茫茫大海中，水手尋找的是燈塔，當燈塔轉瞬成為冰山，帶給水手們的是什么？
　　Libor：倫敦銀行間同業(yè)拆借利率，Euribor：歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率。這些在行外人士感到陌生的概念，在業(yè)內是數百萬(wàn)億美元交易的風(fēng)向標。然而，在金融地雷四處開(kāi)花之際，關(guān)于Libor操縱的丑聞也浮出了水面。

　　冰山浮出水面

陷入操縱倫敦及歐洲銀行間同業(yè)拆借利率丑聞的英國巴克萊銀行短時(shí)間內連續發(fā)生高管人事變動(dòng)，繼董事長(cháng)馬庫斯·阿吉厄斯7月2日宣布辭職后，首席執行官鮑勃·戴蒙德3日一早也宣布辭職。圖為在英國倫敦巴克萊銀行總部拍攝的鮑勃·戴蒙德的資料照片。新華社/路透

　　6月27日，美國商品期貨交易委員會(huì )(CFTC)宣布，英國巴克萊集團在2005年至2009年期間試圖操縱和虛假匯報Libor及Euribor，對其處以2億美元罰款。該行還需支付美國司法部1.6億美元罰款和英國金融管理局(FSA)5950萬(wàn)英鎊罰款，合計4.52億美元。巴克萊成為首家被揭出參與Libor操縱并受到巨額處罰的銀行。
　　該行首席執行官羅伯特·戴蒙德、首席運營(yíng)官杰里·德?tīng)柮芩挂�先后離職，薪酬委員會(huì )負責人艾里森·康沃斯因批準戴蒙德高額離職補償金而辭職，董事長(cháng)馬庫斯·阿吉斯在新人選就任后也將離職。隨后，德意志銀行、瑞士聯(lián)合銀行和蘇格蘭皇家銀行先后承認涉案。這些銀行可能在9月份接到監管方開(kāi)具的罰單。據報，德銀和瑞銀分別增加了預估的未撥備訴訟成本、訴訟和監管撥備四億歐元和2.1億瑞士法郎，表明兩家銀行已經(jīng)做好了罰款準備。
　　德銀表示，早在今年4月份，美國有關(guān)方面就已經(jīng)開(kāi)始指控該行操縱日元Libor　和與歐洲日元基準利率掛鉤的衍生品價(jià)格。瑞銀則表示，美國各州的總檢察長(cháng)已經(jīng)介入對瑞銀的調查。蘇皇則非常坦然地承認自己涉案Libor操縱，RBS已計劃停止向香港銀行同業(yè)拆息(HIBOR)的定價(jià)機制提交參考報價(jià)。該行此前已決定退出新加坡、日本等亞洲國家的銀行間利率制定機制。
　　8月份，涉案銀行報道擴散到美國日本。美國銀行在當地時(shí)間8月2日表示，已收到來(lái)自美國政府的傳票，被要求配合調查L(cháng)ibor利率操縱一事。此前，據CNBC報道，美銀高管在公司季度電話(huà)會(huì )議上承認，包括紐約首席檢察官Eric　Schneiderman在內的新調查者已經(jīng)介入。
　　據日本媒體9日報道，三菱日聯(lián)金融集團歐洲一位員工被控操縱日元計價(jià)倫敦銀行間同業(yè)拆借利率并正在接受調查，預計利率操縱規模較小。
　　從資料看，美國監管機構在2010年底開(kāi)始調查的時(shí)候，涉及的銀行就有九家之多，到了2011年3月，受調查機構已達16家，其中包括花旗集團、摩根大通、德意志銀行、匯豐集團及蘇格蘭皇家銀行等。此后，歐洲、加拿大、日本等監管機構也陸續展開(kāi)相關(guān)調查。隨著(zhù)調查的深入，更多的大型銀行也牽涉到了其中，橫跨亞美歐三大洲，將近20家銀行都已收到來(lái)自監管機構的傳票及信息調查請求。因此，估計承認涉案的銀行名單將會(huì )逐漸加長(cháng)。
　　巴克萊案爆出不久，有消息稱(chēng)，Euribor也受到了操縱，法國農業(yè)信貸銀行、匯豐銀行、德意志銀行和法國興業(yè)銀行因此遭調查。
　　突如其來(lái)的消息令人震驚和憤怒。歐盟委員會(huì )7月25日宣布，歐盟新立法建議將操縱包括Libor和Euribor在內的全球主要基準利率的行為定為刑事犯罪。此前，英國嚴重欺詐辦公室證實(shí)，正在考慮對涉嫌操縱Libor的巴克萊員工提出刑事指控是否恰當可行。
　　新加坡、日本等金融監管當局也在審視參照Libor制定的Sibor和Tibor是否存在被操縱情況。

　　尋找Libor缺口

　　Libor正式誕生于1986年1月1日，之后逐漸成為倫敦金融市場(chǎng)借貸活動(dòng)中計算利息的主要依據，又進(jìn)一步演變成全球貸款方及債券發(fā)行人的普遍參考利率。它是目前國際間最重要和最常用的市場(chǎng)利率基準，其他諸如新加坡銀行間同業(yè)拆借利率(Sibor)以及香港同業(yè)拆借利率(Hibor)等都是參照Libor建立起來(lái)的。每個(gè)交易日，英國銀行協(xié)會(huì )選定的16家大型銀行各自測算并上報第二天的借款利率，將最低的四家報價(jià)和最高的四家報價(jià)去掉，再算出其余八家銀行報價(jià)的平均算術(shù)值，這便成為當天的Libor，并向外界公布。
　　在Libor操縱案浮出水面之后，很多人開(kāi)始質(zhì)疑Libor的形成機制及其缺陷：
　　Libor是非官方利率，是由英國銀行協(xié)會(huì )這樣一個(gè)利益實(shí)體來(lái)管理；
　　Libor都是不成交的報價(jià)，是每家銀行根據自身的情況和對市場(chǎng)的判斷給出對利率的估值，這也就讓Libor在形成中存在著(zhù)人為調整的可能性，并對報價(jià)銀行能否自律提出了極高的要求；
　　湯森路透社公布所有銀行的報價(jià)，包括計算Libor時(shí)剔除的最高和最低價(jià)，這增加了透明度，但也有意想不到的副作用，那就是在危機市況下Libor報價(jià)的高低會(huì )產(chǎn)生銀行是否穩健、能否生存下去的標簽效應。
　　Libor的操縱工具非常簡(jiǎn)單，是我們目前普遍使用的電話(huà)和電子郵件。而其動(dòng)機應該是獲利和避險。市場(chǎng)估計，以L(fǎng)ibor為定價(jià)參考的金融工具最低估計有350萬(wàn)億美元，最高估計則達800萬(wàn)億美元，一個(gè)點(diǎn)的Libor的上下浮動(dòng)就是相當大一筆金額。此外，巴克萊銀行還表示，該行參與操縱是擔心被國有化。
　　從案情的陸續披露情況看，Libor操縱為多家銀行聯(lián)手。
　　不久前，對沖基金WCG　Management承認，該公司未涉及Libor操縱案，但其投資組合經(jīng)理，現年30歲的前巴克萊駐紐約掉期交易員Ryan　Reich成為檢察官審查的對象，華盛頓檢察官正在調查2006年8月至2010年3月Reich在巴克萊工作期間的活動(dòng)情況。這位交易員在2010年據稱(chēng)是因為發(fā)送不當電子郵件尋求銀行內部信息而遭到巴克萊的解雇，尋求的信息涉及Libor如何定價(jià)，這項信息對他的交易倉位可能有用。而一名熟知Reich被巴克萊解雇的人士表示，他是依照主管指示發(fā)送電子郵件。發(fā)送電子郵件以收集未來(lái)Libor定價(jià)資訊的做法，早在1990年代就在巴克萊實(shí)施了，遠在Reich加入該公司之前。對此，巴克萊拒絕置評。
　　另?yè)�《華爾街日報》報道，一名叫海斯的交易員伙同多家銀行交易員，聯(lián)手操控日元Libor牟利。海斯于2006年到2010年先后就職于瑞銀和花旗，之后因日本官方機構投訴花旗壓低日元利率而離職。海斯領(lǐng)導的一組交易員包括來(lái)自至少九家銀行的10個(gè)交易員，這些交易員在海斯的協(xié)調下在全球范圍內操縱不同的基準利率。海斯小組的交易員通過(guò)電郵、短信等方式告訴對方他們希望看到的Libor走向，然后達成一致進(jìn)行操作。為實(shí)現操控，海斯還涉嫌安排成員到倫敦兩家經(jīng)紀行工作。目前，該小組成員全部離職，但部分仍在銀行業(yè)工作。

　　Libor還會(huì )存在嗎

　　向Libor開(kāi)刀對金融系統影響巨大，但操縱丑聞著(zhù)實(shí)嚴重影響到金融市場(chǎng)信心，也影響到該利率的使用。香港金融管理局7月18日表示，香港銀行公會(huì )將對Hibor的利率制定機制進(jìn)行重新審視。8月9日，日本央行表示，由于監管部門(mén)對Libor的調查，該行將推遲其首次向市場(chǎng)注入美元貸款的操作，并視今年初秋L(fēng)ibor改革的預期進(jìn)展狀況盡早實(shí)施這一操作�？磥�(lái)，Libor不改不行。
　　最早對Libor提出改革建議的恐怕要算現任美國財長(cháng)蓋特納。早在2008年，蒂莫西·蓋特納擔任紐約聯(lián)儲主席時(shí)給英國央行行長(cháng)金恩的備忘錄中，就建議英國央行對Libor進(jìn)行改革，以“提高Libor的可信度”。蓋特納建議設定Libor的英國銀行家協(xié)會(huì )從一系列不同銀行處收集報價(jià)，但在決定Libor時(shí)“隨機選出一個(gè)子集”；他同時(shí)還建議“增加美元Libor樣本中的美國銀行規模和比例”等。但這個(gè)改革建議不了了之，也未見(jiàn)諸公開(kāi)討論，并且成為美國各界對蓋特納在libor操縱案中是否清白的指責的一個(gè)憑據。
　　Libor被巴克萊等大銀行操縱的丑聞曝光以后，英國央行行長(cháng)金恩7月份表示，Libor問(wèn)題將列入于9月9日在瑞士巴塞爾舉行的經(jīng)濟咨詢(xún)委員會(huì )全球央行會(huì )議議程中，并在隨后一周進(jìn)行的金融穩定委員會(huì )的指導委員會(huì )上繼續該討論。金恩在一封給全球各國央行行長(cháng)的信函中寫(xiě)道，“顯而易見(jiàn)，Libor體系需要進(jìn)行激進(jìn)的改革�！�
　　加拿大央行行長(cháng)卡尼7月18日提出了針對libor的潛在替換方案。他表示，一旦證明libor在結構上存在缺陷，并無(wú)法解決，就需要采取不同的方法。美聯(lián)儲主席伯南克稱(chēng)，制定Libor的系統存在結構性缺陷。他亦提出了取代Libor的可能性�；刭徖�率和隔夜指數掉期利率是他們提出的替代方案。
　　英國政府8月初公布了對libor實(shí)施根本性改革的權責范圍。審查將由英國金融服務(wù)局FSA官員惠特利負責進(jìn)行。政府已經(jīng)展開(kāi)評估，將檢討Libor的建構、用于實(shí)際交易的可行性、治理問(wèn)題、啟用其它利率制定程序的可能性以及如何轉向新體制。不過(guò)金恩強調，要找到一個(gè)過(guò)渡方案，由于許多長(cháng)期合約都與Libor綁定，新機制可能需要一些時(shí)間。目前，美國、歐洲以及日本的監管機構對多家金融機構的調查仍在繼續。
　　拋棄Libor報價(jià)系統而選用其他市場(chǎng)利率作基準應該算是比較激進(jìn)的選擇。一種方案是采用歐洲央行設定的Eonia，這是一種幫助控制通脹的隔夜借貸利率。Eonia的優(yōu)點(diǎn)是，它基于一組銀行真實(shí)發(fā)生的交易，而不是給串通留下空間的估算值，而且這是一種政府來(lái)管理的利率。報道稱(chēng)，歐洲央行正對Euribor的編制者施加壓力，推動(dòng)其改革，以增強市場(chǎng)對這一指標利率的信心。
　　另外，美國也提出過(guò)以美國兩年期國庫券收益率作為替代，但這種方案被采用的可能性不大。
　　美聯(lián)儲主席伯南克和加拿大銀行行長(cháng)馬克·卡尼還建議改用回購利率，這是很多金融機構互相收取的短期貸款利率。此類(lèi)利率的好處是，它們基于真實(shí)的市場(chǎng)交易。而且，據報道，有些銀行已經(jīng)在測試一個(gè)與回購協(xié)議市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)的利率。然而，有報道稱(chēng)，雖然回購利率被認為能更準確地反映借貸成本，但事實(shí)可能并非如此�；刭徖�率擁有美國國債等抵押資產(chǎn)，因此比Libor市場(chǎng)中的貸款風(fēng)險低很多。
　　比較保守的方案是繼續采用Libor，但必須對其進(jìn)行徹底的改革。這樣既保證了和現有的市場(chǎng)基準不脫節，與投資者的習慣不脫節，又能重新建立市場(chǎng)信心。
　　如果保留Libor，首先需要修補以前Libor形成機制中的漏洞，比如是否需要增加報價(jià)銀行的數量以減少聯(lián)合操縱的可能，報價(jià)是否需要全部公布，是否以市場(chǎng)成交價(jià)代替交易員的估計。在監管方面，涉及由什么機構監管，如何安排審計等。
　　在巴克萊和解案中，涉及了更多的政府監管。除了要求巴克萊基于市價(jià)(而非估算借貸成本)提交Libor利率，和解案還要求未來(lái)五年設立獨立審計人，審查巴克萊提交的利率，并匯報給美國商品期貨交易委員會(huì )。
　　但是，基于真實(shí)交易的利率存在一個(gè)問(wèn)題，那就是比較難以獲得。在極端的市況下(如金融危機爆發(fā))當市場(chǎng)互不信任情緒高漲、流動(dòng)性枯竭時(shí)，市場(chǎng)便可能完全沒(méi)有成交。在成交稀落時(shí)，也是成交價(jià)容易被操縱之時(shí)�！　�
　　英國《經(jīng)濟學(xué)人》最近指出，Libor計算過(guò)程中存在的很多問(wèn)題同樣也存在于拍賣(mài)過(guò)程中。因此，或許可以運用拍賣(mài)的一些遏制機制來(lái)彌補Libor的缺陷。為了整頓Libor報價(jià)，英國銀行家協(xié)會(huì )可以懲治給出失實(shí)數據的交易員，就像拍賣(mài)會(huì )懲罰不實(shí)出價(jià)者一樣。
　　最新的一種思路是FSA的惠特利在當地時(shí)間8月10日對Libor的審查報告中提及的，他認為，Libor現行的結構和監管已經(jīng)不適應需求，必須進(jìn)行改革。但他同時(shí)表示，使用實(shí)際利率可以克服Libor的客觀(guān)性不足，但在成交低迷時(shí)卻難以找到這樣的利率。他提出的一個(gè)解決方案是在Libor的計算中加入其他交易，同時(shí)考慮對現行的監管進(jìn)行改革。這應該算代表了英國方面的傾向。
　　9月份央行行長(cháng)們的討論可能會(huì )首先涉及Libor是否還能補救，如果英國方面的建議被認為不可行，才可能討論替代方案。

　　看不見(jiàn)的手在哪里

　　由于Libor操縱案件大部分在金融危機發(fā)生之后，因此單純從銀行或交易員牟利的角度來(lái)講似乎并不完全讓人信服，隱隱約約還是有看不見(jiàn)的手存在。畢竟在金融危機發(fā)生之后，當時(shí)歐美銀行也陷入資金緊缺的困境中，交易員聯(lián)合壓低利率之舉更像是這些機構之間達成的一種默契。
　　目前，英格蘭銀行現任副行長(cháng)保羅·塔克就涉嫌向巴克萊銀行作偏低報價(jià)之暗示。6月27日FSA對巴克萊銀行開(kāi)出罰單時(shí)提到，在“一位巴克萊銀行高管與英國央行官員的電話(huà)交談中，討論了外界對巴克萊Libor報價(jià)的看法”。該對話(huà)的兩名當事人正是塔克以及巴克萊前CEO戴蒙德。巴克萊之后公布的記錄顯示，在2008年10月的這通電話(huà)中，塔克反復強調，幾位英國政府高級官員向其致電，詢(xún)問(wèn)為何巴克萊提交的Libor報價(jià)總是較高，塔克還說(shuō)，巴克萊沒(méi)有必要總是把Libor報得那么高。對此，戴蒙德否認自己對Libor操縱行為知情，他也不認為塔克在暗示巴克萊銀行更改Libor報價(jià)，但他將塔克在電話(huà)里說(shuō)的內容轉達給了巴克萊當時(shí)的首席運營(yíng)官杰里·德?tīng)柮芩挂�，而德�(tīng)柮芩挂畡t認為央行是在傳達下調Libor報價(jià)的指示，并對交易員作出了相關(guān)交代。塔克則堅決否認英國政府官員曾要求他在Libor報價(jià)問(wèn)題上向巴克萊施壓，并表示他在電話(huà)中和戴蒙德談?wù)摰氖前涂巳R在市場(chǎng)上的借款利率。
　　2008年10月初，就在塔克與戴蒙德通電話(huà)討論利率問(wèn)題的幾周前，蘇格蘭皇家銀行瀕臨破產(chǎn)。當時(shí)的蘇格蘭皇家銀行已經(jīng)失去了在資本市場(chǎng)上融資的能力，因此不得不依賴(lài)于英國央行的緊急流動(dòng)性救助。此外，遭受金融危機重創(chuàng )的哈利法克斯銀行也接受了來(lái)自央行的救助，兩家銀行獲得的資金援助總共接近620億英鎊。盡管哈利法克斯銀行和蘇格蘭皇家銀行依賴(lài)緊急救助，但在2008年9月雷曼兄弟破產(chǎn)前后，這兩家銀行提交的美元和英鎊拆借利率均低于巴克萊。
　　此外，2008年5月底《華爾街日報》曾發(fā)表文章，稱(chēng)通過(guò)自身研究發(fā)現，包括花旗集團、西德意志州銀行、蘇格蘭哈利法克斯銀行、摩根大通銀行以及瑞銀華寶所報出的Libor價(jià)格有顯著(zhù)偏低的嫌疑，但當時(shí)擁有Libor的BBA堅稱(chēng)Libor報價(jià)可靠。
　　由于在金融海嘯期間更高的Libor報價(jià)意味著(zhù)更高的資金成本以及更大可能該銀行需要由央行出手搭救，英格蘭銀行難以排除它也間接受惠于偏低Libor報價(jià)的利益沖突嫌疑。
　　如果說(shuō)英國當時(shí)有放任行為的話(huà)，那么似乎美國也逃不掉干系。
　　越來(lái)越多的分析認為，巴克萊銀行對libor的操縱程度遠比花旗、摩根大通等幾家美國銀行小得多。據報道，兩位來(lái)自加州大學(xué)洛杉磯分校和明尼蘇達大學(xué)的經(jīng)濟學(xué)教授將各自銀行提交的libor與另一項較難操縱的銀行利率進(jìn)行比較后發(fā)現，2007年8月至2008年8月期間，花旗將其借款利率平均低報了0.12個(gè)百分點(diǎn)，低報幅度大于布克萊的0.08個(gè)百分點(diǎn)。來(lái)自野村證券的分析師也得出了類(lèi)似的結論：在2007年8月到2010年5月，花旗上報的借款利率成本低估了42%，超過(guò)其他任何一家銀行，巴克萊的低報幅度僅為6%。
　　現任美國財政部長(cháng)蓋納特當年是紐約聯(lián)儲主席，他是提出libor改革建議的人，也是明白libor不足的人。當年沒(méi)有采取任何行動(dòng)，是否也和美國處于金融危機，操縱libor對于美國人來(lái)說(shuō)也不算一件壞事有關(guān)呢？

　　金融監管和改革之難

　　無(wú)論是為了一己私利，或者為了個(gè)別銀行的“蠅頭小利”，抑或是更大的國家利益，刻意操縱全球風(fēng)向地位Libor終究反映了對金融監管的不力，反映了大型跨國銀行在超額壟斷利潤面前的信譽(yù)缺陷。
　　美歐都擁有全球發(fā)達的金融體系，其金融監管體系和法規也比較健全，然而，金融丑聞卻不斷在這些國家爆發(fā)，顯示了金融監管的無(wú)力。主要國家雖然對防范“大而不倒”事件及金融機構能夠倒閉等重大事項都達成了全面共識，但是具體執行起來(lái)卻并非易事。
　　有消息稱(chēng)，接受操控Libor調查的銀行正尋求與監管方達成集體和解�！凹�體和解對金融監管機構比較有吸引力，因為他們將能夠對外宣布一個(gè)抓人眼球的罰金數字，以表明其堅決處理銀行業(yè)的不當行為�！�
　　由此，金融監管和改革之難可窺見(jiàn)一斑。