2011年5月以來(lái)，市場(chǎng)對歷次FOMC（美國聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)操作委員會(huì )）會(huì )議均抱有極大期望，希望從中尋找到QE（量化寬松政策）的蹤跡，結果均失望而歸。自8月底以來(lái)，市場(chǎng)揣度QE的熱情又再度上升，因為接下來(lái)新一次FOMC會(huì )議將在9月中旬召開(kāi)。
　　事實(shí)上，目前只有三位聯(lián)儲成員明確表態(tài)期望推出新的QE，即芝加哥聯(lián)儲Evans和紐約聯(lián)儲Dudley、克利夫蘭聯(lián)儲Pianalto強調在風(fēng)險可控的情況下購債。美聯(lián)儲主席伯南克與副主席耶倫的態(tài)度則模棱兩可。伯南克強調的是目前美國經(jīng)濟相對脆弱的一面，并提及適當寬松的貨幣政策有利于經(jīng)濟成長(cháng)。伯南克的這種表態(tài)很可能僅是對經(jīng)濟現狀的正常解讀，并不意味著(zhù)一定要實(shí)行毀譽(yù)參半的QE。
　　我們預期美聯(lián)儲不會(huì )推出QE3，原因在于：
　　第一，目前農產(chǎn)品價(jià)格已經(jīng)接近歷史新高，嚴重的北美干旱使得農產(chǎn)品領(lǐng)域造成的通脹壓力較大，盡管7月份美國CPI同比僅增長(cháng)1.4%，但鑒于農產(chǎn)品價(jià)格的高企，這種低通脹在四季度很有可能逆轉。此外，石油價(jià)格持續高位運行、近期北美天然氣價(jià)格大幅上漲，使得美國出現通縮的幾率不大。
　　第二，美國房地產(chǎn)市場(chǎng)持續向好。自5月份以來(lái)，雖然美國的投資、PMI等領(lǐng)域數據表現疲弱，但美國房地產(chǎn)市場(chǎng)脫離谷底的跡象卻非常明顯，從房?jì)r(jià)指數到房屋銷(xiāo)售再到新屋開(kāi)工等數據均表現良好。
　　第三，美國股市已經(jīng)處于四年來(lái)的高位，上市公司現金保有量處于近五年來(lái)的高位，美國債券市場(chǎng)的利率極低，表明美國的金融環(huán)境并不差。
　　第四，美國7月份失業(yè)率有所走高，從8.2%升至8.3%，近幾月的新增非農就業(yè)人數也起伏不定，這增添了QE的砝碼。但美國的失業(yè)問(wèn)題更多的是結構性失業(yè)，其中屬于貨幣政策能醫治的周期性失業(yè)的量到底有多少，很難下結論，并非簡(jiǎn)單的再通脹就可以解決。
　　第五，2012年是美國大選年。11月份即將展開(kāi)美國總統大選，力圖保持獨立性的美聯(lián)儲若在這個(gè)時(shí)候作出重大的貨幣政策將體現出對現任總統一邊倒的政策支持，這與美聯(lián)儲的獨立立場(chǎng)沖突。
　　第六，懸而未決的“財政懸崖”問(wèn)題才是壓制美國經(jīng)濟的關(guān)鍵因素�！柏斦�懸崖”指美國明年年初將迎來(lái)的大規模財政緊縮，一方面是布什政府時(shí)期延續下來(lái)的減稅政策將到期，另一方面是自動(dòng)削減開(kāi)支機制的生效，導致美國政府將不得不實(shí)施大面積嚴厲的財政緊縮。美國國會(huì )預算辦公室在半年報告中對“財政懸崖”提出警告，指出如果不采取措施避開(kāi)，美國經(jīng)濟的溫和復蘇將可能被逆轉，明年經(jīng)濟將重回衰退。比較糟糕的情況下，2013年美國經(jīng)濟將萎縮0.5%，失業(yè)率可能升至9%�！柏斦�懸崖”問(wèn)題能否得以規避，其決定權在美國國會(huì )而不在美聯(lián)儲，美聯(lián)儲推出了新的QE，對該問(wèn)題也不起任何作用。
　　第七，歐債危機懸而未決和新興經(jīng)濟體集體熄火決定美聯(lián)儲推出新的QE可能將新增流動(dòng)性堰塞在國內。前兩輪QE推出的時(shí)候，外圍經(jīng)濟體的政策支持以及經(jīng)濟向好的基本面在很大程度上幫助美聯(lián)儲疏導了新增的流動(dòng)性，使得多余的美元在海外市場(chǎng)實(shí)現了一輪完美套利。但目前的環(huán)境顯然不佳，歐洲的麻煩尚未見(jiàn)解決的跡象，金磚國家的經(jīng)濟仍未探底，沒(méi)有外圍經(jīng)濟體的配合，美聯(lián)儲推出新的QE將使得新增資金無(wú)處可去，很有可能擾亂美國的金融秩序，從而得不償失。
　　這些原因非常明顯，我們認為奢望美聯(lián)儲一味向市場(chǎng)塞錢(qián)的想法不切實(shí)際，中短期內都不會(huì )有QE。過(guò)去三年中兩輪QE后，美聯(lián)儲龐大的資產(chǎn)負債表真正需要的是瘦身，而不是繼續膨脹，因為從更長(cháng)遠的事件來(lái)看，一旦貨幣乘數加速擴張，美元體系面臨的是通脹壓力，而非通縮壓力。美聯(lián)儲不主動(dòng)瘦身其實(shí)已經(jīng)意味著(zhù)美聯(lián)儲采取了力所能及的措施。