中國長(cháng)期經(jīng)濟增長(cháng)的國際國內格局正在發(fā)生著(zhù)重大改變，這既是對人民幣匯率的考驗，也是對貨幣當局和決策者的新挑戰。
　　匯改7周年人民幣累計升值超28%，正接近均衡匯率水平，而就在這個(gè)節點(diǎn)上，人民幣近期也持續貶值的壓力，7月20日，人民幣兌美元中間價(jià)為6.3112，尾盤(pán)報收于6.3743，這是自央行擴大人民幣對美元匯率波幅至1%來(lái)，首次觸及該區間下限。
　　根據國際清算銀行數據顯示，6月人民幣實(shí)際有效匯率為108.65，環(huán)比下跌0.2%。事實(shí)上，去年下半年以來(lái)，人民幣升值勢頭就已經(jīng)明顯減弱，疲態(tài)初現。而步入今年4月，隨著(zhù)對歐債危機持續惡化，以及全球可能出現“二次探底”的恐慌情緒加劇，市場(chǎng)風(fēng)險偏好銳減，再加上新興市場(chǎng)經(jīng)濟體增速同步放緩，資產(chǎn)吸引力下降，國際資本紛紛從新興市場(chǎng)和高風(fēng)險資產(chǎn)撤離，人民幣對美元貶值預期開(kāi)始逐步加強，這突出表現在：
　　一是6月外匯占款增長(cháng)490.85億元，我們用“月度外匯占款—月度貨物貿易順差—月度實(shí)際利用FDI增量”的簡(jiǎn)單方法來(lái)大體估算短期國際資本流動(dòng)，扣除當月貿易順差317億美元和FDI額度120億美元，當月熱錢(qián)流出359億美元。與上月240億美元相比，再次擴大了單月熱錢(qián)流出規模。
　　二是今年前4個(gè)月，中國實(shí)際使用外資金額378.81億美元，同比下降2.38%，FDI連續第六個(gè)月呈現負增長(cháng)，盡管5月實(shí)現小幅正增長(cháng)，但6月該數據再次為負，顯示長(cháng)期資本趨勢繼續。
　　三是與2008年底2009年初相比，當前人民幣匯率形成機制的波動(dòng)性更加顯著(zhù)，離岸市場(chǎng)釋放出的資金外流信號也更加強烈。香港作為國際資金流入/流出內地的中轉站，人民幣存款一向是國際資本流動(dòng)的領(lǐng)先指標。4月香港人民幣存款5524億元，環(huán)比減少0.4%，已經(jīng)連續第四個(gè)月環(huán)比下降。比起去年11月的峰值6270億元，香港人民幣存款下降近12%，這意味著(zhù)有相當一部分企業(yè)和居民調整境內資產(chǎn)幣種，將人民幣資產(chǎn)轉換為美元或其他資產(chǎn)。
　　四是海外無(wú)本金交割市場(chǎng)(NDF)人民幣貶值預期有所加強，一年期合約暗含的人民幣貶值幅度平均值提升至1.17%，連續三個(gè)月持續擴大，顯示未來(lái)人民幣還有進(jìn)一步貶值壓力。
　　主權債危機跌宕起伏和國際資本頻繁流動(dòng)，加劇了中國經(jīng)濟波動(dòng)。歐債危機將通過(guò)需求萎縮、投資萎縮及融資萎縮對中國經(jīng)濟產(chǎn)生影響。未來(lái)，世界經(jīng)濟復蘇的不確定性更加凸顯：希臘退出歐元區的風(fēng)險猶存、西班牙正在成為新的危機引爆點(diǎn)、美國“財政懸崖”的可能性沖擊，以及全球債務(wù)融資高峰的來(lái)臨，凡此種種都可能造成資本外流以及人民幣貶值的壓力。較長(cháng)期看，主權債務(wù)危機沒(méi)有簡(jiǎn)單的解決之道，“去債務(wù)化、去杠桿化、去福利化”，正在使中國賴(lài)以高增長(cháng)的長(cháng)期格局發(fā)生趨勢性和根本性的改變，中國增長(cháng)的壓力不是在減輕，而是在增加。
　　當前，人民幣已經(jīng)逼近均衡匯率，一段時(shí)期內甚至存在較大的貶值壓力。在這種新的格局變化下，如何重新定位建立在升值預期基礎上的人民幣國際化路徑？如何增強貨幣政策的有效性和彈性？如何改革國際收支賬戶(hù)發(fā)生趨勢性改變下的外匯管理制度？這些都值得決策者以更廣的視野去深入思考和探究。