今年以來(lái)，為應對外需萎縮和內需不足，貨幣當局開(kāi)始放開(kāi)去年一度“擰緊”的水龍頭，兩次降準，兩次降息，逆回購操作也動(dòng)作頻頻，然而中國“貨幣池”中的水位卻并未明顯升高，中國貨幣大環(huán)境到底發(fā)生了怎樣的變化？
　　中國的“貨幣創(chuàng )造”機制在全球來(lái)講都比較獨特。在中國外匯儲備增加及其沖銷(xiāo)的過(guò)程(外匯占款)實(shí)質(zhì)上就是人民銀行資產(chǎn)增加和基礎貨幣上升的過(guò)程，因此，外匯占款也被視為中國“貨幣創(chuàng )造”的主渠道，然而，當前外匯占款賴(lài)以爆發(fā)式增長(cháng)的匯率預期和資本流入等因素正在發(fā)生趨勢性改變。首先，是人民幣由單邊升值預期改變?yōu)殡p向波動(dòng)，甚至出現貶值預期。BIS最新公布數據顯示，今年7月人民幣實(shí)際有效匯率指數為108.52，較6月環(huán)比跌0.1%，為連續第二個(gè)月回落；7月人民幣名義有效匯率指數為106.27，環(huán)比下降0.2%。這其中對美元貶值趨勢明顯，8月人民幣對美元已經(jīng)貶值0.28%，今年以來(lái)人民幣對美元貶值0.77%。
　　此外，隨著(zhù)全球債務(wù)國“去債務(wù)化、去杠桿化”進(jìn)程加速，以及全球資金回流美國，自2011年第四度開(kāi)始，我國外儲縮水、外匯占款連月減少、實(shí)際使用外資金額增速放緩。2012年上半年，資本和金融項目由上年同期順差1959億美元轉為逆差203億美元。資本跨境流動(dòng)已經(jīng)從單邊順差轉成“雙向流動(dòng)”；與此同時(shí)，上半年我國跨境收付順差減少53%；從銀行代客結售匯的數據看，上半年境內企業(yè)和個(gè)人結售匯順差295億美元，遠小于同期跨境收付順差，境內企業(yè)和個(gè)人“資產(chǎn)外幣化，負債本幣化”的傾向日益明顯�！�
　　由此，外匯占款趨勢性下降態(tài)勢早已顯露。今年1至7月月均外匯占款增量?jì)H有426億。新增外匯占款出現了罕見(jiàn)的弱增長(cháng)和負增長(cháng)的局面，預計全年新增外匯占款1萬(wàn)億左右，大大低于歷史平均水平，中國“貨幣池”中的水位不斷下降。
　　當前，央行對降準和降息比較謹慎，更多地采取逆回購的方式釋放流動(dòng)性。8月28日，央行以利率招標方式連續實(shí)施了兩種期限共計1250億元逆回購，其中，7天期逆回購操作650億元，中標利率3.4%；14天期逆回購操作600億元，中標利率3.55%。實(shí)際上，最近一個(gè)月，央行逆回購動(dòng)作頻頻，上周2780億元的資金凈投放量，僅次于春節后一周的3530億元，為年內第二高的單周資金投放規模。不過(guò)盡管央行通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)操作可以引導利率市場(chǎng)化，但在貨幣流動(dòng)性有漏損、資金面趨緊以及階段性供給壓力增加的背景下，回購利率可能會(huì )繼續上升。
　　從長(cháng)遠看，央行貨幣工具須另辟蹊徑。目前主要國際貨幣如美元、歐元、日元、英鎊等，其國內無(wú)不具有與GDP規模相匹配的債券市場(chǎng)，國際清算銀行的數據顯示，截至去年底，國內債券存量與GDP之比指標，美國為174.46%、歐元區德法意西四國平均水平為114.65%、日本為248.03%、英國為74.95%，而我國僅為45.28%，相去甚遠。
　　因此，如果能夠大力發(fā)展債券(國債)市場(chǎng)，同時(shí)央行能夠更加靈活地在債券市場(chǎng)上“吞吐貨幣”，更多地發(fā)揮多層次金融市場(chǎng)的作用，將會(huì )創(chuàng )造一個(gè)新的“債券池”來(lái)對沖“貨幣池”水位下降的風(fēng)險。