盡管8月份的電商大戰讓蘇寧易購出盡風(fēng)頭，但其并未給蘇寧電器的利潤表帶來(lái)實(shí)質(zhì)變化，相反蘇寧電器的業(yè)績(jì)同比下滑已成定局。
10月31日，蘇寧電器公布2012年三季報，公司前三季度實(shí)現營(yíng)收724.31億元，同比增長(cháng)7.1%；凈利潤23.52億元，同比下滑31.28%。
其中第三季度實(shí)現營(yíng)收252.4億元，同比增長(cháng)7.89%，但凈利潤只有5.98億元，同比下滑36.92%。
面對業(yè)績(jì)大幅“搖擺”的蘇寧電器，各大機構投資者之間也開(kāi)始出現明顯的分歧。
易購的“擴張之痛”
受宏觀(guān)經(jīng)濟影響，蘇寧電器實(shí)體店銷(xiāo)售趨于乏力。
盡管蘇寧電器今年前三季度營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)7.1%，但其可比店面的銷(xiāo)售收入同比卻下降10.11%，
在現實(shí)面前，蘇寧電器繼續著(zhù)“關(guān)店”步伐。
蘇寧電器三季報顯示，2012年1-9月，公司在大陸地區新進(jìn)地級市11個(gè)，新開(kāi)連鎖店面116家，其中常規店108家、縣鎮店5家、樂(lè )購仕生活廣場(chǎng)店3家，置換/關(guān)閉連鎖店面133家，連鎖店凈減少17家。
其中，7-9月蘇寧電器新進(jìn)入3個(gè)地級以上城市，新開(kāi)連鎖店37家，包含常規店35家、樂(lè )購仕生活廣場(chǎng)店2家。同時(shí)，其三季度置換或關(guān)閉連鎖店59家，凈減少連鎖店22家。
“市場(chǎng)的需求沒(méi)有同步放大，但商場(chǎng)的數量卻翻了一倍，甚至兩倍。尤其是今年的需求還下降了，導致每個(gè)單店的銷(xiāo)售規模越來(lái)越低”。在由矽亞投資主辦的“展望2020-經(jīng)濟分析與預測財經(jīng)年會(huì )”上，早已離開(kāi)國美的陳曉并不諱言自己對傳統家電連鎖業(yè)態(tài)未來(lái)的擔憂(yōu)。
事實(shí)上，相對于實(shí)體店的銷(xiāo)售乏力，蘇寧電器的網(wǎng)上銷(xiāo)售在今年三季度出現了較大增長(cháng)，但其毛利率之低也拖累了公司的業(yè)績(jì)增長(cháng)。
今年1-9月，蘇寧易購共實(shí)現銷(xiāo)售額92.8億元，僅7-9月即實(shí)現營(yíng)收42.76億元，為今年以來(lái)單季最高。
按這一增速，蘇寧易購四季度只要月均完成15億元銷(xiāo)售，即可沖擊年初的150億元銷(xiāo)售目標。但是，銷(xiāo)售的增長(cháng)并不能帶來(lái)利潤的增長(cháng)，正因為蘇寧易購的“8·18”大促銷(xiāo)，蘇寧電器綜合毛利率被相應拉低，同樣也使得期間費用出現了攀升。
公告顯示，蘇寧電器綜合毛利率水平較去年同期下降約0.28%，為18.69%。
招商證券研究員楊夏認為，隨蘇寧易購線(xiàn)上業(yè)務(wù)發(fā)展的加快，蘇寧電器將在價(jià)格和促銷(xiāo)方面進(jìn)行持續投入，會(huì )給公司整體毛利率帶來(lái)一定影響。
實(shí)際上，蘇寧電器今年業(yè)績(jì)同比下滑已成定局，其三季報預測2012年歸屬于上市公司股東的凈利潤為28.92億元-33.74億元，同比下滑30%-40%。
富國基金全面減持
目前，機構投資者對于蘇寧電器的判斷已經(jīng)出現較大分歧，一邊是發(fā)增持報告，一邊卻不斷調低目標價(jià)格。
實(shí)際上，自“8·18”促銷(xiāo)之后，各大機構均加大了對蘇寧電器的調研力度。三季報顯示，僅從9月4日到26日，就共計有六批機構投資者對公司進(jìn)行了調研。
尤其是9月26日當天，蘇寧電器分公司門(mén)店，接待了富國基金、上投摩根基金、嘉實(shí)基金、華夏基金、國泰君安資管部、中金資管部、云南信托、日信證券和高華證券等一大批國內機構投資者。
同日，蘇寧電器總部公司會(huì )議室則接待了Fidelity
Management & Research、Invus Capital、Lion Global、Neuberger Berman、Sands
Capital Management、Rkylin、Schroders和Tencent
VC等一批海外機構投資者。
海通證券研究員汪立亭認為，蘇寧電器今年三季度收入及利潤增速較上半年均無(wú)改善，“主要是由于家電市場(chǎng)疲弱、公司加快店面調整及發(fā)展線(xiàn)上業(yè)務(wù)等綜合導致毛利率和費用率短期內難有改善，預計此經(jīng)營(yíng)趨勢將在四季度持續�！�
盡管維持“增持”評級，但是汪立亭還是下調蘇寧電器的目標價(jià)至8元。和他一樣，中信證券研究員趙雪芹也暫時(shí)維持蘇寧電器“增持”評級，但調低目標價(jià)至7.04元。
不僅賣(mài)方對蘇寧電器的估值產(chǎn)生分歧，買(mǎi)方同樣分歧很大。
蘇寧電器三季報顯示，原本持有6653.52萬(wàn)股的富國天益和持有5000萬(wàn)股的富國天博基金全部退出前十大流通股股東行列。有趣的是，富國基金9月份剛剛對蘇寧電器進(jìn)行過(guò)實(shí)地調研。
新進(jìn)入的基金也“大有人在”，社�；�108組合以持股7598.93萬(wàn)股成為第三大流通股股東；銀華深證100指數分級基金持有4646.38萬(wàn)股和持有4376.09萬(wàn)股的社保102組合分坐第九和第十把交椅。
毛利下滑、費用增長(cháng)，在上海一位基金經(jīng)理看來(lái)，這都是蘇寧易購擴張必然帶來(lái)的“痛苦”，“實(shí)際上，在如今的電商競爭中都不會(huì )有很好的利潤回報，蘇寧電器的投資價(jià)值不在于其業(yè)績(jì)的好壞，而是電子商務(wù)未來(lái)的格局變化對其的影響�！�
實(shí)際上，蘇寧電器目前的焦點(diǎn)就是在于其網(wǎng)購業(yè)務(wù)及門(mén)店轉型，在行業(yè)下滑及易購擴張增加費用，大力促銷(xiāo)沖量的背景下，利潤下滑市場(chǎng)已有預期，這兩年公司的利潤將難有增長(cháng)。
只有等待蘇寧易購有起色，蘇寧易購的估值水平才能得到提升。10月31日，蘇寧電器以單日上漲0.9%報收6.74元。