雅戈爾的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受宏觀(guān)調控影響流年不利，股權投資也因市場(chǎng)低迷而經(jīng)營(yíng)慘淡。號稱(chēng)“三駕馬車(chē)”的服裝、金融、地產(chǎn)三大業(yè)務(wù)已有兩駕陷身泥潭
早期以服裝、紡織類(lèi)業(yè)務(wù)起家，后期則大肆擴張房地產(chǎn)業(yè)務(wù)和股權投資。雅戈爾的發(fā)展歷程，可謂“實(shí)業(yè)優(yōu)而轉投資”的一個(gè)典型。不過(guò)，對于這種發(fā)展模式的質(zhì)疑卻一直如影隨形。
“辛苦賺來(lái)的服裝利潤是填補不了房地產(chǎn)現金流空白的，資金鏈斷裂、巨額虧損的隱憂(yōu)時(shí)刻存在，到時(shí)候怕連起家的雅戈爾服裝也會(huì )被拖下水淹死�！痹鴮�(zhuān)注研究雅戈爾發(fā)展史的寧波籍市場(chǎng)觀(guān)察人士方建勇在接受記者采訪(fǎng)時(shí)稱(chēng)。
對此，雅戈爾董事長(cháng)李如成認為，要是不做房地產(chǎn)和股權投資，雅戈爾就不會(huì )擁有現在200億的凈資產(chǎn)。
然而，流年不利，雅戈爾的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受到宏觀(guān)調控的影響之際，其股權投資也因市場(chǎng)低迷而經(jīng)營(yíng)慘淡。市場(chǎng)的慘淡逼迫雅戈爾“勒緊褲腰帶”過(guò)冬，這也直接影響了其與投資公司凱石投資的合作模式，雙方的“恩怨情仇”遂成為近期市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。
至此，雅戈爾號稱(chēng)“三駕馬車(chē)”的服裝、金融投資、地產(chǎn)三大業(yè)務(wù)已有兩駕陷身泥潭，其未來(lái)也充滿(mǎn)了種種不確定性。
穩賺不賠的凱石
“目前市場(chǎng)不景氣，雅戈爾確實(shí)從2012年4月份開(kāi)始陸續撤出了部分資金，這很正常�！睂τ诋斍笆袌�(chǎng)上盛傳的“分手風(fēng)波”，凱石投資總經(jīng)理陳繼武對記者坦言，“雅戈爾和凱石投資目前都在進(jìn)行業(yè)務(wù)和結構的調整�！�
“分手風(fēng)波”之所以受到市場(chǎng)的關(guān)注，蓋因為凱石投資曾在雅戈爾的發(fā)展中扮演了重要角色。
公開(kāi)資料顯示，凱石投資注冊資本10億元，主營(yíng)業(yè)務(wù)為投資管理、投資咨詢(xún)等，是寧波盛達發(fā)展有限公司占股70%的控股子公司，雅戈爾董事長(cháng)李如成占有寧波盛達19.31%的股份。
2008年12月，雅戈爾聘請凱石投資為其投資顧問(wèn)。雙方的投資協(xié)議內容顯示，凱石投資對雅戈爾的股權投資項目資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)以及交易性金融資產(chǎn)提供專(zhuān)業(yè)化投資分析，雅戈爾支付相關(guān)咨詢(xún)費用。
鑒于寧波盛達為雅戈爾的間接控股股東，亦控制凱石投資，根據上海證券交易所上市規則及相關(guān)文件的規定，上述事項構成關(guān)聯(lián)交易。
“雅戈爾與凱石投資的合作模式，可以說(shuō)是客戶(hù)與提供服務(wù)的公司之間的關(guān)系，凱石投資為雅戈爾提供咨詢(xún)服務(wù)�！�
凱石投資內部人士表示。
事實(shí)上，“雙方合作關(guān)系遠不止此，雅戈爾還多次直接參與了凱石投資的產(chǎn)品；雅戈爾作為一個(gè)整體，既是凱石投資的控股方，也是其咨詢(xún)客戶(hù)，還是有限合伙人(LP)”，方建勇分析稱(chēng)。
上述投資協(xié)議內容還顯示，雅戈爾每年按投資總額1%的比例向凱石投資支付咨詢(xún)費用。
當每年的凈收益率小于等于10%時(shí)，雅戈爾只支付咨詢(xún)費用；當該凈收益率大于10%時(shí)，雅戈爾對超過(guò)10%的部分提取20%的業(yè)績(jì)報酬。凱石投資為雅戈爾或控股子公司持有的金融資產(chǎn)提供咨詢(xún)服務(wù)，雅戈爾按交易額的0.5%支付咨詢(xún)服務(wù)費用。
“可觀(guān)的咨詢(xún)費用和利潤提成，完全是基金的收費標準，對于這么好的事情，凱石投資何樂(lè )而不為？”方建勇在接受本刊記者采訪(fǎng)時(shí)表示。
奇怪的是，既然如此，雅戈爾為什么會(huì )允許這樣不平等的投資顧問(wèn)協(xié)議長(cháng)期存在？
“可以這么說(shuō)，凱石實(shí)際上是在截取雅戈爾集團的現金流。凱石投資穩賺不賠，最終獲益的是李如成占股19.31%的寧波盛達�！狈浇ㄓ路Q(chēng)。
在這種合作模式下，至少在短期來(lái)看，雅戈爾自己也嘗到了甜頭。
依托凱石投資，雅戈爾在資本市場(chǎng)屢屢出擊。2009年，雅戈爾參與了9家上市公司的定向增發(fā)投資，全部浮盈；股權投資業(yè)務(wù)實(shí)現凈利潤16.25億元，同比飆漲404.71%。2010年，雅戈爾定向增發(fā)投資合計盈利達3.74億元；持有PE投資及其他投資項目10個(gè)；該年度其金融投資業(yè)務(wù)實(shí)現凈利潤12.45億元。
光環(huán)刺激之下，李如成顯示出“野心”，“很多服裝產(chǎn)業(yè)背后都有一個(gè)財團作為后盾，沒(méi)有很大的金融支撐，這個(gè)企業(yè)很難有十幾年、上百年的生存”，李如成說(shuō)，“金融投資是產(chǎn)業(yè)發(fā)展的方向……”
然而，金融投資對公司的穩健經(jīng)營(yíng)畢竟是一個(gè)挑戰，一位長(cháng)期跟蹤雅戈爾的券商人士在接受記者采訪(fǎng)時(shí)認為，無(wú)論是PE投資還是雅戈爾擅長(cháng)的通過(guò)定向增發(fā)入股都屬于長(cháng)期投資，而長(cháng)期占用公司資本很可能對主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。