單邊升值被打破，雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強……人民幣匯率形成機制改革安然度過(guò)“七年之癢”。分析人士表示，人民幣匯率形成機制進(jìn)一步市場(chǎng)化，為央行的貨幣政策調控打開(kāi)了空間。未來(lái)央行的貨幣政策調控將更多采用價(jià)格型工具，利率市場(chǎng)化將與人民幣匯率形成機制改革協(xié)調推進(jìn)，匯改也為資本項目開(kāi)放和人民幣國際化帶來(lái)新的契機。
目前雙向浮動(dòng)明顯
自2005年7月21日起，我國開(kāi)始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎、參考一籃子貨幣進(jìn)行調節、有管理的浮動(dòng)匯率制度。人民幣匯率不再盯住單一美元，形成更富彈性的人民幣匯率機制。除國際金融危機期間人民幣匯率保持穩定外，總體上人民幣對美元匯率呈現單邊升值的態(tài)勢。
自2005年人民幣匯率形成機制改革啟動(dòng)至2012年6月末，人民幣對美元匯率累計升值逾30%。根據國際清算銀行的計算，這段時(shí)期人民幣名義有效匯率升值23.1%，實(shí)際有效匯率升值28.4%。
自2011年10月以來(lái)，人民幣匯率總體上處于貶值預期中。一方面，中國的經(jīng)常項目順差占GDP的比重自從2007年達到10.1%的歷史高點(diǎn)后逐年下降，到2011年下降至2.8%，創(chuàng )出2005年以來(lái)的新低。另一方面，資本項目順差也在大幅縮減。近年來(lái)，在歐美債務(wù)危機反復沖擊與全球金融市場(chǎng)持續動(dòng)蕩的大背景下，全球資金的避險動(dòng)機增強，資本大量撤出新興市場(chǎng)經(jīng)濟體，美元匯率因此逐步走出低谷，這使得中國長(cháng)期面臨的跨境資金持續大規模流入壓力驟然減輕，包括人民幣在內的非美貨幣勢必面臨較大的貶值壓力。
2012年以來(lái)，人民幣匯率雙向浮動(dòng)特征明顯，匯率彈性明顯增強，人民幣匯率預期分化。4月，央行宣布將即期外匯市場(chǎng)人民幣對美元匯率交易價(jià)浮動(dòng)區間擴大到1%。分析人士表示，如果不進(jìn)一步增強人民幣匯率彈性，經(jīng)常項目順差和資本項目順差都可能會(huì )因為沒(méi)有匯率這一價(jià)格工具的調整而繼續大幅縮減，直至出現大幅逆差。一旦人民幣匯率彈性增強，匯率的自我調整機制將使得貿易項目和資本項目活動(dòng)不至于明顯偏離均衡水平。人民幣由單邊升值轉向雙向浮動(dòng)，實(shí)現了匯改以來(lái)的質(zhì)變。
大幅升貶值可能性不大
業(yè)內人士表示，下半年人民幣對美元匯率將在6.3的水平上保持波動(dòng)，不大可能出現大幅升值或貶值，主要是因為經(jīng)過(guò)前期的持續升值后，人民幣匯率基本達到一個(gè)相對合理均衡的水平，貿易順差占GDP的比重大幅下降為2%至3%。
盡管短期資本存在大量涌出的風(fēng)險，但分析人士表示，從金融監管部門(mén)的角度看，不會(huì )輕易讓人民幣對美元匯率出現大幅貶值或升值。
從改變外貿依存度過(guò)高、調整經(jīng)濟結構的角度看，有關(guān)部門(mén)也不希望人民幣升值的步伐進(jìn)一步加快。如果進(jìn)一步加快人民幣升值的步伐，外貿部門(mén)的增收可能出現大幅萎縮并影響就業(yè)。
中國社科院金融所金融重點(diǎn)實(shí)驗室主任劉煜輝表示，下半年人民幣有效匯率將保持相對穩定，人民幣對美元匯率將維持貶值的趨勢。美元走強的趨勢經(jīng)過(guò)一年多的震蕩正日漸明確，這使得人民幣對美元的匯率處在明顯弱勢。為了保證人民幣匯率的相對平穩，有關(guān)部門(mén)會(huì )采取一些干預措施，維持人民幣匯率的有效平穩。
他認為，從長(cháng)期看，在中國經(jīng)濟轉型過(guò)程中，人民幣匯率將呈現相對弱勢。由于中國經(jīng)濟潛在增長(cháng)水平顯著(zhù)降低，人民幣將一改過(guò)去十年強勢貨幣的狀態(tài)而逐漸走弱，人民幣匯率浮動(dòng)區間將進(jìn)一步擴大。
打開(kāi)貨幣政策調控空間
人民幣匯率形成機制的進(jìn)一步市場(chǎng)化為央行的貨幣政策調控打開(kāi)了空間，也為多項金融改革措施的推出提供了契機。
分析人士表示，匯率形成機制進(jìn)一步市場(chǎng)化后，宏觀(guān)調控直接的干預措施（信貸管制與存款準備金）將慢慢地淡化，轉而依賴(lài)公開(kāi)市場(chǎng)操作的方式來(lái)影響利率，而利率變動(dòng)會(huì )進(jìn)一步影響匯率，調控會(huì )更多地采取市場(chǎng)化的方式。
劉煜輝表示，人民幣匯率彈性增強后，貨幣政策的自主性和獨立性會(huì )增強，將為利率市場(chǎng)化改革創(chuàng )造相對有利的條件。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所綜合研究室主任陳道富認為，人民幣匯率進(jìn)入雙向波動(dòng)階段后，人民幣匯率背后的貨幣管理能力和經(jīng)濟增長(cháng)狀況將更受關(guān)注。對于海外人民幣資產(chǎn)而言，人民幣匯率的雙向波動(dòng)提供了雙向交易的機會(huì )，使這些資產(chǎn)的流動(dòng)性反而可能增大，使得海外資產(chǎn)的雙向供需更容易達成，這不同于人民幣匯率單邊升值背景下單純持有人民幣資產(chǎn)的市場(chǎng)格局，所以目前反而是一個(gè)夯實(shí)人民幣國際化基礎、人民幣離岸市場(chǎng)更加理性且流動(dòng)性更加扎實(shí)的時(shí)期。
分析人士表示，當人民幣匯率彈性更大、市場(chǎng)化程度更高時(shí)，推動(dòng)人民幣國際化可以避免一些投機因素的干擾。增強匯率彈性還有利于促進(jìn)我國資本項目開(kāi)放。當匯率更多地由市場(chǎng)決定時(shí)，人民幣資產(chǎn)才具有較高的流動(dòng)性和透明性，人民幣各類(lèi)金融資產(chǎn)的價(jià)格形成才更公允，海外投資者才更愿意交易或持有人民幣資產(chǎn)，人民幣國際化才能獲得更大的空間。