風(fēng)險敞口最大 銀行業(yè)自身難保 國債將遭減持
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投資者眼中的“避風(fēng)港”實(shí)際上風(fēng)險敞口最大，因為德國銀行正處于深度的結構萎靡狀態(tài)
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黑市已經(jīng)開(kāi)始拋售德國國債，很多歐洲國家的中央銀行也在逐步減持德國國債
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表面上看，國際債權人是在救助希臘等國家，實(shí)際上這些救助方案解救的是德國銀行和企業(yè)
如果說(shuō)希臘是歐債危機的起點(diǎn)，那么多數人都相信，德國才是歐債危機的終點(diǎn)。正因為如此，8月16日，希臘總理薩馬拉斯到訪(fǎng)德國，并與總理默克爾會(huì )晤，似乎讓市場(chǎng)看到了更多希望。
但實(shí)際情況并非如此�？偛课挥诩~約的Graham Fisher公司總經(jīng)理Josh
Rosner對《國際金融報》記者表示，德國和希臘其實(shí)是債務(wù)危機中的一對“難兄難弟”，希臘看似歐債危機的“發(fā)起者”，而實(shí)際上，德國才是歐債危機最大也是最后的“麻煩”。
Josh
Rosner的理由是，在大家看來(lái)是“避風(fēng)港”的德國國債即將遭到減持潮，因為德國銀行業(yè)的風(fēng)險敞口最大。據他透露，目前黑市已經(jīng)開(kāi)始在拋售德國國債，“這最終將導致德國銀行和企業(yè)負債累累，必須自救，最后勢必會(huì )走上意大利和西班牙的老路。
”
德國國債最危險
當世界和歐元區都認為德國是希臘等債務(wù)國家的最終救世主時(shí)，往往會(huì )將德國國債視為最佳避險工具。但實(shí)際并非如此。投資者眼中的“避風(fēng)港”實(shí)際上風(fēng)險敞口最大，因為德國銀行正處于深度的結構萎靡狀態(tài)。德國銀行業(yè)的健康程度甚至不如意大利、西班牙以及歐盟許多其他成員國的銀行，其杠桿率、借貸率已經(jīng)達到了雷曼兄弟破產(chǎn)之前的2倍。
“德國不是一個(gè)安全的避風(fēng)港，在未來(lái)6至18個(gè)月之內，投資者減持德國國債的風(fēng)潮即將來(lái)臨�！盝osh
Rosner通過(guò)視頻會(huì )議的方式對《國際金融報》記者表達了自己對德國前景的擔憂(yōu)。他指出，有一些潛在事件可能觸發(fā)德國債券危機，比如，希臘決定退出歐元區；歐元區宣布實(shí)現經(jīng)濟、金融和政治一體化的消息，以及歐洲央行宣布對債務(wù)進(jìn)行貨幣化，也就是大量印刷歐元時(shí)，市場(chǎng)會(huì )因過(guò)度恐慌而拋售德國債券。
德國最終要自救銀行業(yè)�！霸谖铱磥�(lái)，這一次歐債危機不是由邊緣國家過(guò)度開(kāi)支造成的，而是他們過(guò)度借貸并揮霍借貸資金導致的。德國、比利時(shí)和法國這些所謂的核心國家的大銀行向希臘等邊緣國家主要銀行無(wú)節制放貸，最終釀造了慘劇，歸根結底，這次的主權債務(wù)危機是由銀行業(yè)危機引發(fā)的�！盝osh
Rosner認為，表面上看，國際債權人是在救助希臘等國家，實(shí)際上這些救助方案解救的是德國銀行和企業(yè)，一旦投資者逃離德國，那么最終將由該國納稅人救助本國負債累累的銀行業(yè)。
德國目前的國債收益率主要是由其經(jīng)濟基本面支撐，近期數據顯示，德國的基本面正在走下坡路，而該國所欠的債務(wù)占GDP的比例高達80%。如果該國國債收益率大幅上漲，短期內就會(huì )出現流動(dòng)性危機，德國勢必會(huì )走上意大利和西班牙的老路。Josh
Rosner在近期的一份研究報告中指出，黑市已經(jīng)開(kāi)始在拋售所持有的德國國債，很多歐洲國家的中央銀行也在逐步減持德國國債，他們轉而把資金用來(lái)儲備英鎊、澳元、瑞典克朗、挪威克朗以及新加坡元，還有一些投資者更傾向于購買(mǎi)高收益的公司債券，比如寧愿購買(mǎi)荷蘭短期票據，也不買(mǎi)德國國債。
沒(méi)有一條廉價(jià)出路
Josh
Rosner曾有包括雷曼兄弟公司在內的華爾街大投行的工作經(jīng)歷，他認為，希臘已經(jīng)錯過(guò)了最佳退出時(shí)期，當西班牙、意大利等國家的國債收益率飆升以及資本逃離核心國家時(shí)，歐元區就該放任其離開(kāi)。
歐債危機有三種發(fā)展趨勢。其一，歐元區分崩離析，希臘等國家逐一離開(kāi)歐元貨幣聯(lián)盟；其二，破罐子破摔，各國繼續走“得過(guò)且過(guò)”的道路；其三，歐元區最終債務(wù)共享，最后實(shí)現財政、經(jīng)濟和政治一體化。
Josh
Rosner認為，從未來(lái)歐債危機發(fā)展的幾個(gè)趨勢看，不管選擇哪一種，德國納稅人要承擔的救助成本都不便宜。其實(shí)，歐元區最初確立損失承擔者時(shí)就出錯了，盡管這場(chǎng)危機的種子是在成立歐洲貨幣聯(lián)盟的預備階段播種下的，但是真正的問(wèn)題并不在于希臘等國捏造數字和缺乏準備。德國利用廉價(jià)勞工競爭，讓外圍國家瘋狂舉債，歐洲央行最初給所有主權國家的國債基金進(jìn)行評級時(shí)忽略風(fēng)險，鼓勵歐洲幾十家大銀行放貸，造成了今日的主權債務(wù)危機。但危機出現后，核心國家又將銀行業(yè)的責任瞬間撇清，而將造成損失的責任統統推給邊緣國家政府以及普通公眾，從而有了后來(lái)的緊縮計劃，這對邊緣國家的納稅人來(lái)說(shuō)是非常不公正的負擔。
“如果核心國家領(lǐng)導人能夠向公眾做足解釋工作，讓廣大的老百姓認識到他們這么做雖然會(huì )花費很大，但確實(shí)是最省錢(qián)的方案，將有可能走向正確的道路�！钡獼osh
Rosner認為，歐洲領(lǐng)導人當前缺乏這一決心，因為將要付出的政治代價(jià)太大了。
銀行業(yè)資產(chǎn)重組有可能
歐債危機的解決方案最終會(huì )還原到銀行業(yè)救助問(wèn)題上，屆時(shí)重組銀行債務(wù)是惟一辦法。然而，歐盟內20家主要銀行自去年11月就持有“豬玀五國”4.2萬(wàn)億美元債券，幾乎是他們總資產(chǎn)6200億美元的7倍之多。當被問(wèn)及銀行業(yè)資產(chǎn)重組到底是否可行時(shí)，Josh
Rosner表示，“銀行債務(wù)重組是有辦法的，只要歐洲央行那時(shí)還存在，它就可以大量印歐元實(shí)現重組。不過(guò)，德國央行和許多德國公民都極力反對這種結果，因為他們還記得魏瑪共和國時(shí)期的惡性通貨膨脹以及隨后將納粹推上政權的社會(huì )動(dòng)亂�！钡聡鴮νㄘ浥蛎浀目謶謱е職W洲央行推行一種過(guò)度從緊的貨幣政策，最終加重歐洲核心國銀行業(yè)的問(wèn)題。
歐洲領(lǐng)導人當前最響亮的一個(gè)呼聲是，最終實(shí)現歐元區國家的財政、金融、經(jīng)濟、銀行監管以及政治一體化。但也有分析者認為，這樣做的代價(jià)太大了，會(huì )涉及到重新簽訂《里斯本協(xié)議》，且花費的時(shí)間將很長(cháng)。當德國風(fēng)險上升時(shí)，對亞洲投資者而言，應該把德國國債的頭寸分散投資到新的或更穩健的資產(chǎn)，包括新加坡、加拿大、澳大利亞、美國和丹麥的主權債券，或是增持歐洲的優(yōu)質(zhì)公司債券。