經(jīng)根本性逆轉。
可以說(shuō)，近5年來(lái)外部資金大舉涌入中國的格局正在改變，野村證券分析師羅布·薩巴拉曼和張智威在調研的基礎上預測，中國外匯儲備持續增長(cháng)將在2015年出現下降。
如果野村證券的預測成真，這種改變對中國經(jīng)濟賴(lài)以生存的增長(cháng)模式構成更深層次的挑戰。中金報告認為，在資本外流過(guò)程中，人民幣的流動(dòng)性將面臨緊縮壓力，風(fēng)險資產(chǎn)估值面臨長(cháng)期下降趨勢。尤其是過(guò)去十年泡沫化明顯的資產(chǎn)將受這一貨幣金融長(cháng)周期的影響較大。