相比9月初的沖刺型反彈，節后A股延續了小步慢走的反彈節奏，支撐反彈的仍是維穩預期，而真正制約市場(chǎng)的如新股發(fā)行、限售股解禁制度等核心環(huán)節并未涉及。在悲觀(guān)情緒集中釋放后，10月延續反彈的基調有望延續，但反彈高度或有限，過(guò)分樂(lè )觀(guān)和過(guò)分悲觀(guān)皆不可取。
“遲滯”型上漲
與其說(shuō)A股是維穩帶動(dòng)下的上漲，不如說(shuō)A股是對外部利好的遲滯反應。早在9月初，全球市場(chǎng)再度啟動(dòng)印鈔機，無(wú)限量OMT、QE3等外圍持續流動(dòng)性釋放帶來(lái)的全球股市上漲，美元指數的連續調整使得熱錢(qián)的風(fēng)險偏好上升，就連歐債重災區的希臘股市漲幅也超過(guò)50%。國內方面，鼓勵上市公司員工持股、央企回購、逆回購連創(chuàng )天量等積極因素也在積累。A股之所以逆勢下跌，很大程度是由于悲觀(guān)情緒尚未釋放完畢，這主要源于三方面因素：一方面是前幾年高密度融資的累加效應；另一方面是對于限售股拋售約束機制的不明朗；還有就是對實(shí)體經(jīng)濟尤其是民營(yíng)經(jīng)濟硬著(zhù)落的深度擔憂(yōu)。
但隨著(zhù)2000點(diǎn)心理關(guān)口的擊穿，恐慌情緒的階段性宣泄基本告一段落。在敏感時(shí)間節點(diǎn)前，2000點(diǎn)整數關(guān)口跌破的時(shí)候會(huì )引發(fā)管理層進(jìn)一步的關(guān)注，無(wú)形之手會(huì )加力，在此關(guān)口進(jìn)一步做空的政策風(fēng)險很大。加之二季度以來(lái)累積跌幅較大，技術(shù)面亦發(fā)出多重底背離信號，因而9月底以來(lái)的反彈屬于多重利好帶動(dòng)下的遲滯型上漲，盡管不足以扭轉大趨勢。
四季度實(shí)體經(jīng)濟迎來(lái)喘息期
制約牛熊反轉的核心因素無(wú)非兩個(gè)，一個(gè)是供求關(guān)系和約束機制，另一個(gè)則是基本面。前者在短期內徹底解決的概率不大；而后者則處于筑底階段，四季度基本面對于A(yíng)股的殺傷力會(huì )驟減。
受基建和地產(chǎn)投資增速回升的帶動(dòng)，加之上半年降準和降息的時(shí)滯效應，四季度固定資產(chǎn)投資增速將基本平穩；物價(jià)回升過(guò)程中社會(huì )消費品零售額增速將呈現回升態(tài)勢。目前庫存周期進(jìn)入末期，庫存調整對經(jīng)濟增速的不利沖擊也將減弱。下一階段，市場(chǎng)對于政策重心轉向經(jīng)濟增長(cháng)、出臺相應的體制或者政策的預期會(huì )提升，之前由不確定性引發(fā)的擔憂(yōu)也將消散，市場(chǎng)的信心會(huì )觸底反彈。
11月成為重要分水嶺
按照A股以往的慣例，重要會(huì )議前上漲的概率大，而會(huì )議后則下跌居多。雖然目前的環(huán)境有利于市場(chǎng)逐步反彈，但11月很可能成為信心修復的一個(gè)分水嶺。從邏輯上而言，維穩的核心是托，即在市場(chǎng)情緒失控的時(shí)候用無(wú)形之手將其拉回正軌，但當市場(chǎng)恢復正常后，其力度會(huì )逐步消失，本周這種苗頭已有顯現。就刺激政策而言，兌現的概率較為有限，房?jì)r(jià)反彈和物價(jià)反彈在一定程度上制約了貨幣政策的空間�？紤]到此輪經(jīng)濟下滑的核心因素是大周期交替的因素，2008年底的刺激模式并不適用，無(wú)異于對體質(zhì)虛弱的病人用猛藥一般，或弊大于利。
從資金面上看，四季度也不太樂(lè )觀(guān)。若反彈想走得更遠，流動(dòng)性預期是推手，但明顯這個(gè)推手不太給力。外匯占款增量明顯放緩使得原來(lái)的基礎貨幣投放機制失效，今年前7個(gè)月儲備貨幣增量?jì)H887億元，降至2000年以來(lái)最低水平；前7月央行貨幣發(fā)行量下降了1442億，創(chuàng )下了2002年來(lái)的最小增量�；A貨幣投放量過(guò)少造成資金面持續緊張，這或是7月以來(lái)股債雙熊的主因。
此次市場(chǎng)企穩的一大導火索是創(chuàng )業(yè)板公司組團承諾年內不減持，這一舉措把市場(chǎng)對于解禁的壓力延后，而非消除。隨著(zhù)年底將近，這種擔憂(yōu)會(huì )重新抬頭。從產(chǎn)業(yè)資本角度考慮，相比低廉的成本，即使股價(jià)較最高價(jià)跌去70%，但動(dòng)輒10億、20億的市值仍然高估，股價(jià)超跌和不減持沒(méi)有必然聯(lián)系。這點(diǎn)很多金融資本心知肚明，為了規避屆時(shí)產(chǎn)業(yè)資本的套現壓力，存量資金不會(huì )等到年底，或許會(huì )提前選擇兌現。此外，市場(chǎng)關(guān)于創(chuàng )業(yè)板解禁的壓力會(huì )重新抬頭，市場(chǎng)內結構性風(fēng)險也有重新上升的風(fēng)險。
預期修復行情切忌戀戰
節前開(kāi)始的反彈只能定義為預期修復，技術(shù)上滬綜指突破了2478點(diǎn)以來(lái)的下降趨勢線(xiàn)，并且周線(xiàn)上出現底背離跡象，以目前市場(chǎng)的量能，大致攻擊的上限區域在2200點(diǎn)附近，指數空間并不大。但從盤(pán)面上游資活躍度而言，摘帽概念股短期內翻番者眾多，游資利用政策維穩針對超跌股進(jìn)行游擊戰使得短期可操作性有所抬升。
高風(fēng)險偏好的投資者可留意那些中期嚴重超跌，近期連續放巨量的品種，此類(lèi)品種游資介入較深，即使第一波攻擊完回撤，也有二次拉高的機會(huì )。由于近期缺乏持續性的題材，因此參與投機切忌重倉和戀戰。