知情人士透露，基礎貨幣投放渠道或生變；央行可能會(huì )在二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國債
一位接近央行的知情人士透露，在二級市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國債，可能成為央行今后投放基礎貨幣的一個(gè)重要渠道
綁在央行身上近十年的外匯占款“繩子”，近期終于出現松動(dòng)跡象。
昨日，央行公布的數據顯示，截至2012年7月末，金融機構外匯占款余額達256575億元，比6月末的256613億元，減少38億元。
事實(shí)上，整個(gè)2012年前7個(gè)月，外匯占款的數據一直不甚理想：2011年末，金融機構外匯占款余額253587億，也即是說(shuō)前7個(gè)月外匯占款僅增加了約2988億元。平均來(lái)看，1至7月，月均新增外匯占款不足500億元，較以往動(dòng)輒三四千億的水平大幅下降。
新增外匯占款劇降，意味著(zhù)央行終于得以甩開(kāi)外匯占款的包袱，走出被迫發(fā)行央票、上調存準率以不斷對沖流動(dòng)性的困境，貨幣政策自主空間也得以大大拓展。
但硬幣的另一面是，過(guò)去十年，我國基礎貨幣供應渠道是以外匯占款被動(dòng)投放為主，新增外匯占款下降，讓這一運轉了近十年的貨幣供應機制突然“卡殼”。
下一個(gè)十年，誰(shuí)來(lái)替代外匯占款？業(yè)內人士指出，央行在二級市場(chǎng)買(mǎi)賣(mài)國債或是一個(gè)替代選項。
貨幣政策“解套”
中國當下的基礎貨幣供應機制，還要追溯到十年之前。
“2003年，或者更準確些說(shuō)，2002年下半年以來(lái)，持續、大量的國際收支順差成為中國經(jīng)濟運行中的一個(gè)顯著(zhù)特征，并對中國的貨幣政策產(chǎn)生了重大影響�！比嗣胥y行貨幣政策司司長(cháng)張曉慧曾撰文稱(chēng)，國際收支順差使中央銀行不斷被動(dòng)購入外匯、吐出過(guò)量的人民幣基礎貨幣，并直接增加貨幣供應，從而形成流動(dòng)性過(guò)剩的壓力。
面對這些被動(dòng)吐出的巨量人民幣基礎貨幣，央行祭出央票、存款準備金率等多重工具，回收流動(dòng)性。
截至2011年末，金融機構外匯占款已經(jīng)高達25.7萬(wàn)億元人民幣。也正是這一機制下，若以資產(chǎn)規模論，人民銀行悄然成長(cháng)為世界第一大央行。
“這頂帽子并不好戴�！币晃晃赐嘎缎彰姆治鰩煴硎�，為了守住匯率，央行需要不斷地發(fā)央票、降準以對沖新增外匯占款，這在一定程度上壓縮了國內貨幣政策的自主性調控空間�！按送�，央票和準備金也都是需要支付利息的�！�
上述運行鏈條上，央行發(fā)愁的是如何對沖流動(dòng)性，至于供給，只需調節對沖規模即可實(shí)現。但就在近期，這一持續近十年貨幣政策的邏輯，正在悄然發(fā)生變化。
央行數據顯示，2011年的最后三個(gè)月，外匯占款余額連續三個(gè)月下降：外匯占款余額在三個(gè)月內減少1530億元。到了2012年，外匯占款余額連續下降的態(tài)勢雖然有所遏制，但整個(gè)增量依然呈現出大大少于往年的情況。
“下半年，不但貿易順差、FDI難有明顯擴大，人民幣升值預期放緩下企業(yè)和居民結匯意愿下降、售匯意愿增強還會(huì )進(jìn)一步降低外匯占款增量�！苯恍薪鹑谘芯克芯繂T鄂永健預計，全年新增外匯占款將從2011年的2.8萬(wàn)億顯著(zhù)下降到1萬(wàn)億左右，從而對貨幣供應增長(cháng)構成限制。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所范建軍在接受《第一財經(jīng)日報》采訪(fǎng)時(shí)也認為，隨著(zhù)對外貿易日趨平衡，巨額新增外匯占款的情況或將成為過(guò)去。
“中國的貨幣供應終于由被動(dòng)轉變?yōu)橹鲃?dòng)，不用再仰人鼻息。就是轉折點(diǎn)，既是終點(diǎn)也是起點(diǎn)，大變革時(shí)代就要來(lái)臨�！睎|方證券研究報告稱(chēng)，展望未來(lái)，中國流動(dòng)性的供給機制和供給水平都會(huì )有重大變化發(fā)生，十余年主動(dòng)加被動(dòng)的流動(dòng)性盛宴可能就要謝幕。
尋找新供應渠道
事實(shí)上，在外匯占款之前，再貸款一直是基礎貨幣投放的主渠道。例如，上世紀90年代的部分年份，央行對國有商業(yè)銀行的再貸款占基礎貨幣增量比重甚至曾超過(guò)八成。
隨著(zhù)外匯占款投放基礎貨幣機制的確立，再貸款才逐漸退出。
“近年來(lái)，適應金融宏觀(guān)調控方式由直接調控轉向間接調控，再貸款所占基礎貨幣的比重逐步下降，結構和投向發(fā)生重要變化�！睆垥曰垡卜Q(chēng)，新增再貸款主要用于促進(jìn)信貸結構調整，引導擴大縣域和“三農”信貸投放。
新增外匯占款增長(cháng)乏力，再貸款能否接替外匯占款，成為基礎貨幣投放的主渠道？
上述未透露姓名的分析師表示，央行投放基礎貨幣的渠道不太可能再走再貸款的路徑，這不是當下的主流做法。再貸款也與實(shí)際經(jīng)濟活動(dòng)較少直接聯(lián)系，是一種純信用性的合約，并帶有一定的信貸分配色彩。
一般而言，央行的基礎貨幣發(fā)行渠道主要有四條：在二級市場(chǎng)上購買(mǎi)國債，這也是央行發(fā)行基礎貨幣最常用的渠道；向金融機構發(fā)放再貸款，包括向金融機構再貼現和向貨幣市場(chǎng)拆入資金；購買(mǎi)黃金增加黃金儲備；購買(mǎi)外匯，增加外匯儲備。
一位接近央行的知情人士透露，在二級市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國債，可能成為央行今后投放基礎貨幣的一個(gè)重要渠道。
而現行的《商業(yè)銀行法》也規定，貨幣政策工具中，央行可以在公開(kāi)市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國債、其他政府債券和金融債券及外匯。
“目前，投放基礎貨幣的渠道主要是央票到期，以及存款準備金率的下降�！狈督ㄜ娨脖硎�，但長(cháng)遠來(lái)看，可以像國外一樣，在二級市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)國債，吞吐基礎貨幣。
上述分析師還提醒，買(mǎi)賣(mài)國債吞吐基礎貨幣，需要一個(gè)有足夠深度和廣度的國債二級市場(chǎng)，否則空間不夠，大規模的購買(mǎi)國債將引發(fā)利率飆升，推高國債發(fā)行成本。