吉峰農剛剛發(fā)布的三季報業(yè)績(jì)預告顯示，預計公司凈利潤約3517.67萬(wàn)元-4690.22萬(wàn)元，同比下降20%-40%。較之半年報的24.07%，降幅再次深度下行。
此前三年，吉峰農機成績(jì)單就已明顯一年不如一年。其凈利增幅從2009年的81.84%，到2010年的32.22%，再到2011年的5.97%，似乎從上市之日起，這家有著(zhù)“蘇寧第二”連鎖概念的高成長(cháng)農機流通公司就已迎來(lái)業(yè)績(jì)增長(cháng)拐點(diǎn)。
深諳其中變數的股東們顯然早有預料。在上市三年的大非解禁期之前，各路資金已然在二級市場(chǎng)創(chuàng )下68次的首批創(chuàng )業(yè)板第二大減持紀錄。
耐人尋味的是，該公司的營(yíng)收規模卻在上市后呈現爆發(fā)式增長(cháng)。
截至2011年底，三年年均14.44億元的增長(cháng)，絕大多數創(chuàng )業(yè)板公司只能望其項背。而堆砌這一數字的農機連鎖門(mén)店更由上市當年的681家(含直營(yíng)店和加盟店)猛增至2616家，擴張速度令人為之側目。
不過(guò)，這些數據并未帶來(lái)盈利能力的實(shí)質(zhì)提升。
除了凈利增幅放緩外，其上市前持續提升的毛利率增長(cháng)幾近停滯，資產(chǎn)負債率也由當初的42.68%飆升至74.69%，與此同時(shí)，其上市后賴(lài)以擴張的募投及超募資金卻面臨枯竭；在控股子公司相繼出現管理風(fēng)險后，其借以緩解資金高壓的發(fā)債計劃最終也被證監會(huì )駁回。
種種跡象顯示。昔日的創(chuàng )業(yè)板第一牛股，如今正面臨著(zhù)一場(chǎng)生死大考。
轉型引毛利率下滑陣痛
10月是農機市場(chǎng)旺季的最后一月，但與往年相比，吉峰農機的賣(mài)場(chǎng)此時(shí)卻顯得不緊不慢。記者近日從旗下相關(guān)營(yíng)業(yè)門(mén)店了解到，受農業(yè)補貼指標余額限制，今年該公司的農機銷(xiāo)售計劃已接近尾聲，零售市場(chǎng)并不太理想，公司工程機械業(yè)務(wù)拓展也未達預期。
“上市后吉峰一直嘗試著(zhù)向大農業(yè)轉向，工程機械是近兩年的主攻板塊，目的是降低對傳統農機補貼的依賴(lài)，規避部分政策風(fēng)險，但從目前看，時(shí)機卻不是很成熟�！彼拇ó數匾晃徊辉甘鹈霓r機行業(yè)人士稱(chēng)。
財務(wù)數據顯示，吉峰農機工程機械營(yíng)收占比由2009年的1.91%飆升至2011年的22.75%，成為增長(cháng)最為迅猛的業(yè)務(wù)板塊；與此同時(shí)，公司傳統主營(yíng)農機占比則由84.57%降到了64.97%。
不過(guò)，從毛利率變化來(lái)看，吉峰上市之初曾經(jīng)引以為傲的毛利持續增長(cháng)，卻隨著(zhù)公司業(yè)務(wù)的轉變逐漸消失。數據顯示，2010年公司綜合毛利率由上市當年的13.63%降至12.45%，五年來(lái)首次出現下滑。
值得注意的是，公司當初實(shí)施募投項目，卻是旨在進(jìn)一步提升毛利水平。
高速擴張危情重重
且不論募投項目，就是上市之初超募獲得的約1.83億元資金，在公司的對外大肆擴張之下，也已千金散盡。截至上半年，公司永久補充流動(dòng)資金3658萬(wàn)元，項目并購和投資建店14530.6萬(wàn)元，僅余101.4萬(wàn)元。
這成就了公司門(mén)店數的高增長(cháng)。數據顯示，吉峰農機直營(yíng)店連續三年分別增加29家、71家、43家，截至2011年末達203家；而加盟店更分別新增149家、814家、1007家，2011年末已達2413家。
但面對農機這個(gè)補貼不斷提高的行業(yè)，吉峰農機卻在市場(chǎng)份額不斷提高的同時(shí)，毛利率停滯不前，經(jīng)營(yíng)性現金流凈額也持續為負。
從期初的以弱整強，到如今的以強整強，渠道價(jià)值提升后的吉峰原本應該擁有更強的產(chǎn)品議價(jià)能力，但又緣何顯現頹勢？
2011年5月，公司增資整合的控股子公司吉林吉峰金橋及重要子公司重慶吉峰公司負責人相繼曝出行賄事件，將高速擴張下的管理弊端徹底掀開(kāi)。
“按照吉峰對外擴張的兩條主要路線(xiàn)，資金性并購，由于自身人才緊缺，子公司經(jīng)營(yíng)基本由原班人員單獨操持，由此會(huì )存在各種利益風(fēng)險問(wèn)題——如行賄、腐敗等；新設營(yíng)業(yè)門(mén)店面臨的問(wèn)題則更為復雜，除了市場(chǎng)調研不充分的問(wèn)題外，業(yè)務(wù)拓展所主要依賴(lài)的政府補貼也會(huì )受到本地補貼政策資源的限制，最后甚至還會(huì )被逼退出市場(chǎng)�！鼻笆鲂袠I(yè)人士稱(chēng)。
正是缺乏本地資源優(yōu)勢，吉峰多選擇進(jìn)行對區域龍頭并購，其唯一能比拼的也就是資金。記者也注意到，在其募投項目中正有因市場(chǎng)競爭及政策環(huán)境問(wèn)題而無(wú)法實(shí)施的情況。
據記者了解，為降低市場(chǎng)拓展風(fēng)險，吉峰通過(guò)增資按照51%控股原有一定市場(chǎng)份額的龍頭企業(yè)，再逐步往下進(jìn)行梯級控股。對外部管理層進(jìn)行股權讓渡激勵，也導致合并報表的少數股東權益劇增，特別是單店盈利能力較好的營(yíng)業(yè)部，最終歸屬公司的利潤實(shí)際極少。
此外，前述人士稱(chēng)，由于管理漏洞，尚不能排除新門(mén)店在日常經(jīng)營(yíng)中進(jìn)行相關(guān)利益輸送，導致公司盈利能力下滑。
增長(cháng)放緩的業(yè)績(jì)或已遭粉飾
即便業(yè)績(jì)增長(cháng)已然下滑，市場(chǎng)仍質(zhì)疑當中存在水分。
“公司很可能涉嫌粉飾利潤�！睋拇ㄒ晃粫�(huì )計人士稱(chēng)，公司近兩年經(jīng)營(yíng)性現金流凈額分別高達-2.13億元、-3.46億元，但凈利卻保持正向增量，說(shuō)明公司應收賬款、存貨增量遠大于應付賬款增量�！霸谪攧�(wù)處理上，這三項的調整因為不會(huì )影響現金流，會(huì )經(jīng)常被公司刻意操縱�！�
據會(huì )計業(yè)內人士稱(chēng)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流量是無(wú)法操縱的，要操縱利潤，只能通過(guò)操縱應收賬款、存貨和應付賬款，比如虛構銷(xiāo)售，增加應收賬款；不結轉銷(xiāo)售成本，增加存貨。
數據上看，吉峰農機兩年來(lái)，應收賬款分別增長(cháng)394.24%、36.46%；存貨增長(cháng)分別297.6%、55.72%。
對此，公司相關(guān)人士未予置評。定期報告中則將其應收賬款及存貨的快速增幅，歸咎于農機補貼的延期結算及門(mén)店擴張問(wèn)題。
但公司難以回避的是，持續飆升的負債引發(fā)的資金鏈緊繃。
財報數據顯示，公司上市當年資產(chǎn)負債率為42.68%，2010年飚升68.52%，2011年再度攀升到74.69%，從上市之初的4億左右暴增到約28億。
凈現金流則每況愈下：2009年一度高達4.65億元，此后兩年分別降至-0.36億元、-0.9億元。
2011年12月12日，在證監會(huì )放開(kāi)創(chuàng )業(yè)板發(fā)行公司債不久，吉峰農機一度啟動(dòng)了發(fā)債的融資計劃，額度高達3.6億元，主要用于償還銀行借款、補充營(yíng)運資金。但不幸的是，在今年3月初被證監會(huì )否決。
對此，公司董秘刁海雷對外表示，公司將繼續推進(jìn)公司債發(fā)行，以緩解公司資金壓力。不過(guò)，截至目前，公司尚未就公司債發(fā)行進(jìn)一步發(fā)布公告。資金問(wèn)題能否成為壓倒吉峰的最后一根稻草，惟有拭目以待。