年初預測今年中國經(jīng)濟將在二或三季度見(jiàn)底回升的大有人在，其基本邏輯就是庫存周期，即整個(gè)去庫存和補庫存的周期大約為36個(gè)月，到二季度或最晚到三季度，去庫存過(guò)程就完成了，接下來(lái)就是補庫存的上升周期。但事實(shí)上去庫存過(guò)程很緩慢，至今大部分行業(yè)庫存仍在高位，經(jīng)濟似乎有點(diǎn)食而不化，這需對“庫存周期”的思維邏輯進(jìn)行反思。
　　這輪去庫存過(guò)程已接近兩年，但效果并不理想。上市公司中報數據顯示，半年來(lái)上市公司總庫存不降反升。為何會(huì )如此緩慢呢？首先是這輪調整是過(guò)去10多年來(lái)經(jīng)濟高速增長(cháng)后的必然休整，而原本這一休整應從2008年開(kāi)始，但由于為了應對美國次貸危機而推出的4萬(wàn)億投資計劃，讓即將著(zhù)陸的經(jīng)濟再次起飛。因此，去庫存、去產(chǎn)能實(shí)際上是要對過(guò)去10年不斷累積的供給能力的壓縮，包括對內供給能力和對外供給能力。中國的外需和內需實(shí)際上都已經(jīng)到了一個(gè)瓶頸階段，要進(jìn)一步上升，就必須調結構和實(shí)現產(chǎn)業(yè)升級。
　　其次，中央政府以穩增長(cháng)為目標，于是地方政府、企業(yè)和個(gè)人都有“一旦調整結束，經(jīng)濟將再度起飛”的預期，故在去庫存和去產(chǎn)能方面力度不夠大，存在僥幸心理，甚至還繼續增加庫存。
　　第三，中央政府實(shí)際上也認識到中國經(jīng)濟的癥結所在，故不太可能再次推出大規模的刺激經(jīng)濟政策，目前采取的積極財政政策和穩健貨幣政策實(shí)際上也難以讓經(jīng)濟回升。因為民間投資占比已經(jīng)接近固定資產(chǎn)總規模的近三分之二，而民間目前面臨的去杠桿壓力也是最大的。
　　再看貨幣政策的調控空間。盡管從理論上講，目前降息和降準的空間較大，但由于利率市場(chǎng)化程度已提高了不少，目前的市場(chǎng)利率水平仍處于偏高水平，部分也反映了去杠桿導致的資金成本上升壓力，故降息的意義也不大。而降準與否又與信貸需求有關(guān)，目前新增貸款規模低于預期，故降準的必要性也比較有限，降準對經(jīng)濟的刺激作用則更有限。
　　由于基數原因，估計四季度GDP會(huì )回升至8%左右，但這并不是經(jīng)濟見(jiàn)底回升的信號。同樣，對于固定資產(chǎn)投資增速等指標，也要謹慎看待，盡管1至7月份增速依然保持在20%以上，但這恐怕不能作為觀(guān)察經(jīng)濟是否見(jiàn)底回升的有效指標。比較靠譜的還是發(fā)電量指標，發(fā)電量的低增速與固定資產(chǎn)高增速明顯不匹配，但與企業(yè)盈利水平的負增長(cháng)吻合。
　　與去庫存周期相比，去杠桿的過(guò)程才開(kāi)始不久，故持續時(shí)間也會(huì )比較長(cháng)，而且，去庫存主要是企業(yè)行為，包含了去產(chǎn)能，而去杠桿的范圍較廣，涉及整個(gè)社會(huì )的行為，包括政府去杠桿(地方政府通過(guò)償債來(lái)壓縮投資)、銀行去杠桿(去表外業(yè)務(wù))、企業(yè)去杠桿和居民去杠桿。
　　因此，去庫存過(guò)程不能如期完成的根本原因在于中國經(jīng)濟已經(jīng)遭遇了增長(cháng)瓶頸，結構性問(wèn)題凸顯，經(jīng)濟增速走L型的可能性加大，靠傳統刺激經(jīng)濟的手段已不管用，必須通過(guò)深層次的改革來(lái)解決各個(gè)層面的矛盾，以時(shí)間換空間，贏(yíng)得改革紅利。