隨著(zhù)營(yíng)銷(xiāo)模式更改，湯臣倍健持續兩年的高增長(cháng)宣告終結，業(yè)績(jì)增速可能進(jìn)一步放緩
“在公司半年報緘默期之前，大概是7月份，我們去了一趟湯臣倍健。公司高管和我們說(shuō)的，和我們自己的預期差不多�；貋�(lái)之后，我們就馬上把評級往下調了�！北本┮幻治鰩煂碡斨軋笥浾哒f(shuō)。
他無(wú)奈地嘆了口氣：“(湯臣倍健)業(yè)績(jì)增速放緩是趨勢，支撐不了這么高的股價(jià)，圈子里大家其實(shí)心里都很清楚，沒(méi)寫(xiě)出來(lái)而已�！�
9月21日，湯臣倍健發(fā)布三季度業(yè)績(jì)預告，歸屬母公司的凈利潤2.22億-2.51億，同期增長(cháng)50%-70%。比起今年上半年100%的增速，明顯放緩。當天，湯臣倍健遭遇上市以來(lái)首個(gè)跌停板。
當天收盤(pán)后，中信證券分析師唐川緊急組織請其數十名買(mǎi)方客戶(hù)代表和公司高管，召開(kāi)了一場(chǎng)電話(huà)會(huì )議�！半s音很大，機構們有分歧�！币幻c會(huì )人士告訴理財周報記者。
期望越高，失望越大。湯臣倍健到底怎么了？
機構會(huì )議分歧明顯
“機構之間分歧比較大，有增持有減持�！币晃唤M織會(huì )議的賣(mài)方研究員透露，“我們當時(shí)主要是針對三季報組織了一個(gè)電話(huà)會(huì )議。但現在市場(chǎng)雜音很多，機構很蠻關(guān)注的，有幾十個(gè)買(mǎi)方機構代表參加了會(huì )議�！�
據悉，湯臣倍健董秘林志成、董秘辦胡超和證代唐金玲均參與了電話(huà)交流會(huì )。機構們最為關(guān)心的問(wèn)題是湯臣倍健業(yè)績(jì)增長(cháng)為什么放緩。
“很多客戶(hù)和我們交流，認為三季度業(yè)績(jì)與之前的預期存在一定偏差�！绷种境烧f(shuō)。湯臣倍健在業(yè)績(jì)預告中稱(chēng)，第三季度起品牌推廣費用投入比例大幅提高，第三、第四季度的銷(xiāo)售費用將大幅上升。
“公司從8月份開(kāi)始在浙江衛視等一些主流電視、平面及互聯(lián)網(wǎng)媒體都做了大量的廣告投放，著(zhù)眼于未來(lái)3-5年湯臣倍健品牌資產(chǎn)的成長(cháng)，所以三季度單季的費用率比較高，比上半年增加10%多�！绷种境烧f(shuō)。
在廣告營(yíng)銷(xiāo)策略上，湯臣倍健打起了姚明牌�！笆聦�(shí)上，
2010年8月，姚明就已經(jīng)和湯臣倍健簽了約，品牌代言簽約費從那時(shí)已經(jīng)開(kāi)始每月攤銷(xiāo)，姚明代言費導致業(yè)績(jì)增速放緩的說(shuō)法不準確�！北本┮幻t藥行業(yè)資深分析師說(shuō)。
在這名分析師看來(lái)，“姚明不是問(wèn)題關(guān)鍵。在更早時(shí)候，我們都已經(jīng)預測到湯臣倍健業(yè)績(jì)增速要下滑，符合我們之前的預期�！�
除此以外，還有機構在會(huì )上質(zhì)疑湯臣倍健的網(wǎng)點(diǎn)增長(cháng)有量無(wú)質(zhì)：“終端網(wǎng)點(diǎn)去年年底為21000個(gè)，今年為30000個(gè)，增長(cháng)了50%。但營(yíng)業(yè)收入卻沒(méi)有相應增長(cháng)�！�
賣(mài)方分析師們其實(shí)對此早已心知肚明，但只有兩家提前預警。2012年7月29日，日信證券分析師景瑩在半年報點(diǎn)評中首次給出“中性“評級。此外，招商證券分析師朱衛華也下調了評級至”中性”，理由是估值已過(guò)高，對其給出的目標價(jià)是44.7元-59.6元，比當天65.2元的收盤(pán)價(jià)低。
1353萬(wàn)股解禁承壓
機構分歧背后的本質(zhì)是，湯臣倍健上市近兩年來(lái)，業(yè)績(jì)高增長(cháng)神話(huà)可能面臨著(zhù)終結。
作為創(chuàng )業(yè)板為數不多的“高富帥”，湯臣倍健自2010年12月底上市以來(lái)一直保持高增長(cháng)。分析師們已經(jīng)習慣了湯臣倍健逐季生猛上漲的數據。
2011年，湯臣倍健歸屬母公司逐季的凈利潤增長(cháng)分別為25.32%、64.24%、103.19%、102.41%。2012年一季末，增速達到161.1%歷史最高點(diǎn)。
作為上市時(shí)創(chuàng )業(yè)板為數不多的百元股，相當長(cháng)時(shí)間里，湯臣倍健受到市場(chǎng)狂熱追捧。目前，湯臣倍健市盈率60.79倍，遠高于47.27倍行業(yè)平均市盈率。
轉折點(diǎn)出現在今年第二季度。今受累于3月份的螺旋藻事件和4月份的毒膠囊事件，湯臣倍健業(yè)績(jì)增速開(kāi)始出現放緩。其第二季度凈利潤0.72億，增長(cháng)50%，遠遠慢于第一季度161%的增速。
而另一方面，業(yè)績(jì)增長(cháng)壓力，也迫使湯臣倍健的做出了戰略調整。
湯臣倍健以往高增長(cháng)的模式，是靠快速鋪開(kāi)終端網(wǎng)點(diǎn)，保持營(yíng)業(yè)收入的快速增長(cháng)�！暗@種粗放的外延式增長(cháng)方式，以湯臣倍健現有的管理能力和人力資源無(wú)法跟上去，這條路是不可持續的�！鼻笆霰本┓治鰩熣J為。
2012年2月，湯臣倍健提出“市場(chǎng)整理年”，解決快速發(fā)展過(guò)程中的精細化管理問(wèn)題。隨后，湯臣倍健放緩了網(wǎng)點(diǎn)擴張速度。整個(gè)第二季度，湯臣倍健只開(kāi)了1000個(gè)網(wǎng)點(diǎn)。
讓機構們困惑的是，外延增長(cháng)放緩后，湯臣倍建拿什么保持業(yè)績(jì)高增長(cháng)？接下來(lái)，湯臣倍健意在以品牌推廣營(yíng)銷(xiāo)模式取代以往的網(wǎng)點(diǎn)擴張模式。
平安證券預計，湯臣倍健的費用投入將迎來(lái)高峰，三季度廣告費用將達到5000萬(wàn)左右，整體銷(xiāo)售費用率可能會(huì )達到30%。
除了業(yè)績(jì)增長(cháng)放緩外，即將到來(lái)的兩波解禁潮，也讓機構們心存顧慮。接下來(lái)兩個(gè)多月，湯臣倍健將有兩批原始股東股份解禁。
其中，2012年10月29日，將有200萬(wàn)股限售股解禁；2012年12月17日，其解禁限售股數量將高達1153.03萬(wàn)股。按湯臣倍健9月27日收盤(pán)價(jià)54.35元計，上述兩批限售股解禁流通市值分別高達1.04億和5.98億。
“這些解禁的都是公司中層的股票，數量不多，即使減持也只是為了改善生活而已。據我所知，目前，這些股東還沒(méi)有和董秘辦表達減持的意愿�！币幻c湯臣倍健關(guān)系密切的分析師告訴理財周報記者。
“私底下，大部分同行都認為，(湯臣倍健)高管應該會(huì )減持，這么高的股價(jià)不減持，以后機會(huì )更少�！鼻笆龇治鋈耸啃ΨQ(chēng)。
保薦人廣發(fā)力挺
眾機構猶豫不決之際，保薦人廣發(fā)證券力挺湯臣倍健。
湯臣倍健2012年中報顯示，廣發(fā)證券持有其86.63萬(wàn)股，占其流通比例的1.33%，成為湯臣倍健第十大流通股東。
2010年年底，廣發(fā)證券憑著(zhù)保薦承銷(xiāo)湯臣倍健成功翻身，一鳴驚人。上市后，廣發(fā)證券生物醫藥行業(yè)分析師楊挺亦多次在研報中力挺湯臣倍健。
但今年7月28日中報公布以來(lái)，湯臣倍健股價(jià)一路下跌，累計跌幅23.79%。今年6月低，持有湯臣倍健100萬(wàn)股以上的基金共計有4家，分別為華安宏利基金、漢興基金、興全社會(huì )責任基金、安順基金。匯添富基金擔任管理人的全國社�；鹨灰黄呓M合和廣發(fā)證券則是新晉十大流通股東。
如果上述機構持股至今，截至9月24日收盤(pán)，上述6大機構合計持股浮虧高達1.1億。