專(zhuān)家稱(chēng)警惕熱錢(qián)流向逆轉
資本正在加速流入新興市場(chǎng)國家。根據美國新興市場(chǎng)投資基金研究公司(EPFR)最新一期報告，中國經(jīng)濟反彈預期引領(lǐng)新興市場(chǎng)受到資金青睞。新興市場(chǎng)股票基金和債券基金分別延續了8周和21周的吸金態(tài)勢。
熱錢(qián)涌入新興市場(chǎng)國家的原因，正是利差和匯差的雙重收益誘導。而長(cháng)期低利率的美元正成為套利交易者的新選擇，這種套利風(fēng)險很低、收益很高，但環(huán)境一旦發(fā)生變化，又很可能在短時(shí)間內密集流出。業(yè)內人士在接受《經(jīng)濟參考報》記者采訪(fǎng)時(shí)提醒，美元在年底前有反彈機會(huì )，而伴隨著(zhù)美元匯率的反轉，近期流入新興市場(chǎng)國家的資金，有集中撤出的風(fēng)險，須防熱錢(qián)流向逆轉沖擊中國。
現象 熱錢(qián)沖擊新興市場(chǎng)國家
EPFR2日發(fā)布的最新一期報告顯示，在10月的最后一周內，全球資金流入債券市場(chǎng)基金額創(chuàng )下7周新低，僅有50億美元，流入股票市場(chǎng)基金額也僅為28億美元。由于對歐債危機和美國經(jīng)濟形勢擔憂(yōu)，全球資金參與市場(chǎng)的活躍度仍在下降。
不過(guò)，EPFR的數據同時(shí)顯示，中國經(jīng)濟反彈預期引領(lǐng)新興市場(chǎng)受到資金青睞。新興市場(chǎng)股票基金和債券基金分別延續了8周和21周的吸金態(tài)勢。10月最后一周流入中國股票市場(chǎng)的基金達6億美元，使全球新興市場(chǎng)股票基金總額接近120億美元。10月末，與中國股基一樣具有吸引力的新興市場(chǎng)國家還有韓國，該國股基創(chuàng )紀錄地連續6周獲得資金凈流入。而流入新興市場(chǎng)債基的資金持續攀升，總額達到歷史新高。
熱錢(qián)加速涌入的同時(shí)，新興市場(chǎng)國家本幣也面臨著(zhù)升值壓力。渣打集團數據指出，9月份韓國市場(chǎng)凈流入外資14億美元，8月份為凈流出24億美元。有數據顯示，自從美聯(lián)儲宣布第三輪量化寬松(QE3)以來(lái)，韓元漲幅高達4.3%，位于同期亞洲貨幣漲幅的首位，并且這也導致過(guò)去5個(gè)月來(lái)韓元累計升值幅度高達8.6%。
韓國政府已經(jīng)對流動(dòng)資金的風(fēng)險保持高度警惕。企劃財政部部長(cháng)樸宰完在10月份表示，韓國必須密切監測美國和歐洲量化寬松舉措如何影響韓國金融市場(chǎng)和韓元。韓國央行與金融主管機關(guān)計劃自11月起監控銀行對外匯遠期合約倉位的處理方式。而據韓國媒體報道，韓國政府可能進(jìn)一步加大監管，對銀行短期外國債券實(shí)施更高稅率等舉措，以阻止投機資金流入韓國。
恪守聯(lián)系匯率制的香港貨幣當局更是在熱錢(qián)的沖擊下頻頻出手。由于美元再次觸及7.7500港元的強方兌換保證水平，香港金融管理局11月2日再度向銀行體系注資50.38億港元，這是該局自10月19日以來(lái)第十次干預匯市。
原因 美元套息交易催生套利空間
業(yè)內人士指出，熱錢(qián)追逐新興市場(chǎng)國家的背后，正是受到了利差和匯差的雙重收益誘導。
當前美、歐、日等復蘇極為緩慢的發(fā)達經(jīng)濟體都執行超低利率，美、日更是在零利率水平徘徊，丹麥甚至執行負利率，而韓國、澳大利亞年利率都在3%之上，印尼、巴西等新興經(jīng)濟體利率均超過(guò)5%，這使熱錢(qián)在名義利率上就有極大的套利空間；除此之外，匯率因素創(chuàng )造出了更大的套利空間，今年以來(lái)，美元對韓元已貶值逾5%，美元對人民幣已貶值1.2%。不論是匯率差還是利率差，都對熱錢(qián)有極高的吸引力。
以香港為例，恒生銀行人民幣業(yè)務(wù)策略及計劃部主管顏劍文指出，目前人民幣產(chǎn)品在香港等離岸市場(chǎng)的利率水平，相對其它主要貨幣比較高，一年的回報率至少達到3%，加上最近人民幣匯率升值預期重新提升，熱錢(qián)涌入香港時(shí)選擇人民幣資產(chǎn)的意愿應該會(huì )強一點(diǎn)，主要流向三類(lèi)人民幣資產(chǎn)：在香港上市的H股及A股ETF，離岸人民幣固定收益產(chǎn)品及通過(guò)QFII渠道流向內地資本市場(chǎng)。
銀河期貨首席宏觀(guān)經(jīng)濟顧問(wèn)付鵬也表示，美國QE3推出后，投機人士豪賭中國經(jīng)濟已觸底，人民幣升值預期增強。國際資本率先涌入香港金融自由港，港幣計價(jià)的國內資產(chǎn)、H股中的內地紅籌走高。
而這些熱錢(qián)從何而來(lái)？隱藏在這些套利資金背后的，正是低利率政策創(chuàng )造出的美元流動(dòng)性。美聯(lián)儲已經(jīng)表明QE3并不是一項短期措施，會(huì )持續至就業(yè)市場(chǎng)好轉為止，而且美國聯(lián)邦基金利率超低水平會(huì )維持至2015年中。實(shí)際上，自從2008年金融危機爆發(fā)之后，美元的低利率加上幾乎單邊貶值的預期，讓美元取代日元，成為外匯市場(chǎng)“套息交易”(carry trades)中融資貨幣的新選擇。國際清算銀行(BIS)曾發(fā)布報告指出，在套息交易中，投資者借入低利率貨幣，隨后投資于高收益增長(cháng)型貨幣，或買(mǎi)進(jìn)股票和大宗商品等高風(fēng)險高回報資產(chǎn)。這種套利風(fēng)險的成本很低、收益很高。
“這種借入美元、投資于其他國家貨幣的結轉交易在新興市場(chǎng)國家局部正在發(fā)生。另外，目前美債的收益率已經(jīng)高于歐債，盡管歐元區利率水平較高，但借入歐元、投資于新興市場(chǎng)國家的現象可能也會(huì )出現�！敝行陪y行總行國際金融市場(chǎng)專(zhuān)家劉維明對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)。
風(fēng)險 須防熱錢(qián)流向逆轉沖擊中國
業(yè)內人士指出，可套利交易資本的流動(dòng)性和逐利性強，在資產(chǎn)價(jià)格膨脹預期的驅動(dòng)下集中涌入，當流入國資產(chǎn)價(jià)格泡沫化程度過(guò)高時(shí)，很可能又會(huì )在短時(shí)間內密集流出，導致泡沫化環(huán)境的徹底逆轉，因此這部分資本更具危害性。
花旗集團紐約分部策略師格雷格·安德森指出，美國若跌落“財政懸崖”，2013年上半年經(jīng)濟將有可能陷入衰退，這會(huì )導致投資人降低風(fēng)險偏好，進(jìn)而令美元走高。他說(shuō)，在上一次的經(jīng)濟衰退中就可看到類(lèi)似趨勢。安德森同時(shí)預計，若經(jīng)濟再次衰退，美元可能會(huì )升值10%，其中5%的升值幅度會(huì )在今年12月跌落“財政懸崖”之前出現，另外5%升幅則會(huì )發(fā)生在明年1月。
在劉維明看來(lái)，美元最近下跌更多地是對近兩年上漲趨勢的一個(gè)修正，而在年底前，美元存在很大反轉機會(huì )�！皻W洲的問(wèn)題可能在年底進(jìn)一步發(fā)酵，而若美國的‘財政懸崖’問(wèn)題解決不好，其會(huì )對全球經(jīng)濟形成壓力，而非對美元本身形成壓力，也就是說(shuō)，如果全球經(jīng)濟再出現風(fēng)險，資金會(huì )重回美元�！彼赋�。
一些新興市場(chǎng)國家政府已經(jīng)意識到這種資金流動(dòng)可能出現逆轉，據韓國聯(lián)合通訊社報道，韓國央行最新發(fā)布半年度財政穩定報告時(shí)警告，倘若歐債危機蔓延至韓國，那么該國恐怕會(huì )面臨外匯穩定嚴重惡化的困境。
業(yè)內人士指出，由于中國無(wú)論是經(jīng)濟體量還是經(jīng)濟增速都較其他新興市場(chǎng)國家具有明顯的優(yōu)勢，因此中國在新的全球資本流動(dòng)模式下更有可能受到長(cháng)期的結構化資金的沖擊。
“鑒于美國嚴重的財政問(wèn)題，美國政府也會(huì )采取措施吸引更多的資金流入國內，因此，在三至五年之內，美元仍會(huì )強勢。而近期流入到人民幣和港幣中的資金，有集中撤出的風(fēng)險。不排除熱錢(qián)在這輪快速流入之后，再次快速流出�！眲⒕S明說(shuō)。