歐債危機“下半場(chǎng)”如何演化，受內地經(jīng)濟增速下滑和歐洲債務(wù)危機雙重影響下香港市場(chǎng)將走向何方，券商資管合格境內機構投資者（QDII）產(chǎn)品未來(lái)的發(fā)展前景與創(chuàng )新方向是什么？華泰證券投資主辦唐志就此接受證券時(shí)報記者采訪(fǎng)，他主辦的“紫金龍大中華QDII”今年1月～7月實(shí)現收益9.37%，在同類(lèi)產(chǎn)品中遙遙領(lǐng)先。
與外匯儲備不匹配
證券時(shí)報記者：您怎么看券商資管QDII產(chǎn)品的發(fā)展前景？該類(lèi)產(chǎn)品應該往什么方向創(chuàng )新？
唐志：目前整個(gè)QDII的規模與我們國家龐大的外匯儲備相比極不相稱(chēng)，從這一點(diǎn)說(shuō)，無(wú)論是基金還是券商的QDII產(chǎn)品都有著(zhù)非常廣闊的發(fā)展前景。
如果說(shuō)創(chuàng )新，我們認為必須從客戶(hù)的需求出發(fā)�？蛻�(hù)購買(mǎi)QDII產(chǎn)品，主要有獲取高收益和分散投資風(fēng)險兩方面的訴求，因此產(chǎn)品創(chuàng )新也必須基于這兩方面。目前絕大多數的QDII產(chǎn)品還集中于股票投資，下一步境外的債券市場(chǎng)可能會(huì )成為新的投資焦點(diǎn)。一方面，境外的債券市場(chǎng)風(fēng)險定價(jià)機制更為完善，企業(yè)債和國債的收益率差距能夠高達1000個(gè)基點(diǎn)以上，而境內債券市場(chǎng)的企業(yè)債和國債的收益率差距不到500個(gè)基點(diǎn)。較高的到期收益率能夠為投資者提供較好的回報，這可以滿(mǎn)足一些高資產(chǎn)凈值客戶(hù)的需求。
另一方面，目前人民幣的匯率已經(jīng)進(jìn)入相對均衡的區間，之前一直擔心的人民幣大幅度升值的預期實(shí)際上已大大減弱。從分散投資組合風(fēng)險的角度出發(fā)，適當持有QDII產(chǎn)品也能緩解今年以來(lái)人民幣貶值的壓力。關(guān)于這一點(diǎn)，在今后幾年里，我們相信會(huì )持續看到這種情況的發(fā)生。
華泰證券QDII團隊從去年開(kāi)始就持續跟蹤研究境外債券市場(chǎng)，并與主要債券發(fā)行和研究機構取得了良好的互動(dòng)。在合適的時(shí)機下，紫金龍大中華也會(huì )以審慎的態(tài)度投資境外債券市場(chǎng)。
希臘退出歐元區是白天鵝事件
證券時(shí)報記者：有研究認為，希臘退出歐元區已經(jīng)進(jìn)入倒計時(shí)，西班牙將轉向全面救助，歐洲面臨新一輪降級潮。因此，歐洲債務(wù)危機已經(jīng)進(jìn)入下半場(chǎng)。您認為歐債危機將如何演繹？對全球資本市場(chǎng)將帶來(lái)怎樣的影響？
唐志：當風(fēng)險為大家所預期的時(shí)候，其實(shí)它的殺傷力就可控了。希臘可能退出歐元的情況在目前已經(jīng)是白天鵝而不是黑天鵝事件。事實(shí)上，從日前歐洲央行行長(cháng)放言要不惜一切代價(jià)捍衛歐元，以及德國和法國領(lǐng)導人隨后表示支持來(lái)看，歐洲的金融市場(chǎng)持續出現大動(dòng)蕩的可能性在逐漸降低。
不過(guò)我們也需要認識到，歐洲經(jīng)濟增速放緩可能會(huì )持續很長(cháng)一段時(shí)間，這對于目前全球需求不足的經(jīng)濟而言會(huì )有持續的負面影響。從投資來(lái)說(shuō)，主要銷(xiāo)售集中于歐洲市場(chǎng)的行業(yè)和上市公司會(huì )受到持續的壓力。
香港市場(chǎng)反應過(guò)度
證券時(shí)報記者：在內地經(jīng)濟增速下滑和歐洲債務(wù)危機雙重影響下，您認為香港市場(chǎng)未來(lái)的走勢如何？
唐志：我們對香港市場(chǎng)未來(lái)持審慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度。
從投資角度看，關(guān)鍵是要看預期，即目前市場(chǎng)對于經(jīng)濟增速下滑及歐債危機的反應狀況。如果反應不足，則市場(chǎng)可能進(jìn)一步下跌。相反，市場(chǎng)將會(huì )出現上漲。從目前的香港市場(chǎng)估值水平來(lái)看，我們認為市場(chǎng)對于經(jīng)濟增速下滑及歐債危機存在一定程度的過(guò)度反應。如果經(jīng)濟增速開(kāi)始提升或者歐債危機出現轉機，整個(gè)香港市場(chǎng)的估值將會(huì )出現一波可觀(guān)的估值修復行情。
我們將保持謹慎樂(lè )觀(guān)的態(tài)度，繼續保持較低的倉位，積極尋找2012年業(yè)績(jì)仍將保持良好增長(cháng)且目前估值仍較低的上市公司為投資標的。我們將遵循成熟一個(gè)，投資一個(gè)，寧缺毋濫的原則。對于短期不用的資金，我們將通過(guò)銀行協(xié)議存款等其他的方式為客戶(hù)的資產(chǎn)保值增值。
我們將在消費和新興產(chǎn)業(yè)里進(jìn)行深入的梳理和調研，爭取不斷擴大可以投資的可選標的，并積極審慎地對優(yōu)質(zhì)標的進(jìn)行分散化投資。短期而言，我們將重點(diǎn)放在中報業(yè)績(jì)可能較好增長(cháng)的低估值個(gè)股和行業(yè)上。
追求絕對收益
證券時(shí)報記者：今年1月至7月，華泰證券紫金龍大中華實(shí)現收益9.37%，遙遙領(lǐng)先于同類(lèi)產(chǎn)品。作為該只產(chǎn)品的投資主辦，您認為境外投資取得階段成功的關(guān)鍵是什么?
唐志：今年以來(lái)的收益只能說(shuō)明是階段性的勝利，我們希望能夠持續把這只產(chǎn)品做好，如果能夠堅持幾年，這只產(chǎn)品都能夠取得較好的收益，到時(shí)候說(shuō)成功才不會(huì )覺(jué)得慚愧。
如果說(shuō)取得收益的主要原因，華泰證券資管強調絕對收益的差異化定位是決定因素，我們深刻地認識到，券商資管不能單純地與基金比相對收益，而需要把絕對收益放在首要位置。今年以來(lái)，盡管市場(chǎng)下跌，而華泰旗下絕大部分理財產(chǎn)品都實(shí)現了絕對正收益，這一點(diǎn)是與公司的絕對收益優(yōu)先的理念分不開(kāi)的。具體到紫金龍大中華這只產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，基于絕對收益的原則，我們在二季度市場(chǎng)不明朗的情況下，提前把股票倉位降至10%左右，大大低于QDII基金50%～60%的同期倉位。因此在二季度市場(chǎng)出現大幅度下跌的背景下，我們基本上沒(méi)有受到損失。
聚焦高成長(cháng)公司是取得較好收益的另外一個(gè)原因。以投入股票倉位的資金計算，我們股票部分的收益率在25%以上，大大超過(guò)同期的市場(chǎng)指數。其主要原因是我們去年底提前布局了一些年報業(yè)績(jì)增長(cháng)在30%以上的公司，而這些公司股價(jià)在第一季度出現了大幅度的增長(cháng)。
由于部分公司業(yè)績(jì)在2012年也有望實(shí)現較好的增長(cháng)，因此在整個(gè)市場(chǎng)不明朗的背景下，我們也繼續持有這些公司作為核心倉位。事實(shí)證明，這些業(yè)績(jì)有望持續增長(cháng)的公司在二季度市場(chǎng)出現大幅度下跌的背景下，股價(jià)也相對穩定，部分個(gè)股甚至逆市上漲。