
等降準多次撲空的投資者別急,從公開(kāi)市場(chǎng)操作的近況看,降準已醞釀差不多,估計用不了多久就會(huì )出臺。
從近來(lái)貨幣政策的風(fēng)格看,它們確實(shí)要突出“穩健”特征。這和前一階段執行“緊縮貨幣政策”時(shí)的風(fēng)格完全不同。那時(shí)緊鑼密鼓,唯恐慢了,而現在放寬卻顯得保守異常。
估計央行所謂“穩健”的操作方式基本應當是“三部曲”:第一步,以貨幣市場(chǎng)利率平穩,并符合央行期望為目標,通過(guò)逆回購、央票到期不對沖等手段投放短期流動(dòng)性;第二步,做投放數量的積累;第三步,當短期流動(dòng)性投放數量積累到4500億元——夠一次降準的投放量,然后降準一次。
當然,過(guò)程中央行須解決一個(gè)問(wèn)題,就是“降準之日必須是短期流動(dòng)性大部分到期之時(shí)”,這樣確保流動(dòng)性平穩,而不至于出現一次降準后,還需N次回購或發(fā)央票對沖多余流動(dòng)性的被動(dòng)局面。這是正確的,之所以如此,是因為經(jīng)濟增長(cháng)回落較快,企業(yè)貸款需求減少,此時(shí)強行加大貨幣投放力度,不僅無(wú)助于經(jīng)濟穩定,反而會(huì )出現其他麻煩,甚至會(huì )使中國經(jīng)濟陷入“流動(dòng)性陷阱”;但貨幣還得松,怎么松?依據市場(chǎng)需求而松,通過(guò)利率觀(guān)察判斷資金余缺,逐步做適應性投放。
為什么說(shuō)降準將至?因為,短期流動(dòng)性投放量已積累到一定程度。7月,央行向市場(chǎng)凈投放800多億元,而8月,央行通過(guò)逆回購等手段再向市場(chǎng)投放3440億元。兩者相加4300億元,基本與降準0.5個(gè)百分點(diǎn)所投放的貨幣量相當。
不過(guò),這里有兩個(gè)變數值得注意。第一,依據銀行間債券市場(chǎng)計算央行收放貨幣數量比較簡(jiǎn)單,但外匯占款這個(gè)公開(kāi)市場(chǎng)操作——同樣是央行收放貨幣的窗口依然隱秘,所以,即便是銀行間債券市場(chǎng)投放量達到甚至超過(guò)4500億元,也無(wú)法準確說(shuō)該降準了。第二,央行該讓短期流動(dòng)性投放數量大幅超過(guò)4500億元,因為那樣才可更容易“加大在降準之后,市場(chǎng)有大體相當于4500億元短期流動(dòng)性到期”的概率。
所以,如果是央行沒(méi)有精確計算而使上述變數發(fā)揮作用,那何時(shí)降準將很難揣度。但我認為,在貨幣市場(chǎng)利率穩定的前提下,觀(guān)察短期流動(dòng)性投放的數量,這或許是觀(guān)察降準時(shí)機的一個(gè)角度。
有人或許會(huì )認為,如果商業(yè)銀行的流動(dòng)性不夠,股市一定沒(méi)戲。我認同這樣的看法。但不要指望央行為了股市而投放流動(dòng)性,它們可以為大盤(pán)新股發(fā)行投放短期流動(dòng)性,但絕不會(huì )為股票二級市場(chǎng)的上漲投放流動(dòng)性。那股市的錢(qián)從何來(lái)?按央行慣例,它們只會(huì )鼓動(dòng)那些“符合條件的資金”進(jìn)入股市。什么樣資金符合條件?QFII、老百姓的儲蓄存款、社保、年金、商業(yè)保險機構的資金、多發(fā)點(diǎn)股票投資基金等等。
但無(wú)論如何,百姓儲蓄資金占了中國股市絕大多數。商業(yè)銀行流動(dòng)性不足,而拉住存款避免流失,這一定會(huì )阻止儲蓄轉化為投資。別急,此次股市流動(dòng)性的增速將會(huì )異常緩慢,將遠遠超過(guò)歷史任何時(shí)期。管理者希望股市健康,從增加股市流動(dòng)性的角度付出努力也是必要路徑,因為中國股市流通股規模遠非昔日可比,這一點(diǎn)不可小視。