人民幣走勢出現較明顯的轉變，大約是在今年4、5月份。數據顯示，人民幣對美元中間價(jià)在5月2日攀上6.2670的匯改以來(lái)高位后，便一直回落。近4個(gè)月來(lái)人民幣累計貶值幅度約為0.66%（截至8月31日收盤(pán)），期間最大貶幅曾達1.29%，約相當于2011年全年升幅4.49%的兩至三成。
當前的人民幣貶值現象是暫時(shí)的還是會(huì )中長(cháng)期持續？國際收支凈流出與人民幣貶值間有何關(guān)系？海外資本是否正在有意“做空人民幣”？圍繞這些問(wèn)題，證券時(shí)報記者近日采訪(fǎng)了多位業(yè)內人士。
人民幣貶值預期抬頭
國盛證券研究所所長(cháng)周明劍表示，金融危機以來(lái)，全球各國采用的應對政策嚴重不對稱(chēng)，中國國內經(jīng)濟刺激計劃加深了經(jīng)濟結構的矛盾。隨著(zhù)出口壓力增大，人民幣升值進(jìn)程不斷減緩。
“人民幣升值進(jìn)程已經(jīng)結束�！蔽鞑孔C券(002673,股吧)宏觀(guān)經(jīng)濟分析師劉彥召說(shuō)。他認為，在政府“時(shí)間換空間”政策思路下，中國經(jīng)濟增速會(huì )依然較高，但下降趨勢將會(huì )延續，人民幣貶值壓力也會(huì )中長(cháng)期存在。
值得注意的一個(gè)信號是，香港人民幣存款數量去年11月到達歷史頂峰6273億元之后，便突然掉頭向下，截至今年6月末已降至5577億元，降幅約11%。對此，國際金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明指出，歐債危機惡化造成國際資本對美元需求增加，并導致亞洲市場(chǎng)投資者拋售當地貨幣購買(mǎi)美元，因此造成貨幣的貶值。在香港則出現了拋售人民幣的現象，離岸人民幣對美元不斷貶值�！斑@與2008年的情況非常類(lèi)似，只是總量不同�！壁w慶明說(shuō)。
海外無(wú)本金交割遠期外匯交易（NDF）市場(chǎng)中，1年期對美元NDF所反映的人民幣貶值預期仍在發(fā)酵。截至8月31日，該報價(jià)12個(gè)交易日連續徘徊于6.45附近，與境內即期價(jià)差接近1000個(gè)基點(diǎn)。
資本流出三大主流渠道
國際收支變化是影響人民幣匯率的核心因素。上半年，我國經(jīng)常項目順差832億美元，同比下降5%；資本和金融項目逆差203億美元，第二季度凈流出金額增至714億美元。但凡涉及資本流出的話(huà)題，常常會(huì )觸動(dòng)市場(chǎng)的敏感神經(jīng)。
資本外流，大致可劃分為外商投資撤離及外方投資收益匯出、內資企業(yè)境外直接投資、個(gè)人對外投資三類(lèi)情況。
今年上半年外商直接投資（FDI）呈同比減少之勢，絕對額減少約18.09億美元；同期新增外匯占款同比降低了1.79萬(wàn)億元，約合2835億美元，降幅達85.5%；所謂的國際熱錢(qián)1~6月累計流出5154.52億元，約合818億美元。
我國對外直接投資（ODI）自2003年以來(lái)一直平穩增長(cháng)，截至2010年末累計已達2619.6億美元。今年上半年非金融類(lèi)ODI同比去年增加74%。ODI的增長(cháng)體現在資本項即為逆差。
另外，今年上半年我國境內企業(yè)和個(gè)人仍保持776億美元的資本凈流入。但由于境內企業(yè)“負債本幣化、資產(chǎn)外幣化”傾向加重，上半年境內結售匯順差295億美元，遠小于跨境收付順差791億美元，表明居民持有美元的意愿明顯增強。
國家外管局表示，上半年我國確實(shí)出現了一定程度資本外流，但不等于外資大規模集中撤離。
資本撤離幅度可控
財經(jīng)評論員葉檀對證券時(shí)報記者指出，資本外流苗頭已經(jīng)出現，對此需保持進(jìn)一步的觀(guān)察在我方主導的對外直接投資中，有多少是借此名目向外轉移的，有多少是通過(guò)地下資金渠道流出的，這些都要引起重視。
外管局表示，當前外匯形勢變化主要是外匯資產(chǎn)的持有從央行轉向境內機構及個(gè)人，是一個(gè)藏匯于民的過(guò)程，外資主動(dòng)撤離跡象尚不明顯。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委提出，中外資企業(yè)看貶人民幣導致外幣存款增長(cháng)很快，而這些數據可能并沒(méi)有體現在我國資本儲備中，多數是在海外。同時(shí)，我國企業(yè)尤其是國有企業(yè)，以外部礦產(chǎn)資源等形式進(jìn)行對外投資，已成為近年最大的變化之一。這些因素造成我國國際收支平衡體現出資本凈流出的狀態(tài)。
至于熱錢(qián)進(jìn)出會(huì )否干擾中國房地產(chǎn)市場(chǎng)調控，魯政委說(shuō)，國內樓市調控已延續數年，外資在國內投機樓市并推升泡沫，已不是近年的事了，所以即使撤離也不會(huì )現在才出現。對熱錢(qián)流出的沖擊，市場(chǎng)不必過(guò)于擔心。
綜合各方意見(jiàn)判斷，我國當前面臨的資本流向逆轉，未來(lái)仍是可控的。包括外資在內的各項資本撤離中國、甚至“做空”中國的風(fēng)險，短期內也不易出現。
適當貶值中國經(jīng)濟更健康
與貨幣升值不能表明該國經(jīng)濟就健康一樣，貶值對宏觀(guān)經(jīng)濟而言也并非一無(wú)是處。
魯政委表示，人民幣適度貶值及匯率的合理波動(dòng)，對國內企業(yè)而言是一種“痛”，但也是成長(cháng)的機會(huì )。他建議，央行應繼續擴大人民幣即期交易波幅范圍，今年四季度可再擴大至2.5%，明年年中再擴大至5%都是可行的。
中信銀行總行金融市場(chǎng)專(zhuān)家劉維明表示，當前的資金外流與人民幣貶值互為因果，正是對前期大幅升值的正常調整，人民幣適度貶值將利大于弊。這首先可以提高國內商品出口競爭力，增大貿易順差，有助于整體經(jīng)濟的企穩復蘇；其次還可以驅趕熱錢(qián)，緩解央行被動(dòng)對沖壓力，增強貨幣調控的自主性。
此外，人民幣貶值預期泛起，打破了市場(chǎng)的單邊升值思維，對我國外貿企業(yè)轉型升級具有長(cháng)遠積極意義。據蘇浙等地銀行人士反映，近幾個(gè)月咨詢(xún)辦理人民幣遠期、掉期等業(yè)務(wù)的企業(yè)主已明顯增多。升貶交替有助于培養企業(yè)的避險意識，促進(jìn)避險市場(chǎng)工具的發(fā)展。
但周明劍擔心，在當前我國人口紅利面臨終結、低端制造亟待轉型、房地產(chǎn)泡沫懸而未解的背景下，貶值預期也加重了證券、樓市等人民幣資產(chǎn)的下行壓力，對我國經(jīng)濟的真實(shí)影響應該跳出外貿部門(mén)去綜合判斷。而且人民幣貶值也會(huì )降低我國在國際上的綜合美譽(yù)度，并增加商品進(jìn)口成本，而嚴重貶值帶來(lái)的資金流出壓力還可能引發(fā)國際收支失衡等。
記者注意到，相較人民幣適度貶值的利弊爭論，專(zhuān)家一致認為應警惕出現匯率失控、惡性貶值等極端情況。劉維明說(shuō)，盡管概率微乎其微，但依據周邊國家歷史經(jīng)驗，惡性貶值一旦出現，將預示該國基本面惡化，彼時(shí)貨幣政策調控將面臨極大困難，對處于弱勢下的實(shí)體經(jīng)濟也會(huì )造成進(jìn)一步傷害。這需要我國政府決策部門(mén)保持警惕。
專(zhuān)家共識
警惕出現匯率失控、惡性貶值等極端情況。
國家外管局：上半年我國確實(shí)出現了一定程度資本外流，但不等于外資大規模集中撤離。
當前外匯形勢變化主要是外匯資產(chǎn)的持有從央行轉向境內機構及個(gè)人，是一個(gè)藏匯于民的過(guò)程，外資主動(dòng)撤離跡象尚不明顯。
財經(jīng)評論員葉檀：資本外流苗頭已經(jīng)出現。
西部證券宏觀(guān)經(jīng)濟分析師劉彥召：人民幣升值進(jìn)程已經(jīng)結束。
國盛證券研究所所長(cháng)周明劍：隨著(zhù)出口壓力增大，人民幣升值進(jìn)程不斷減緩。
在當前，人民幣貶值預期也加重了證券、樓市等人民幣資產(chǎn)的下行壓力，對我國經(jīng)濟的真實(shí)影響應該跳出外貿部門(mén)去綜合判斷。
國際金融問(wèn)題專(zhuān)家趙慶明：香港出現了拋售人民幣的現象，離岸人民幣對美元不斷貶值。
中信銀行總行金融市場(chǎng)專(zhuān)家劉維明：當前的資金外流與人民幣貶值互為因果，正是對前期大幅升值的正常調整，人民幣適度貶值將利大于弊。
興業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委：人民幣適度貶值及匯率的合理波動(dòng)，對國內企業(yè)而言是一種“痛”，但也是成長(cháng)的機會(huì )。央行應繼續擴大人民幣即期交易波幅范圍，今年四季度可再擴大至2.5%，明年年中再擴大至5%都是可行的。