隱蔽的投資
張濱(化名)律師一度的工作就是為一家銀行發(fā)行的銀信合作理財產(chǎn)品資金募集階段的合同簽署法律意見(jiàn)書(shū)。一段時(shí)間之后，張濱覺(jué)得有點(diǎn)奇怪，為什么銀行從不讓他簽署為所募集資金的信托投資、交易中的利益主體等出具的法律意見(jiàn)書(shū)。
“讓我簽，我也不敢簽�！睆垶I說(shuō)，因為他不清楚資產(chǎn)配套的具體情況，不敢保證這樣的投資交易都是公平的，甚至不敢保證是合法的。
連專(zhuān)業(yè)人士都無(wú)法弄清投資的情況，普通投資者更加無(wú)從知道。對他們而言，能得到年化收益率5%以上的收益，已經(jīng)謝天謝地了，弄不好還有虧損的可能。
以某銀行發(fā)行的一款非保本浮動(dòng)收益理財產(chǎn)品為例，該產(chǎn)品的募集規模為20億元，期限60天。投資金額5-30萬(wàn)元的，預期年化收益率為4.8%；30萬(wàn)元以上200萬(wàn)元以下的，預期收益率5%，只有投資金額達到200萬(wàn)元以上，預期收益率才能達到5.2%。產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中甚至明確，理財資產(chǎn)運作超過(guò)最高年化收益率的部分作為銀行投資管理費用。
該產(chǎn)品的投資對象包括信托計劃、財產(chǎn)權信托計劃中的優(yōu)先級信托單位及其他資產(chǎn)或資產(chǎn)組合、銀行承兌匯票、銀行間債券市場(chǎng)發(fā)行的各類(lèi)債券、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金及其他貨幣資金市場(chǎng)投資工具。
說(shuō)明書(shū)中還強調，產(chǎn)品所涉及的信貸資產(chǎn)五級分類(lèi)均為正常類(lèi)。所投資的信托計劃的委托人包括3家信托公司。
但專(zhuān)業(yè)投資者不難看出，這樣“猶抱琵琶半遮面”的說(shuō)明書(shū)什么都沒(méi)有說(shuō)明：如此寬泛的投資范圍，怎么配置？不同配置的收益率怎樣確定……這款理財產(chǎn)品的投資對象甚至包括財產(chǎn)權信托計劃中的優(yōu)先級信托單位。而結構化信托是私募基金最常采用的、引導理財資金的方法；其中，絕大多數證券投資結構化信托產(chǎn)品都投資于股票二級市場(chǎng)。
對于其中的風(fēng)險如何？一般投資者自然是一頭“霧水”。對此，評級機構惠譽(yù)最新發(fā)布的報告指出，不充分的信息披露是一個(gè)嚴重問(wèn)題，很少有理財產(chǎn)品在發(fā)售說(shuō)明書(shū)中詳細寫(xiě)出由哪些資產(chǎn)組成，也沒(méi)有第三方來(lái)證明。
一款募集規模20億元的理財產(chǎn)品，60天能為投資者帶來(lái)怎樣的收益？年化收益率最高5.2%，而且有損失本金的風(fēng)險。
銀行通過(guò)發(fā)行這樣的產(chǎn)品能賺多少錢(qián)呢？賬面上只有0.13%的銷(xiāo)售手續費和資產(chǎn)托管費，但超過(guò)5.2%以上的收益部分全部歸銀行，且基本不承擔風(fēng)險。
和銀行合作的信托公司等獲得多少收益？不得而知。
業(yè)內人士透露，在上述理財過(guò)程中，銀行、信托公司獲取的收益最高可達10%以上，且承擔的風(fēng)險遠小于投資者。
融孚律師事務(wù)所高級合伙人王祚君認為，包括銀行、信托公司等在內的上述理財行為，有違反《信托法》精神之嫌。
神秘的“資金池”
而且，這種理財資產(chǎn)運作可能達到的最高收益是多少？如果最高收益達到20%，那超過(guò)5.2%的部分都歸銀行是否合理？
某股份制銀行財富管理部負責人告訴中國證券報記者，超過(guò)約定收益的部分，該行仍將其歸入“資金池”中。但利用客戶(hù)的資金賺來(lái)的錢(qián)，為什么被歸入與客戶(hù)無(wú)關(guān)的“資金池”呢？
近兩年來(lái)，各家銀行都在滾動(dòng)發(fā)行期限不一、收益率各異的理財產(chǎn)品。而募集到的理財資金往往組成資金池。資金池對接的資產(chǎn)范圍非常廣泛，包括各類(lèi)債券、票據、信貸資產(chǎn)和信托產(chǎn)品等，不斷有資金流入和流出。
不愿透露姓名的業(yè)內人士指出，很多所謂“資金池”是一些銀行掩蓋違規投資的重要手段。
首先，銀行把很多不同質(zhì)的資產(chǎn)放入同一個(gè)資金池內，造成各筆理財資金風(fēng)險、期限、收益無(wú)法匹配。例如，前文所述理財產(chǎn)品，投資對象包括財產(chǎn)權信托計劃中的優(yōu)先級信托單位、銀行承兌匯票和債券、貨幣市場(chǎng)基金等。但這些資產(chǎn)的信用等級明顯不同，收益也相差很大。
其次，銀行甚至將不同的資產(chǎn)池轉移、合并。有些銀行甚至把不良資產(chǎn)打包進(jìn)資金池，用理財資金的部分投資收益來(lái)彌補信貸資產(chǎn)的虧損。
“差價(jià)”超額收益
實(shí)際上，銀行發(fā)行理財產(chǎn)品所取得的收益恐怕遠不止合同規定的0.13%的銷(xiāo)售手續費和資產(chǎn)托管費。僅以去年暢銷(xiāo)的理財資金投資結構化信托為例，銀行將此類(lèi)信托產(chǎn)品拆分、賣(mài)給投資者時(shí)，給出的固定收益一般是5%左右。而信托產(chǎn)品給予優(yōu)先級投資人的收益一般在7%以上。這當中的“差價(jià)”往往就成了銀行的“理財手續費”收入。此外，銀行還要從信托公司處獲得信托資金托管費、優(yōu)先級產(chǎn)品銷(xiāo)售手續費等。而一旦出現問(wèn)題，市場(chǎng)主要的風(fēng)險則落在了理財產(chǎn)品的購買(mǎi)者身上。
中國人民大學(xué)信托與基金研究所所長(cháng)邢成表示，從銀行自身對此的定位來(lái)說(shuō)，銀行和投資者之間不是信托關(guān)系，因為銀行始終認為理財產(chǎn)品是一種委托關(guān)系，“但從嚴格的法律角度來(lái)說(shuō)，我們認為是一種信托關(guān)系�！�
邢成同時(shí)指出，在我國資產(chǎn)管理市場(chǎng)主體多元、法律依據多元的“亂象”之下，銀行將超出約定收益的部分收歸銀行，投資者只能無(wú)可奈何。因為銀行依據的是《商業(yè)銀行理財產(chǎn)品銷(xiāo)售管理辦法》。在這個(gè)部門(mén)規章中，并沒(méi)有對此有限制性規定。而同樣的做法如果放在信托理財中，就是嚴重違規。
“從學(xué)術(shù)探討中可以認為，銀行與投資者之間實(shí)質(zhì)上是信托關(guān)系。因此，理財收益中除了銀行應得的管理費之外，都應該歸投資者所有�！毙铣烧f(shuō)，在實(shí)際操作中，銀行對這些問(wèn)題已經(jīng)考慮到，并且巧妙地規避了，例如已經(jīng)在合同中做了約定，投資者在這方面的確比較被動(dòng)。
王祚君認為，銀行的做法實(shí)際上有�！缎磐蟹ā返木�。銀行發(fā)行理財產(chǎn)品，從法律上講，是與投資者之間建立了“受人之托代人理財”的信托關(guān)系。我國《信托法》第二十條明確規定，委托人(即理財產(chǎn)品的投資者)有權了解其信托財產(chǎn)的管理運用、處分及收支情況，并有權要求受托人(銀行)作出說(shuō)明。同時(shí)，第二十六條規定，受托人(銀行)除依照本法規定取得報酬外，不得利用信托財產(chǎn)為自己謀取利益。受托人違反前款規定，利用信托財產(chǎn)為自己謀取利益的，所得利益歸入信托財產(chǎn)。
但王祚君也承認，我國法律對金融機構資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的規定并不健全。我國首先出現的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，是公募的證券投資基金的管理業(yè)務(wù)。證券投資基金法規定了基金管理人無(wú)論基金掙多少，只能收取基金管理費，這表明證券投資基金的管理業(yè)務(wù)，其實(shí)是金融經(jīng)紀業(yè)務(wù)。但銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的性質(zhì)沒(méi)有具體規定。
信托公司收獲也頗豐
同樣通過(guò)信托財產(chǎn)為自己謀取利益的，除了銀行還有信托公司。
在與銀行合作發(fā)行理財產(chǎn)品的過(guò)程中，信托公司這兩年的收入也頗為豐厚。某信托公司的人士反映，尤其是去年，開(kāi)發(fā)商為解決資金問(wèn)題而大量發(fā)行的房地產(chǎn)信托，其融資成本有的高達20%以上。但信托公司出售給投資者時(shí)，最高收益只在12%左右。通過(guò)銀行銷(xiāo)售的、給投資者的固定收益更是只有5%左右。這當中的巨額差價(jià)成了信托公司和銀行的收益。
根據用益信托工作室的統計數據，2012年6月，房地產(chǎn)信托的平均預期收益率為10.04%。而房地產(chǎn)信托收益率在2011年9月創(chuàng )出10.76%的新高，此后半年多時(shí)間，房地產(chǎn)信托收益率處于高位盤(pán)整的狀態(tài)。今年以來(lái)，全部集合信托的平均收益率已經(jīng)出現了比較明顯的下降，房地產(chǎn)信托和其他信托的收益率出現分化，說(shuō)明在貨幣政策放松，資金成本降低，收益率曲線(xiàn)下行的大環(huán)境下，房地產(chǎn)企業(yè)的融資成本依然維持在高位。
7月25日，信托業(yè)協(xié)會(huì )公布的2012年二季度末信托公司主要業(yè)務(wù)數據顯示，信托資產(chǎn)余額繼續增加至5.5萬(wàn)億元。今年上半年，信托業(yè)依然是最景氣的金融子行業(yè)。據用益信托工作室統計，2011年銀信理財產(chǎn)品修正后的發(fā)行規模達到25411.44億元。今年上半年銀信合作理財產(chǎn)品修正后的發(fā)行規模已達4292.25億元。