等降準多次撲空的投資者別急，從公開(kāi)市場(chǎng)操作的近況看，降準已醞釀差不多，估計用不了多久就會(huì )出臺。
　　從近來(lái)貨幣政策的風(fēng)格看，它們確實(shí)要突出“穩健”特征。這和前一階段執行“緊縮貨幣政策”時(shí)的風(fēng)格完全不同。那時(shí)緊鑼密鼓，唯恐慢了，而現在放寬卻顯得保守異常。
　　估計央行所謂“穩健”的操作方式基本應當是“三部曲”：第一步，以貨幣市場(chǎng)利率平穩，并符合央行期望為目標，通過(guò)逆回購、央票到期不對沖等手段投放短期流動(dòng)性；第二步，做投放數量的積累；第三步，當短期流動(dòng)性投放數量積累到4500億元——夠一次降準的投放量，然后降準一次。
　　當然，過(guò)程中央行須解決一個(gè)問(wèn)題，就是“降準之日必須是短期流動(dòng)性大部分到期之時(shí)”，這樣確保流動(dòng)性平穩，而不至于出現一次降準后，還需N次回購或發(fā)央票對沖多余流動(dòng)性的被動(dòng)局面。這是正確的，之所以如此，是因為經(jīng)濟增長(cháng)回落較快，企業(yè)貸款需求減少，此時(shí)強行加大貨幣投放力度，不僅無(wú)助于經(jīng)濟穩定，反而會(huì )出現其他麻煩，甚至會(huì )使中國經(jīng)濟陷入“流動(dòng)性陷阱”；但貨幣還得松，怎么松？依據市場(chǎng)需求而松，通過(guò)利率觀(guān)察判斷資金余缺，逐步做適應性投放。
　　為什么說(shuō)降準將至？因為，短期流動(dòng)性投放量已積累到一定程度。7月，央行向市場(chǎng)凈投放800多億元，而8月，央行通過(guò)逆回購等手段再向市場(chǎng)投放3440億元。兩者相加4300億元，基本與降準0.5個(gè)百分點(diǎn)所投放的貨幣量相當。
　　不過(guò)，這里有兩個(gè)變數值得注意。第一，依據銀行間債券市場(chǎng)計算央行收放貨幣數量比較簡(jiǎn)單，但外匯占款這個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)操作——同樣是央行收放貨幣的窗口依然隱秘，所以，即便是銀行間債券市場(chǎng)投放量達到甚至超過(guò)4500億元，也無(wú)法準確說(shuō)該降準了。第二，央行該讓短期流動(dòng)性投放數量大幅超過(guò)4500億元，因為那樣才可更容易“加大在降準之后，市場(chǎng)有大體相當于4500億元短期流動(dòng)性到期”的概率。
　　所以，如果是央行沒(méi)有精確計算而使上述變數發(fā)揮作用，那何時(shí)降準將很難揣度。但我認為，在貨幣市場(chǎng)利率穩定的前提下，觀(guān)察短期流動(dòng)性投放的數量，這或許是觀(guān)察降準時(shí)機的一個(gè)角度。
　　有人或許會(huì )認為，如果商業(yè)銀行的流動(dòng)性不夠，股市一定沒(méi)戲。我認同這樣的看法。但不要指望央行為了股市而投放流動(dòng)性，它們可以為大盤(pán)新股發(fā)行投放短期流動(dòng)性，但絕不會(huì )為股票二級市場(chǎng)的上漲投放流動(dòng)性。那股市的錢(qián)從何來(lái)？按央行慣例，它們只會(huì )鼓動(dòng)那些“符合條件的資金”進(jìn)入股市。什么樣資金符合條件？QFII、老百姓的儲蓄存款、社保、年金、商業(yè)保險機構的資金、多發(fā)點(diǎn)股票投資基金等等。
　　但無(wú)論如何，百姓儲蓄資金占了中國股市絕大多數。商業(yè)銀行流動(dòng)性不足，而拉住存款避免流失，這一定會(huì )阻止儲蓄轉化為投資。別急，此次股市流動(dòng)性的增速將會(huì )異常緩慢，將遠遠超過(guò)歷史任何時(shí)期。管理者希望股市健康，從增加股市流動(dòng)性的角度付出努力也是必要路徑，因為中國股市流通股規模遠非昔日可比，這一點(diǎn)不可小視。