7月份CPI同比上漲1.8%，符合市場(chǎng)預期，顯示出當前需求依然不足。雖然CPI環(huán)比略升顯示價(jià)格水平有觸底跡象，但眼下的情境仍然為貨幣政策微調留出了空間。
　　盡管上半年連續兩次降準，共下調準備金率100個(gè)基點(diǎn)，但市場(chǎng)流動(dòng)性并未見(jiàn)明顯好轉。央行最新數據顯示，去年底、今年一季度末、二季度末，金融機構超額準備金率分別為2.3%、2.2%、2.1%，超儲率逐季遞減格局顯示銀行資金面趨緊。
　　一般而言，觀(guān)察貨幣寬松程度的指標主要有實(shí)際利率、實(shí)際有效匯率、信貸增幅，再考慮到近年來(lái)以外匯派生的貨幣供給模式，外匯占款也是衡量國內金融寬松程度的重要指標。
　　眼下實(shí)際利率水平比歷史均值略高，信貸增幅正在逐步回升，但增速比去年年底仍低；而人民幣實(shí)際有效匯率上半年持續上升，并創(chuàng )出新高；外匯占款預期也不樂(lè )觀(guān)，機構的判斷已大幅調低至1萬(wàn)億，而去年增長(cháng)了2.8萬(wàn)億�？紤]到上半年GDP增速遠低于以往，中國的金融緊縮程度仍然較高。
　　國際清算銀行的統計數據顯示，在以2010年為基期，名義有效匯率及實(shí)際有效匯率都為100的情況下，人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率從2011年9月開(kāi)始雙雙攀升，并在今年5月分別成功登頂歷史最高點(diǎn)，為106.06和109.72。同時(shí)，在與同期國際數據的比較中，我國這兩項數據也高于世界平均水平。
　　在實(shí)際有效匯率見(jiàn)頂的同時(shí)，新增外匯占款規模持續回落，未來(lái)仍有收縮趨勢。2011年新增外匯占款2.8萬(wàn)億，而今年上半年新增外匯占款僅為3000億，同時(shí)遠期人民幣NDF顯示貶值壓力，下半年新增外匯占款難以出現顯著(zhù)提升。究其原因，在于全球經(jīng)濟前景不明，貿易順差和FDI增速將明顯收窄；另一方面，隨著(zhù)美元的中期走強，人民幣匯率由升值預期逐漸轉向貶值預期，下半年資本流入幅度將較為有限，同時(shí)居民本外幣資產(chǎn)持有偏好也將明顯改變。
　　目前看來(lái)，除了增強人民幣匯率雙向浮動(dòng)彈性外，快速大幅貶值并非可行的政策選擇，數量型放松仍然是未來(lái)貨幣政策的主力。這是因為外匯占款的回落將直接導致流動(dòng)性收緊。機構預期，三季度外匯占款在2000億至2500億元左右，央行需要通過(guò)政策放松，來(lái)實(shí)現內生性貨幣投放，降準是中期的政策選擇。如果全年新增外匯占款降至1萬(wàn)億以下，至少要保持每季度下調0.5%的頻率來(lái)對沖。機構普遍預計，下半年還有兩次降準的可能，而降息最多還有1次。
　　有機構認為，央行目前的滾動(dòng)逆回購操作只是推遲了降準時(shí)點(diǎn)，并不能替代降準，這是因為滾動(dòng)逆回購只能維持銀行間市場(chǎng)的流動(dòng)性，但難以增加可用于借貸的資金量�？紤]到新增外匯占款趨勢性下降仍未改變、央票到期規模較小，為保持銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性，8月份下調存準率仍有必要。本周末應該是貨幣政策調整的敏感窗口。