近期國際原油市場(chǎng)在多重信息的共同作用下，呈現出了較明顯的無(wú)序性，波動(dòng)率也顯著(zhù)放大。9月13日美聯(lián)儲第三輪量化寬松(QE3)公布后，布倫特原油快速反彈并觸及近半年高點(diǎn)117.5美元，但隨后兩個(gè)交易日又大跌3.9%，周一盤(pán)中一度在3分鐘內下跌近5%。目前市場(chǎng)對于油價(jià)的走勢判斷分歧較大，但筆者認為，QE3難以支撐高油價(jià)，在需求疲弱抑制下，油價(jià)或將弱勢回落。
QE3提前透支 油市難獲持續支撐
自6月初起，美國二季度經(jīng)濟和就業(yè)數據轉弱，希臘大選造成亂局，QE3預期快速高漲。雖然美聯(lián)儲在6月并未推出QE3，但寬松預期成為商品影響主導因素，油價(jià)與美股的相關(guān)性，也從6月初的-0.2，快速升至0.95以上。9月13日，美聯(lián)儲如期推出QE3，油價(jià)連續兩日沖高，但隨后卻出現了快速回落，這充分顯示出預期已被提前透支。
從歷史來(lái)看，2008年金融危機后，美聯(lián)儲的兩輪QE和一輪OT操作，都給予了市場(chǎng)一定支撐。從油價(jià)的表現來(lái)看，剔除地緣政治因素影響，在QE1、QE2和扭曲操作(OT)后油價(jià)最高漲幅分別達到72%、11%和21%，刺激作用逐步減弱。但考慮到這三次操作前，油價(jià)在1個(gè)月內的漲幅分別僅為-14%、7%和-9%，而在QE3之前的一個(gè)月內，油價(jià)已反彈了10%，筆者認為，市場(chǎng)已提前透支QE3預期，油價(jià)后期將難以受到明顯提振。
事實(shí)上，QE3對油價(jià)的最大支撐在于市場(chǎng)預期和風(fēng)險偏好的改變。而從原油的持倉情況來(lái)看，自6月末QE3預期升溫以來(lái)，原油基金多頭持倉已增長(cháng)近一倍至年內最高水平24.8萬(wàn)手，與此前兩次QE后持倉規模增長(cháng)基本一致，可見(jiàn)資金已經(jīng)提前透支了QE3的預期。
需求持續疲弱 供應快速增長(cháng)
事實(shí)上，QE3對油價(jià)可能的影響，一方面體現在新增流動(dòng)性以及市場(chǎng)風(fēng)險偏好的改變上，另一方面，則體現于對經(jīng)濟可能的支撐繼而帶動(dòng)原油需求增長(cháng)。但短期來(lái)看，QE3難以成為油價(jià)上漲的實(shí)際推動(dòng)力，因為目前供需基本面好轉的可能性并不大。
從長(cháng)周期來(lái)看，自2008年金融危機以來(lái)，全球原油新增需求的增長(cháng)多數來(lái)自中國、印度和其他新興市場(chǎng)，2011年全球新增100萬(wàn)桶/天的原油需求中，有60萬(wàn)桶來(lái)自中國。然而隨著(zhù)國內經(jīng)濟的緩步下滑，全球原油新增動(dòng)力受到明顯抑制，國際主要能源機構紛紛下調今明兩年的原油需求增長(cháng)預期。
此外，考慮到2009年以來(lái)的頁(yè)巖氣革命，天然氣對于原油的替代作用越發(fā)明顯，原油在全球一次性能源中的消費比例逐年下降，2011年已降至近50年的最低水平33%；而2012年隨著(zhù)煤炭?jì)r(jià)格的進(jìn)一步下滑，預計2012至2013年原油消費增長(cháng)將進(jìn)一步放緩。
從短周期來(lái)看，9至11月份是中國原油消費旺季，歐美則由于出行季結束進(jìn)入淡季。8月份國內上調成品油價(jià)格，原油加工量升至3個(gè)月高點(diǎn)875萬(wàn)桶/天，但同期國內進(jìn)口量卻下滑至近2年的最低水平435萬(wàn)桶/天。其原因在于二季度以來(lái)全球原油供過(guò)于求，國內商業(yè)原油儲備升至歷史最高水平1.2億桶。補庫需求的減弱抵消了消費的好轉，而這一趨勢預計在年底前不會(huì )發(fā)生改變，因此預計國內原油整體需求在9至12月份不會(huì )出現明顯好轉。
美國8月份汽油消費有好轉跡象，但隨著(zhù)淡季到來(lái)，汽油消費逐步趨弱，同期美國工業(yè)生產(chǎn)趨緩，柴油消費持續回落，年底前預計同樣不會(huì )出現好轉。而歐洲隨著(zhù)經(jīng)濟的持續下滑，加之消費淡季的到來(lái)，需求仍將會(huì )持續降低。因此預計在年底之前，全球原油消費量將較三季度下滑20萬(wàn)桶/天。
但供應卻在增長(cháng)，和需求疲弱情況截然不同。一方面，南北蘇丹在8月份達成共識，將于9月末重新復產(chǎn)；另一方面，沙特等海灣國家承諾將于年底之前持續增產(chǎn)，以確保油價(jià)維持于100美元以下。此外，10月份北海維修結束，產(chǎn)量將恢復至近一年高點(diǎn)199萬(wàn)桶。預計年底之前，全球原油供應量仍將有50萬(wàn)桶/天的增幅。
考慮到原油市場(chǎng)的實(shí)際情況，即便美聯(lián)儲實(shí)施開(kāi)放式QE也難以對原油消費和需求產(chǎn)生任何實(shí)質(zhì)支撐，需求的疲弱格局將在年底前持續抑制油價(jià)。
大選逐步臨近 拋儲概率增大
隨著(zhù)美國大選的逼近，美國拋儲的可能性逐步增大。
繼8月24日美國共和黨候選人羅姆尼在新墨西哥州嚴厲批評奧巴馬的能源戰略后，9月12日，羅姆尼再度就高油價(jià)向奧巴馬“開(kāi)炮”。目前隨著(zhù)美國大選臨近，油價(jià)高企成為奧巴馬連任的主要障礙之一。在8月末奧巴馬就曾“約談”國際能源署主席胡德芬并要求其釋放儲備，雖然由于德國和意大利的反對，至今并沒(méi)有達成共識，不過(guò)從目前白宮多次透露出的信息來(lái)看，美國很有可能在大選前獨立釋放儲備。
由于共和黨一直與能源、金融和軍火行業(yè)有著(zhù)較緊密聯(lián)系，在2004和2008年的大選中，能源行業(yè)的政治獻金悉數投于共和黨，因此民主黨在位時(shí)對能源行業(yè)和油價(jià)采取壓制態(tài)度。雖然自2009年以來(lái)，能源行業(yè)成為美國發(fā)展最迅猛的行業(yè)，也成為目前美國工業(yè)行業(yè)中唯一的亮點(diǎn)，但奧巴馬始終對其采取敵視態(tài)度，在近海原油開(kāi)采、油砂提煉和跨美運油管道修建等問(wèn)題上一直不予放開(kāi)。能源行業(yè)也因此將奧巴馬視為大敵，6月份以來(lái)，能源行業(yè)自發(fā)形成多個(gè)聯(lián)盟反對奧巴馬連任，據統計，自二季度以來(lái)反對奧巴馬的2萬(wàn)多份宣傳海報中，有8成與能源相關(guān)，其中多數來(lái)自于能源行業(yè)的自發(fā)行為，而非受共和黨指使。
從歷史來(lái)看，美國不同黨派總統在位，對能源行業(yè)態(tài)度不一：克林頓和奧巴馬在位時(shí)，美國原油戰略庫存均出現下滑，而老布什和小布什在位時(shí)，美國原油戰略?xún)渖仙私?億桶。在競選年份采取的手段也同樣不一：1996和2000年大選中，克林頓分別釋放了2300和2500萬(wàn)桶戰略?xún)浯驂河蛢r(jià)，但老布什和小布什在位時(shí)，均未采取任何措施。由于目前能源行業(yè)對奧巴馬的敵視態(tài)度，奧巴馬打壓油價(jià)的政治成本更低，因而在大選前釋放儲備的可能性非常大。有關(guān)報道透露，釋放規�？赡軐⒋笥谌ツ�，幅度有望在4500萬(wàn)桶附近。
綜上所述，隨著(zhù)QE3預期兌現，油價(jià)預計將逐步回歸到基本面主導上，而隨著(zhù)全球原油消費的持續趨弱和供應增長(cháng)，油價(jià)將受到較明顯抑制。此外，隨著(zhù)美國大選的逼近，奧巴馬拋儲的可能性逐步增大。因此，預計油價(jià)在年底之前將持續走弱，布倫特原油有望回落至100美元下方。