2012年3月，希臘完成了有史以來(lái)規模最大的主權債務(wù)重組，總規模高達2730億美元，超過(guò)之前最大的兩次債務(wù)重組之和——阿根廷1440億美元和俄羅斯390億美元。根據國際評級機構穆迪的計算，3月份希臘債務(wù)置換的規模占國家總債務(wù)的59%，占其GDP的98%。這兩個(gè)數字的世界平均值分別是34%和31%。
    穆迪在近日發(fā)布的報告中稱(chēng)，通過(guò)對歷史情況的分析，同時(shí)考慮到歐元區主權國家面臨的嚴峻形勢，他們認為進(jìn)行問(wèn)題債務(wù)置換的國家存在較高的再度違約風(fēng)險。
    報告顯示，希臘主權債務(wù)置換給投資者造成了非常大規模的損失。以交易價(jià)格來(lái)看，投資者在債務(wù)置換后蒙受損失的平均比例為47%，但希臘讓投資者蒙受的損失高達76%，這已經(jīng)超過(guò)2005年阿根廷進(jìn)行主權債務(wù)置換時(shí)所造成的損失。
    值得注意的是，主權債務(wù)再度違約存在一定的規律。通過(guò)對1997年以來(lái)22個(gè)國家30筆主權債務(wù)置換交易違約軌跡的研究，穆迪發(fā)現，有37%出現了進(jìn)一步違約的情形，這也是為何置換后債務(wù)評級通常會(huì )維持在“Caa～C”這一較低的水平。穆迪進(jìn)一步指出，67%的違約行為開(kāi)始于初期無(wú)法按照合同還本或付息，而29%的違約行為，則開(kāi)始于債務(wù)置換，包括向債權人提供重組債務(wù)計劃或新的擔保資金或資產(chǎn)，或要求削減債務(wù)責任。
    為何主權國家債務(wù)置換后再度違約風(fēng)險很高？穆迪表示，與企業(yè)債不同，主權國家債務(wù)違約，投資者一般不會(huì )選擇破產(chǎn)清算的方式解決，無(wú)法獲得實(shí)物資產(chǎn)，只好選擇債務(wù)置換。
    債務(wù)置換一般涉及三種方式：一是延期，二是減息，三是提高頭寸。穆迪研究顯示，20個(gè)國家都選擇過(guò)延期，顯然延期是比直接提高頭寸更普遍的處理方式。
    穆迪通過(guò)案例研究發(fā)現，債務(wù)置換規模越大不一定投資者面臨的風(fēng)險就越大，而國家債務(wù)占國內生產(chǎn)總值（GDP）的比重與投資者損失，證明存在一定的相關(guān)性。