最近，蘇寧電器（002024）通過(guò)定向增發(fā)和發(fā)行公司債融資127億元，支持蘇寧易購的發(fā)展。這引發(fā)了人們對中國未來(lái)的電商NO.1的猜想。而瘋狂燒錢(qián)的價(jià)格戰、不斷下跌的股價(jià)，讓不少基金和投資者對蘇寧的未來(lái)缺乏信心。
值得注意的是，張近東不是一個(gè)人在戰斗，他背靠著(zhù)的是弘毅投資這棵在中國PE界以“狠、準、快”著(zhù)稱(chēng)的“大樹(shù)”。不過(guò)，以每股12.15元投資蘇寧電器12億元的弘毅投資，目前浮虧已經(jīng)超過(guò)50％。
可弘毅“一點(diǎn)都不覺(jué)得虧�！苯�，弘毅投資總裁趙令歡在武漢的弘毅2012投資年會(huì )期間接受了媒體采訪(fǎng)，他堅定地看好蘇寧電器中長(cháng)期的發(fā)展前景。他認為，線(xiàn)上線(xiàn)下的融合是中國電商未來(lái)的發(fā)展趨勢。但是，蘇寧的轉型面臨諸多不確定因素。比如，線(xiàn)下的銷(xiāo)售高增長(cháng)的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，其資金量能否維持目前還需大把燒錢(qián)的電商模式；線(xiàn)上線(xiàn)下價(jià)格趨同考驗其與供應商的談判；一線(xiàn)城市的關(guān)店與二、三線(xiàn)城市的開(kāi)店能否協(xié)同，為電商下沉做準備等。
弘毅投資的邏輯
在弘毅投資總裁趙令歡眼里，看了一圈中國電商之后決定投資蘇寧電器是其“占中國電商行業(yè)便宜最好的機會(huì )”，弘毅投資看中的正是蘇寧的電商業(yè)務(wù)發(fā)展潛力，他相信蘇寧未來(lái)會(huì )是本土電商行業(yè)的王者。
“零售是我們一直關(guān)注的行業(yè)，因為農村城市化和消費升級的推動(dòng)，我們在這個(gè)行業(yè)會(huì )做10-20年。在早期的電子商務(wù)階段，阿里巴巴這樣的公司成功了，培養了很多消費群體。但我和張近東都在說(shuō)，電商也是商，要讓消費者買(mǎi)得放心，買(mǎi)得實(shí)惠，所以要線(xiàn)上線(xiàn)下結合。蘇寧在商業(yè)領(lǐng)域20年的底蘊和厚度完全能夠超過(guò)任何做商業(yè)零售的企業(yè)。我判斷，以后至少有兩個(gè)零售業(yè)態(tài)會(huì )很大，一個(gè)是阿里巴巴這樣做市場(chǎng)的，一個(gè)就是線(xiàn)上線(xiàn)下完美結合的電商�！壁w令歡向中國證券報記者解釋為何投資蘇寧時(shí)有點(diǎn)滔滔不絕。
這也得到了聯(lián)想控股董事長(cháng)、弘毅投資董事長(cháng)柳傳志的充分理解和支持�！拔易鳛長(cháng)P（出資人）代表，非常支持。我問(wèn)趙令歡是不是確實(shí)看準確了？張近東是不是了解透了？趙令歡說(shuō)有一個(gè)專(zhuān)門(mén)團隊一直在跟蹤調查。我問(wèn)派了誰(shuí)，他跟我說(shuō)，我聽(tīng)到后就覺(jué)得特別靠譜，沒(méi)什么可擔心的。股價(jià)高低和他們無(wú)關(guān)，有資歷的LP都理解�！�
的確，擁有眾多國外頂尖LP的弘毅自然對海外的電商業(yè)態(tài)也進(jìn)行了深入分析和研究，并形成了他們對中國電商行業(yè)的獨特評判：中國電商行業(yè)的格局遠遠沒(méi)有到可以下定論的時(shí)候，仍然還在極早期的跑馬圈地階段。
趙令歡直言，中國不如國外有非常發(fā)達的第三方服務(wù)體系，如物流配送、信息體系等，因此，國內電商都只能依靠自身的投入去解決，蘇寧擁有的物流、配送、倉儲、信息體系、售后服務(wù)等方面資源和20年積累的傳統商業(yè)零售經(jīng)驗凸顯出了巨大價(jià)值。他認為，現在看來(lái)蘇寧做電商成功的可能性更是遠遠超過(guò)了現在所謂的主流的電商企業(yè)。
2011年6月，弘毅投資與蘇寧電器簽署了定向增發(fā)認購協(xié)議，以每股12.15元的價(jià)格認購9876.54萬(wàn)股，共投資12億元。今年4月，蘇寧電器收到中國證監會(huì )批文時(shí)，其股價(jià)跌至10.61元；今年7月6日實(shí)施定向增發(fā)時(shí)，股價(jià)已跌至8.50元。蘇寧電器宣布發(fā)行80億元債券后，截至8月31日收盤(pán)，股價(jià)更是跌至6.02元。至此，弘毅投資的賬面浮虧超過(guò)6億元。
面對外界的疑慮，已經(jīng)有多年投資經(jīng)驗的趙令歡認為，“現在價(jià)格雖然比當時(shí)低了很多，但我一點(diǎn)都不覺(jué)得虧�！�
趙令歡自有其一套理論，“在我們的理念里，如果10塊錢(qián)能拿到的是好項目，20塊錢(qián)也肯定是好項目，反過(guò)來(lái)，如果15塊錢(qián)時(shí)不是好項目，10塊錢(qián)是好項目，那絕對是我們投資經(jīng)理看錯了，這種項目3塊錢(qián)都不是好項目�！�
他強調，弘毅投資蘇寧是基于蘇寧的價(jià)值，弘毅并不是要掙二級市場(chǎng)的錢(qián)，所以弘毅并不關(guān)心二級市場(chǎng)的表現。面對媒體的追問(wèn)，他自信地說(shuō)：“今后蘇寧的股價(jià)會(huì )比12.15元高多了�！�
蘇寧轉型之痛
蘇寧電器上半年的業(yè)績(jì)下滑明顯。1-6月，蘇寧電器實(shí)現營(yíng)業(yè)總收入471.91億元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)收入465.07億元，比上年同期分別增長(cháng)6.69%、6.57%；不過(guò)，歸屬于上市公司股東的凈利潤為17.54億元，同比大幅度下降了29.11%。
面對業(yè)績(jì)壓力，蘇寧在中報中稱(chēng)，“繼續推進(jìn)轉型”。下半年，一方面將繼續加大店面的關(guān)閉和調整力度，注重店面經(jīng)營(yíng)質(zhì)量提升，繼續加強人員、租賃以及廣告促銷(xiāo)費用的控制；另一方面，電子商務(wù)業(yè)務(wù)繼續投入，進(jìn)一步豐富商品品類(lèi)、改善客戶(hù)體驗、優(yōu)化物流配送等，實(shí)現銷(xiāo)售收入的較快增長(cháng)。
轉型，對蘇寧來(lái)說(shuō)，是一個(gè)痛苦的過(guò)程。傳統零售的高增長(cháng)時(shí)代已經(jīng)結束，線(xiàn)上的電子商務(wù)發(fā)展面臨諸多挑戰。能否成功轉型，從某種意義上說(shuō)，關(guān)系到蘇寧的生死存亡。
從零售業(yè)態(tài)的發(fā)展趨勢來(lái)看，發(fā)展電商是不得不做的事情。但蘇寧現在和眾多電商競爭，是瘋狂燒錢(qián)的一個(gè)時(shí)期。這個(gè)燒錢(qián)主要表現在物流、倉儲以及一些后臺運轉所需的大筆投入。有投資人測算過(guò)，蘇寧一年對物流的投入要將近30億到40億元。從蘇寧電器的財報中也可以發(fā)現，蘇寧的投資現金流的流出從2010年開(kāi)始有一個(gè)明顯的上升。所以，蘇寧電器最近通過(guò)定向增發(fā)、公司債大舉融資，就是為了解“錢(qián)荒”。
其次，怎么管理好線(xiàn)上和線(xiàn)下的價(jià)格沖突以及供應鏈沖突，解決好左右手互搏的問(wèn)題，是線(xiàn)下企業(yè)往線(xiàn)上走的一個(gè)大挑戰。
一位業(yè)內人士向記者表示，線(xiàn)上線(xiàn)下價(jià)格趨同是蘇寧努力的目標，但這并沒(méi)有得到大部分供應商的認同�！昂�、格力等大家電廠(chǎng)商，在蘇寧的年銷(xiāo)售額大致是100億元，占不到其一年總銷(xiāo)售額的六分之一。它們的銷(xiāo)售渠道不太依賴(lài)蘇寧，而蘇寧與其進(jìn)行價(jià)格談判就沒(méi)有那么大的把握。況且，其他電商也對這些大供應商極力拉攏，蘇寧面臨不小的挑戰�！�
與此同時(shí)，蘇寧現有的物流體系也面臨面向電子商務(wù)服務(wù)的大規模改造。過(guò)往蘇寧實(shí)體店多以銷(xiāo)售大家電為主，貨物主要從倉庫批量發(fā)送到賣(mài)場(chǎng)而不是單件配送至消費者個(gè)人，沒(méi)有太多服務(wù)于B2C的配送經(jīng)驗，因此無(wú)論是與上游供應商的資源整合、功能共享，還有庫房?jì)壬唐窏l碼管理、小件商品流水作業(yè)，以及分揀能力的提升，都是一連串全新課題。
是自信還是豪賭
事實(shí)上，弘毅投資一直唱多蘇寧電器，但不少基金并不買(mǎi)賬。
曾經(jīng)長(cháng)期為基金重倉股的蘇寧電器在今年遭到一些基金的拋棄。同花順數據顯示，今年一季度，基金共減持蘇寧電器3.45億股，二季度再減持1.85億股。在蘇寧電器大舉融資之后，基金減持更為兇猛。在8月14日蘇寧電器股價(jià)大跌中，當日賣(mài)出前五大席位中有四個(gè)為機構席位，合計賣(mài)出2.3億元蘇寧電器。
有基金經(jīng)理表示，傳統零售行業(yè)業(yè)態(tài)上出現科技方面的創(chuàng )新，但這更類(lèi)似于一種毀滅性創(chuàng )造，即以犧牲傳統渠道來(lái)發(fā)展電子商務(wù)渠道。以蘇寧為代表的零售行業(yè)在轉型中存在一定問(wèn)題，也存在不確定性，目前難以通過(guò)未來(lái)2-3年現金流對其估值，因此目前的態(tài)度僅為觀(guān)望。
在一些公募基金已經(jīng)意識到蘇寧利潤下滑而陸續退出，弘毅是否對蘇寧利潤拐點(diǎn)預估不充分？
趙令歡告訴記者：“我們對蘇寧的利潤有充分考慮，我們進(jìn)入當然知道他們要做電商，我們甚至鼓勵蘇寧大幅、大力度甚至不惜幾個(gè)季度報虧，來(lái)告訴大家這事已定，就是轉型必轉，轉型必成。硝煙戰火過(guò)后，誰(shuí)還站著(zhù)？我認為蘇寧會(huì )是站著(zhù)的。蘇寧面對的不是利潤拐點(diǎn)，而是重新創(chuàng )造利潤點(diǎn)，重新創(chuàng )造盈利模式�！�
事實(shí)上，能否轉型成功的一個(gè)重要因素，就是資金。那么，利潤下降、股價(jià)下跌是否會(huì )影響蘇寧再融資？趙令歡不假思索地回答道：“沒(méi)必要再融資，我們有的是錢(qián)。你把蘇寧的資產(chǎn)負債表和所有電商相比，會(huì )發(fā)現它是最強的�！�
弘毅是否在豪賭，張近東是否在豪賭，還有待市場(chǎng)的檢驗和觀(guān)察。誰(shuí)在裸泳，只有退潮后才知道。而現在，一波又一波的人在不斷掀起大浪，市場(chǎng)還看不清泳者的真相。