新加坡交易所2002年推出以迪拜酸性石油為標的的原油期貨市場(chǎng)，試運行兩年后擱淺。記者日前走訪(fǎng)了中國航油(新加坡)股份有限公司首席運營(yíng)官張娜娜、新加坡一名從事石油產(chǎn)品分析的資深交易員以及其他一些業(yè)內人士。他們在分析新加坡原油期貨市場(chǎng)運行失敗的原因時(shí)認為，新加坡高度開(kāi)放的市場(chǎng)早已接納了場(chǎng)外交易的模式，因此要吸引貿易員轉向新交所標準合約期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易有很大難度；但是對于正在計劃建立原油期貨市場(chǎng)的中國來(lái)說(shuō)，適度引入場(chǎng)外交易可以活躍金融市場(chǎng)，與場(chǎng)內交易形成互補，甚至倒逼場(chǎng)內交易體系趨于完善。

    “觸礁”有三方面原因

　　新加坡毗鄰馬六甲海峽南口，其著(zhù)名的裕廊工業(yè)區匯集了全球重要的煉油企業(yè)。產(chǎn)自中東的原油在這里轉運、冶煉，銷(xiāo)往需求龐大的東南亞和中國。
　　新加坡交易所曾于2002年正式推出中東迪拜原油期貨，力圖建立繼西得克薩斯輕質(zhì)原油(WTI)期貨合約和布倫特原油(Brent)期貨合約之后，具有全球原油定價(jià)基準功能的期貨合約，但運行兩年后停止交易。
　　新加坡業(yè)內人士分析認為，新交所此次推出原油期貨市場(chǎng)“觸礁”的主要原因有以下幾方面：
　　第一，從內因來(lái)看，場(chǎng)外交易的先發(fā)優(yōu)勢牽制了原油期貨發(fā)展。新加坡最活躍的市場(chǎng)是掉期合約，投資者主要基于普氏能源市場(chǎng)的定價(jià)機制進(jìn)行場(chǎng)外交易。
　　第二，從外因來(lái)看，原油期貨交易最活躍的地區在歐美，而新加坡地理位置與歐美有時(shí)差，因此，市場(chǎng)上國際投資機構較少，僅依靠亞洲投資者參與，導致市場(chǎng)交投不夠活躍，交易資金和產(chǎn)品流動(dòng)性比不上歐美兩大市場(chǎng)。
　　第三，推出時(shí)機不成熟。期貨市場(chǎng)需要買(mǎi)賣(mài)雙方比例基本平衡，才能保障參與者交投熱情持續高漲。而2002年新加坡原油儲罐發(fā)展尚不成熟，資金流動(dòng)量不大，導致買(mǎi)賣(mài)雙方不均衡態(tài)勢，從而限制了原油期貨市場(chǎng)發(fā)展。

　　場(chǎng)外交易活躍制約

　　新加坡金融市場(chǎng)成熟，其配套制度和政策法規能夠保障市場(chǎng)參與者的權益；同時(shí)，其資本流動(dòng)的便利性相對較高，吸引了較多市場(chǎng)參與者。新交所因此成為世界第三大石油交易中心，在成品油市場(chǎng)定價(jià)方面起到舉足輕重的作用。
　　然而，新加坡沒(méi)有建立真正獨立的原油期貨市場(chǎng)，主要原因是相較于剛剛起步的期貨市場(chǎng)，場(chǎng)外交易機制早已日臻成熟。
　　一方面，新加坡?lián)碛袃?yōu)良的港口條件、發(fā)達的儲罐配套以及地緣優(yōu)勢，再配以健全的金融政策和法規，使得場(chǎng)外交易活躍而有序。首先，新交所的場(chǎng)外交易是買(mǎi)賣(mài)雙方議價(jià)，不是公開(kāi)競價(jià)，因此監管相對寬松。其次，新加坡相對健全的法制為場(chǎng)外交易提供了保障，導致大部分的油品交易員傾向于在場(chǎng)外進(jìn)行交易撮合。
　　另一方面，場(chǎng)外交易雖然活躍了新加坡金融市場(chǎng)，卻也制約了原油期貨合約市場(chǎng)的發(fā)展。在新交所2002年推出原油期貨時(shí)，普氏能源市場(chǎng)的場(chǎng)外交易已經(jīng)具有一定優(yōu)勢和規模，新交所要想吸引貿易員轉向有很大難度，而想要“通過(guò)發(fā)展場(chǎng)內交易掌握石油定價(jià)話(huà)語(yǔ)權”更是難以做到。

　　建立適合我國的交易機制

　　針對我國即將在年內推出原油期貨市場(chǎng)，新加坡業(yè)內人士也提供了一些建議。有人認為，我國可借鑒新加坡的經(jīng)驗和教訓，建立更具開(kāi)放性、操作性更強的交易機制。
　　一是建立開(kāi)放、活躍的國際性交易平臺。新加坡的場(chǎng)外交易雖然影響了石油期貨合約的發(fā)展，但保持了市場(chǎng)活躍度，對成品油定價(jià)起到重要作用，這為中國提供了一定啟示。場(chǎng)內期貨交易容易正確估值，具有規范的市場(chǎng)監管；而場(chǎng)外市場(chǎng)可以提供更多個(gè)性化產(chǎn)品與服務(wù)，比場(chǎng)內交易更加靈活，吸引更多信用較高的國際參與者和實(shí)力不均等的中小參與者。場(chǎng)外交易不僅能夠活躍市場(chǎng)，還能倒逼場(chǎng)內交易建立更完善的交易體系、制定更詳盡的法規、不斷進(jìn)行金融創(chuàng )新。
　　市場(chǎng)國際化方面也面臨瓶頸。新加坡一名石油分析師說(shuō)，如果參與交易的公司只限在國內注冊、以人民幣結算、交易標的僅限于國內品質(zhì)較高的成品油，可能會(huì )使海外投資機構、國外成品油提供商等市場(chǎng)參與者流失。只有市場(chǎng)交投水平達到一定活躍程度，才會(huì )發(fā)揮原油期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現作用，真正實(shí)現爭奪原油定價(jià)權的目標。另外，為使中國金融市場(chǎng)更加活躍，有必要制定相關(guān)機制，吸引更多地方煉油廠(chǎng)和交易商參與期貨交易。
　　二是建立合理的監管體系，保障市場(chǎng)公平有序。中國與新加坡一樣，在時(shí)區上與歐美作息時(shí)間有差別，外資最初可能會(huì )持觀(guān)望態(tài)度，等待交投比較活躍后再選擇進(jìn)入市場(chǎng)。中國原油期貨市場(chǎng)要想克服時(shí)區劣勢，吸引更多的國際參與者，必須減緩貨幣政策監管壓力，建立合理的監管體系，保障市場(chǎng)公平有序。
　　新加坡一名資深油品貿易員認為，交易所推出的時(shí)機、市場(chǎng)公平和透明度、價(jià)格指數的可靠性等，都是影響原油期貨市場(chǎng)成功與否的關(guān)鍵因素。我國在規劃、設計交易合約和交易規則時(shí)，應以這些因素為考量，通過(guò)規則的引導和其他有效措施的配合，限制市場(chǎng)投機。
　　三是做足準備工作，有步驟、有計劃地循序漸進(jìn)。為吸取新加坡準備不足的教訓，我應在操作層面做足準備工作。比如，建立適當的交易平臺和場(chǎng)外交易清算中心，綜合考慮原油儲罐、港口條件、買(mǎi)賣(mài)易進(jìn)入性等。
　　另外，從新加坡和日本的經(jīng)歷可見(jiàn)，在亞洲建立世界性原油期貨市場(chǎng)不能一蹴而就，宜制訂階段性目標，循序漸進(jìn)。日本東京工業(yè)品交易所的參與者主要是日本國內煉油廠(chǎng)、銀行等投資機構，相對封閉，以日元結算。新加坡一些業(yè)內人士認為，中國國內市場(chǎng)本身較大，在建立原油期貨市場(chǎng)的初期，似可考慮以國內投資者為主要投資對象，通過(guò)逐步積累國內原油期貨市坊相關(guān)監管經(jīng)驗，進(jìn)而發(fā)展到國際性平臺。
　　還有一種選擇是，在允許地方煉油廠(chǎng)參與交易的基礎上，建立起區域性原油期貨市場(chǎng)。吸納日本交投活躍的東京工業(yè)品交易所的經(jīng)驗，通過(guò)區域性原油期貨市場(chǎng)積累監管經(jīng)驗、活躍市場(chǎng)，進(jìn)而推動(dòng)發(fā)展成為全球性的原油期貨市場(chǎng)。