A股市場(chǎng)不斷挑戰新低，也挑戰著(zhù)投資者的底線(xiàn)與耐性。
　　每一次熊市形成的原因都是不同的，但每一次熊市的結果都是相同的——市值灰飛煙滅，機構與散戶(hù)全部慘遭“血洗”。
　　剛剛在春天的反彈中喘了一口氣的券商資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)近期也再次遭遇重創(chuàng )。盡管最近一個(gè)月以來(lái)滬指跌幅僅為4.19%(截至8月3日)，但同期卻有多達54只券商資管產(chǎn)品跑輸大盤(pán)。中信證券3號、中信建投新經(jīng)濟近一個(gè)月來(lái)凈值跌幅甚至超過(guò)10%(截至8月2日)，令投資者損失慘重。

　　冠軍產(chǎn)品僅獲1.16%收益率

　　從同花順iFinD統計數據來(lái)看，最近一個(gè)月由于股市出現暴跌，券商資管產(chǎn)品凈值跌多漲少，僅有57只產(chǎn)品凈值正增長(cháng)或持平，且多為債券型、量化型或是貨幣型產(chǎn)品，而凈值出現下跌的卻多達247只，其中29只跌幅超過(guò)5%。
　　整體而言，近期大券商資管產(chǎn)品做得更加糟糕。如中信證券旗下就有3款產(chǎn)品近一個(gè)月來(lái)凈值跌幅超過(guò)5%，包括排名倒數第一的中信證券3號，截至8月2日其月跌幅高達10.67%；同期中信理財2號和中信聚寶盆C凈值也下跌了5.57%和7.10%。
　　廣發(fā)證券旗下所有6款產(chǎn)品也齊齊下跌，其中廣發(fā)理財3號、4號、5號分別下跌8.27%、6.06%和8.12%；幾乎可以說(shuō)是同進(jìn)同退。
　　中信建投則可謂是悲喜兩重天。公司旗下的中信建投新經(jīng)濟最近一個(gè)月凈值暴跌10.44%，僅次于中信證券3號排名倒數第二；但另一款股債平衡型產(chǎn)品中信建投穩健增利卻以1.16%的收益率位列304只產(chǎn)品之首。不過(guò)，1.16%就能登上冠軍寶座，A股市場(chǎng)之頹勢可見(jiàn)一斑。

　　整體倉位上升是虧損主因

　　另有一點(diǎn)值得注意的是，之所以券商資管產(chǎn)品凈值會(huì )在調整中大面積下跌，除了系統性風(fēng)險無(wú)可規避外，二季度券商資管產(chǎn)品總體倉位上升，且習慣于抱團取暖或許也是一個(gè)重要原因。
　　同花順iFinD統計數據顯示，二季度末，券商資管產(chǎn)品持有股票市值為443.14億元，較一季度增加19.24%；持倉比重 (按凈值算)從一季度末的30.98%上升至35.12%；同時(shí)持有現金比重從20.32%下降至14.24%。
　　眾多券商資管經(jīng)理不約而同選擇加倉的同時(shí)，他們又常常不約而同地看好相同品種。一個(gè)突出的特征是，二季度末眾多券商資管產(chǎn)品配置了金融和消費板塊。
　　6月底，最受券商資管青睞的股票是中國平安和貴州茅臺。中國平安被52只券商資管產(chǎn)品所持有，持倉總市值13.3億元，而一季度末時(shí)只有14只券商資管產(chǎn)品持有平安。貴州茅臺也被52只券商資管產(chǎn)品看好，6月末持倉總市值10.27億元。
　　另外，五糧液被29只產(chǎn)品持有，伊利股份和格力電器被28只產(chǎn)品持有；中信證券被27只產(chǎn)品持有，民生銀行和招商銀行的持有產(chǎn)品數分別為25只和22只。
　　盡管消費板塊近期表現抗跌，但在大盤(pán)走熊的背景下，僅憑配置一點(diǎn)消費股是無(wú)法規避系統性風(fēng)險的，空倉常常是最好的選擇。熊市中，幸運的產(chǎn)品和不幸的產(chǎn)品都是相似的。能規避股市暴跌的產(chǎn)品，多奉行了“現金為王”的策略，或是進(jìn)行固定收益套利，股票倉位很輕。而在暴跌中遭到血洗、大幅跑輸大盤(pán)的產(chǎn)品，幾乎無(wú)一例外在不恰當的時(shí)候加了很重的股票倉位，甚至遇上了 “黑天鵝”事件。

　　/樣本1/

　　中信證券3號展期后再踩“地雷”

　　成立于2007年4月6日的股債平衡型基金中信證券3號另有一個(gè)好聽(tīng)的名字：中信證券股債雙贏(yíng)集合資產(chǎn)管理計劃。但是從去年以來(lái)，中信證券3號卻一直沒(méi)有對得起“股債雙贏(yíng)”這一名號。由于當時(shí)的重倉股神馬股份重組失敗，踩中地雷的中信證券3號去年年底遭遇重創(chuàng )，2011年其凈值下跌了35.07%，排名墊底。
　　今年上半年，中信證券3號一度較為謹慎，凈值僅下跌了3.31%。但是近一個(gè)月來(lái)，再次錯判形勢使其再遭打擊。這一次中信證券3號不是踩中一個(gè)地雷，而是由于股票倉位過(guò)重，踩上了一大片地雷，導致近一個(gè)月凈值下跌10.67%，在券商資管產(chǎn)品中排名墊底。
　　雖然中信證券3號合同中約定，可配置債券類(lèi)金融產(chǎn)品中的投資比例為5%~100%，也就是說(shuō)可以滿(mǎn)倉債券，但是從2010年三季度以來(lái)，中信證券3號債券持倉一直很少，更多則是投資于股票。2011年，中信證券3號股票倉位一直維持在八成左右，年底時(shí)持有股票比例為81.80%，債券比例則為0。
　　今年一季度，中信證券3號將股票倉位降至63.30%，也正是在這一個(gè)季度，中信證券3號實(shí)現了958.65萬(wàn)元凈收益，凈值微增0.91%�；蛟S因為一季度的表現讓投資者看到了希望，今年4月，存續期已滿(mǎn)5年的中信證券3號成功實(shí)現展期。但展期工作結束后，中信證券3號又重新開(kāi)始建倉，二季度末，其股票持倉比例上升至78.24%，市值為4.09億元。
　　從二季報來(lái)看，中信證券3號盡管風(fēng)格激進(jìn)，卻奉行了“不將雞蛋放在同一籃子”的經(jīng)典投資準則。6月底，其十大重倉股包括480萬(wàn)股攀鋼釩鈦、318萬(wàn)股中儲股份、257萬(wàn)股中恒集團、326.45萬(wàn)股云南城投等，涉及鋼鐵、物流、醫藥、地產(chǎn)多個(gè)板塊。
　　但覆巢之下無(wú)完卵。由于宏觀(guān)經(jīng)濟增速放緩，微觀(guān)層面幾乎所有的行業(yè)和公司都受到或多或少的影響。而大盤(pán)在鈍刀割肉般向下磨底的過(guò)程中，往往指數跌1%，一些個(gè)股會(huì )下跌5%以上。如果只做多，系統性風(fēng)險往往無(wú)從回避。7月以來(lái)，中信證券3號重倉股大多受到重挫。攀鋼釩鈦下跌12.46%、中儲股份下跌7.55%，云南城投跌幅更是高達24.38%。
　　二季報顯示，中信證券3號之所以保持較重倉位，與投資主辦劉輝先生過(guò)于樂(lè )觀(guān)的判斷有關(guān)。他在對三季度市場(chǎng)進(jìn)行展望時(shí)表示：“第三季度，中國經(jīng)濟的調整可能會(huì )探底成功，但隨后在較長(cháng)時(shí)間里，估計也難以出現經(jīng)濟的明顯好轉。由此政策的穩增長(cháng)力度也會(huì )逐漸加大。中期看來(lái)，指數在經(jīng)濟數據維持低迷和政策的不斷刺激中反復波動(dòng)，并最終完成大的底部構筑。在這個(gè)結構調整完成之后，股指將會(huì )恢復并強化向上空間�！�

　　/樣本2/

　　中信建投新經(jīng)濟逆市加倉地產(chǎn)股被套

　　而近一個(gè)月收益率排名倒數第二的中信建投新經(jīng)濟也是吃了股票倉位過(guò)重的虧。不過(guò)和中信證券3號不同，中信建投新經(jīng)濟基本把雞蛋放在了房地產(chǎn)這一個(gè)籃子里面。
　　這只成立于2011年6月23日的產(chǎn)品合同中約定的可投資范圍是 “0~95%權益類(lèi)金融產(chǎn)品、0~95%固定收益類(lèi)產(chǎn)品，5~100%現金類(lèi)資產(chǎn)”。定期報告顯示，直到今年二季度之前，中信建投新經(jīng)濟股票倉位一直不重。2011年三季度，其股票持倉僅有19.88%，至年底上升至24.19%。今年一季度末又進(jìn)一步加倉至34.39%，但仍然處于較低水平。
　　4月以后，中信建投新經(jīng)濟突然一改之前的穩健作風(fēng)，開(kāi)始大舉加倉股票。一個(gè)重要的原因是，其投資主辦李偉先生判斷政策預期明確、流動(dòng)性拐點(diǎn)正在形成過(guò)程中，因此“計劃隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇信號的出現，在市場(chǎng)指數的回落過(guò)程中逐步提高股票持倉水平”。
　　不過(guò)，中信建投新經(jīng)濟雖然在產(chǎn)品成立時(shí)不斷強調產(chǎn)品 “新經(jīng)濟”的特點(diǎn)，表示要“在深刻把握新經(jīng)濟時(shí)代特征的基礎上，在新一輪產(chǎn)業(yè)革命孕育和發(fā)展的過(guò)程中，構建符合新經(jīng)濟發(fā)展趨勢和具有新經(jīng)濟特征的股票組合，分享新經(jīng)濟發(fā)展帶來(lái)的巨大投資機遇，努力實(shí)現組合資產(chǎn)的保值增值”，但是二季度中信建投新經(jīng)濟卻偏偏選擇了最傳統的行業(yè)——房地產(chǎn)。
　　李偉先生在二季報中表示，之所以選擇房地產(chǎn)而沒(méi)有選擇新興戰略產(chǎn)業(yè)，原因是“無(wú)法明確預期哪個(gè)行業(yè)能夠擔任未來(lái)主導產(chǎn)業(yè)重任，而中國的城市化進(jìn)程依然在持續，未來(lái)依然存在較大的發(fā)展空間。另一方面，根據資本市場(chǎng)的經(jīng)驗，在貨幣政策放松的早中期，房地產(chǎn)板塊能夠大概率超越市場(chǎng)平均水平。從地產(chǎn)股的投資邏輯演變和股價(jià)空間來(lái)看，持有二線(xiàn)地產(chǎn)股的風(fēng)險收益比更為可觀(guān)。因此重點(diǎn)布局二線(xiàn)地產(chǎn)股，以期獲取超額收益”。
　　6月底，中信建投新經(jīng)濟股票市值約為1.22億元，倉位大幅提升至86.99%(占凈值比)。其十大股票投資中有8只都是地產(chǎn)股，包括320.26萬(wàn)股嘉凱城、143.95萬(wàn)股云南城投、249.15萬(wàn)股中華企業(yè)、250萬(wàn)股萬(wàn)通地產(chǎn)等。
　　但是在中央明確房地產(chǎn)調控不放松的背景下，盡管6月各地房地產(chǎn)市場(chǎng)有所復蘇，地產(chǎn)板塊并未按照李偉先生的意愿出現反彈。中信建投新經(jīng)濟第一重倉股嘉凱城7月以來(lái)下跌9.90%，云南城投和魯商置業(yè)跌幅更是超過(guò)20%，中信建投新經(jīng)濟的客戶(hù)們損失慘重。