70%，這就是主承銷(xiāo)商出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報告的失誤率。
證券時(shí)報記者整理了今年以來(lái)全部首發(fā)(IPO)股票“網(wǎng)下?lián)u號中簽及配售結果公告”，統計得出已成功發(fā)行的120個(gè)IPO項目中，最終確定的發(fā)行價(jià)落在主承銷(xiāo)商投價(jià)報告價(jià)格區間的僅36個(gè)，“命中率”僅為30%。
如此高的失誤率背后，是主承銷(xiāo)商難耐超募暴利誘惑所表現出的躁動(dòng)。
投價(jià)報告僅三成靠譜
參加過(guò)新股推介的投資者都知道，推介會(huì )現場(chǎng)資料袋中除了已預披露的紙質(zhì)版招股意向書(shū)，肯定還有一份必不可少的資料，即主承銷(xiāo)商出具的發(fā)行人投資價(jià)值研究報告。
這份僅提供給具有詢(xún)價(jià)資格投資者的報告，與研究所出具的公司評級報告不同，主要是通過(guò)分析發(fā)行人的經(jīng)營(yíng)及盈利模式、募投項目前景以及發(fā)行人未來(lái)盈利預測，再結合同類(lèi)企業(yè)估值，最終給出的估值區間。該價(jià)格區間也就是主承銷(xiāo)商意欲發(fā)行的建議報價(jià)，這也是主承銷(xiāo)商出具該報告的真實(shí)目的所在。
然而，這些包含主承銷(xiāo)商“心血”的投價(jià)報告，似乎并未令具有詢(xún)價(jià)資格的投資者買(mǎi)賬。據記者統計顯示，今年來(lái)已成功定價(jià)并發(fā)行的120個(gè)IPO項目中，最終確定的發(fā)行價(jià)落在投價(jià)報告價(jià)格區間的僅36個(gè)，“命中率”剛好30%。也就是說(shuō)，有70%的IPO項目最后的發(fā)行價(jià)格，都在主承銷(xiāo)商建議的價(jià)格區間之外。
記者根據公告統計發(fā)現，在70%失誤報價(jià)的IPO項目中，最終確定的發(fā)行價(jià)低于建議報價(jià)區間下限的項目，又高達89.29%，而且不少項目最終定價(jià)比投價(jià)報告下限價(jià)低出的比例不低。以主板項目東風(fēng)股份為例，主承銷(xiāo)商給出的建議報價(jià)區間為19元/股~22元/股，而最終確定的發(fā)行價(jià)僅13.2元/股，比投價(jià)報告底價(jià)低了30.53%。類(lèi)似的還有環(huán)旭電子，發(fā)行價(jià)較投價(jià)報告下限低了42.42%。中小板和創(chuàng )業(yè)板也不例外，萬(wàn)潤科技和邦訊技術(shù)最終的發(fā)行價(jià)，分別較主承銷(xiāo)商出具的投價(jià)報告下限價(jià)低了34.27%和39.21%。
不僅如此，兩個(gè)首次發(fā)行失敗啟動(dòng)二次發(fā)行的項目也不例外。朗瑪信息第一次發(fā)行時(shí)，主承銷(xiāo)商給出的建議報價(jià)區間為34.58元/股~40.97元/股，二次發(fā)行后給出的報價(jià)區間則調整為22.44元/股~27.81元/股，最終發(fā)行價(jià)僅剛剛觸及到投價(jià)報告下限價(jià)22.44元/股。海達股份更甚，首次發(fā)行失敗重啟后，主承銷(xiāo)商將投價(jià)報告的建議報價(jià)區間由22.01元/股~26.06元/股調降至21.07元/股~24.95元/股，但最終詢(xún)價(jià)后確定的發(fā)行價(jià)卻僅為19.8元/股。
超募暴利引發(fā)道德風(fēng)險
“主要還是利益驅動(dòng)，盡管投價(jià)報告是券商研究所出具的，但基本匯集了承銷(xiāo)商、發(fā)行人的利益訴求�！币晃怀袖N(xiāo)商負責人坦承，投價(jià)報告盡管和最終發(fā)行價(jià)沒(méi)有絕對關(guān)系，但機構投資者在報價(jià)時(shí)還是有所參考，關(guān)系好的機構投資者在報價(jià)時(shí)也會(huì )盡量在主承銷(xiāo)商建議的報價(jià)區間內報價(jià)。
上述人士的表述也得到了詢(xún)價(jià)機構的認可。一位擁有詢(xún)價(jià)資格的信托自營(yíng)賬戶(hù)負責人表示，盡管目前他們內部已不完全采信主承銷(xiāo)商出具的投價(jià)報告，但出于現場(chǎng)調研成本等問(wèn)題的考慮，完全依靠自己的研究團隊獨立出具投價(jià)報告幾乎不可能，所以一般還是會(huì )采取揚棄的原則，部分采信主承銷(xiāo)商的投價(jià)報告，包括盈利預測和估值�！爱斎�，最終的報價(jià)除了對發(fā)行人的研判外，也會(huì )考慮與主承銷(xiāo)商的合作關(guān)系�！边@位負責人說(shuō)。
而最終發(fā)行價(jià)的高低，不僅事關(guān)發(fā)行人募資的多寡，也決定著(zhù)承銷(xiāo)商最終能否在承銷(xiāo)費上能否多收“三五斗”�！耙话愣�，我們都會(huì )讓發(fā)行人把‘最閃光’的部分出示給研究員看，盡可能讓研究員提升對公司的盈利預測�！币晃煌缎匈Y本市場(chǎng)部承銷(xiāo)崗人員介紹，除此之外，發(fā)行人和保薦項目組還會(huì )在可比公司上下工夫，一般原則就是盡可能向市場(chǎng)熱點(diǎn)行業(yè)、估值高的行業(yè)靠，遠離那些冷門(mén)行業(yè)和估值低的行業(yè)。如此，最終給出的建議報價(jià)區間自然就拉高了。
據了解，目前主承銷(xiāo)商與發(fā)行人簽署的承銷(xiāo)協(xié)議，在承銷(xiāo)費約定上，一般都是采取“固定+浮動(dòng)”模式，即在計劃募資對應的固定承銷(xiāo)費基礎上，對超募資金部分收取超募比例的承銷(xiāo)費，而后者因為費率偏高等原因，對承銷(xiāo)商的吸引力更大。
根據Wind數據統計顯示，盡管新股發(fā)行體制改革已經(jīng)大幅緩解了“三高”頑疾，但今年來(lái)已經(jīng)成功定價(jià)并發(fā)行的120個(gè)IPO項目中，108個(gè)項目仍出現不同程度的超募，最高超募比例高達4.57倍。超募比例超過(guò)1倍的IPO項目有43個(gè)；108個(gè)超募IPO項目合計超募金額高達298.04億元，如果按平均超募承銷(xiāo)費率5%計算，也就是說(shuō)，今年來(lái)主承銷(xiāo)商在超募上多收了14.9億元。