9月13日，中國人民銀行以利率招標方式開(kāi)展了350億元7天期和200億元28天期逆回購操作，中標利率分別為3.35%和3.60%。這是央行自6月26日以來(lái)連續12周開(kāi)展的逆回購操作，也創(chuàng )下自2002年6月以來(lái)連續逆回購操作的最長(cháng)時(shí)間紀錄。
　　兩個(gè)多月來(lái)，央行持續通過(guò)在公開(kāi)市場(chǎng)上進(jìn)行逆回購來(lái)釋放流動(dòng)性，較好地發(fā)揮了市場(chǎng)利率調節資金供求的作用，有利于加強對市場(chǎng)預期的引導，保持資金面相對平衡，進(jìn)一步增強了貨幣政策操作的針對性、靈活性和有效性。

　　保持流動(dòng)性合理穩定

　　所謂逆回購，是央行向一級交易商購買(mǎi)有價(jià)證券，并約定在未來(lái)特定日期將有價(jià)證券賣(mài)給一級交易商的交易行為，屬于央行向市場(chǎng)上投放流動(dòng)性的操作。自今年6月末啟動(dòng)逆回購操作以來(lái)，央行在沒(méi)有調整存款準備金率的情況下，較好地維護了銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性的穩定。
　　交易數據顯示，今年6月份銀行間市場(chǎng)同業(yè)拆借隔夜、7天、14天加權利率分別為2.6532%、3.2594%、3.1385%。據最新統計，7月份的這3項利率分別為2.6832%、3.5236%、3.7579%；8月份的這3項利率分別為2.7218%、3.5434%、3.7895%。而截至9月12日收盤(pán)，上述3項利率分別維持在2.6120%、3.4965%、3.3074%。
　　總體來(lái)看，同業(yè)拆借利率漲跌均有，走勢較為平穩。在6月份，流動(dòng)性總體較為充裕，拆借利率保持在相對低位；隨著(zhù)季度末信貸投放大量增加，資金面出現緊張，拆借利率一路走高；隨著(zhù)央行持續開(kāi)展逆回購操作、大量投放流動(dòng)性，拆借利率逐漸回落，資金面呈現相對平衡狀態(tài)。
　　在逆回購操作繼續滾動(dòng)的同時(shí)，央行近期也動(dòng)態(tài)調整逆回購發(fā)行利率。9月11日，央行以利率招標方式開(kāi)展了450億元7天期逆回購和320億元14天期逆回購操作；其中，7天品種中標利率持平于3.35%，14天品種中標利率則較上周小幅下行5個(gè)基點(diǎn)，至3.45%。
　　而上周，央行先是在9月4日將14天逆回購利率由3.55%降至3.50%，接著(zhù)在9月6日將7天回購利率由3.40%降至3.35%，使得7天、14天逆回購之間的利差縮窄至15個(gè)基點(diǎn)。市場(chǎng)人士認為，央行小幅下調逆回購發(fā)行利率，更多是跟隨二級市場(chǎng)的變化而相應調整，有利于保證逆回購的規模不出現明顯縮小。
　　值得關(guān)注的是，9月13日，28天期逆回購操作在2002年之后首度出現在央行公開(kāi)市場(chǎng)操作中，而持續近一個(gè)月的14天品種則暫時(shí)隱退。事實(shí)上，從8月16日恢復14天期逆回購、到壓縮14天、7天逆回購利差，再到重啟28天逆回購，央行拉長(cháng)逆回購加權期限的意圖已經(jīng)得到充分體現。
　　分析人士認為，央行此舉意在增加跨季跨節資金供應，以增強銀行體系流動(dòng)性的穩定性。隨著(zhù)季末臨近，公開(kāi)市場(chǎng)逆回購包括28天品種的操作量或將逐步上升，資金面出現異常波動(dòng)的可能性下降。

　　貨幣調控將日臻靈活

　　央行持續加大逆回購操作力度，通過(guò)逆回購操作數量和招標利率的變化，有效引導了市場(chǎng)預期，也意味著(zhù)貨幣調控開(kāi)始出現一些新變化。
　　由于逆回購具有操作間隔短、數量靈活多變、期限可長(cháng)可短、持續滾動(dòng)投放等優(yōu)勢，央行頻頻開(kāi)展逆回購，能夠通過(guò)對數量、期限、力度的調整，實(shí)現對流動(dòng)性的精準調節。同時(shí)，由于逆回購可以實(shí)現對流動(dòng)性的動(dòng)態(tài)調整，在央票已經(jīng)停發(fā)8個(gè)多月的情況下，央行“常態(tài)化”開(kāi)展逆回購，有利于發(fā)揮市場(chǎng)利率調節資金供求的作用，實(shí)現貨幣政策“預調微調”的目的。
　　去年底以前，央行加強流動(dòng)性管理的另一個(gè)重要工具是存款準備金率，主要是因為當時(shí)我國外匯占款數量龐大，市場(chǎng)流動(dòng)性較為充裕。其后，我國外匯占款出現增速放緩和低位運行。在此背景下，頻繁調整存款準備金率，容易過(guò)量釋放流動(dòng)性，增加通脹壓力，并且由于難以做到差別化、有針對性地調整存款準備金率，每次下調所釋放的數千億元流動(dòng)性會(huì )讓各類(lèi)商業(yè)銀行都同時(shí)獲得流動(dòng)性支持，難以實(shí)現“有扶有控、定向支持”的政策初衷。
　　央行頻繁開(kāi)展逆回購操作，使回購操作和逆回購操作之間的利差不斷收窄，進(jìn)而能夠引導短期市場(chǎng)利率的形成及貨幣市場(chǎng)的利率走向。因此，在利率市場(chǎng)化快速推進(jìn)的大背景下，逆回購利率正在成為央行引導市場(chǎng)利率走向的一個(gè)政策目標利率。
　　分析人士認為，央行目前拉長(cháng)存款準備金率調整節奏，更多采取逆回購操作方式，實(shí)際上有密切關(guān)注經(jīng)濟走勢、乘機進(jìn)行最優(yōu)決策、靈活主動(dòng)釋放流動(dòng)性的意圖。此外，鑒于人民幣貶值預期下的國際資本流動(dòng)存在較大不確定性，通過(guò)逆回購操作，還可以迅速傳遞利率政策信號，更靈活地應對資本流動(dòng)的多變性。