今年11月5日，是中石油回歸A股掛牌五周年的日子。巧合的是，三天前從香港市場(chǎng)回歸A股的浙江世寶，上市首日暴漲626.74%，并收于當天最高價(jià)18.75元人民幣，令人目瞪口呆。因為同一天，浙江世寶H在香港市場(chǎng)收于2.68港元，折合人民幣約為2元。也就是說(shuō)，浙江世寶A股股價(jià)竟是其H股股價(jià)的9倍之多。
如此離譜的同股不同價(jià)，這是A股市場(chǎng)的瘋狂，還是A股股民的豪賭?浙江世寶只是一家研發(fā)生產(chǎn)銷(xiāo)售汽車(chē)轉向器的鄉鎮企業(yè)，面對我國汽車(chē)產(chǎn)能?chē)乐剡^(guò)剩的嚴峻現實(shí)，誰(shuí)來(lái)為之買(mǎi)單?A股投資者是先賭后罵，還是罵了再賭?
有人經(jīng)常指責“新股三高”是IPO市場(chǎng)化改革的結果，很顯然，這是一種本末倒置的觀(guān)點(diǎn)與邏輯。IPO市場(chǎng)化的本質(zhì)是新股發(fā)行定價(jià)的市場(chǎng)化與新股發(fā)行節奏的市場(chǎng)化。新股發(fā)行價(jià)格高低，新股擴容節奏快慢，必須由投資者最終說(shuō)了算。投資者決定，當然是用實(shí)際行動(dòng)表達，而不是空喊口號。2009年以來(lái)的新股發(fā)行體制改革，剔除了監管層的過(guò)度行政干預，強化了市場(chǎng)約束機制，其目的是還權于投資者。這一改革是完全正確的，無(wú)可厚非。
然而，放開(kāi)IPO行政管制后，新股三高(高發(fā)行價(jià)、高市盈率、高超募)的本性，被赤裸裸地釋放出來(lái)，并且暴露無(wú)遺，實(shí)際上，這是A股市場(chǎng)過(guò)度投機與豪賭的必然結果，更是退市制度形同虛設的必然結果。有人本末倒置地指責這是IPO市場(chǎng)化改革帶來(lái)的，并且要求重新退回到IPO行政管制的老路上去，這是十分危險而錯誤的主張。
事實(shí)上，一直以來(lái)，A股退市制度形同虛設，垃圾股死不退市，致使炒殼重組游戲十分猖獗，這極大地慫恿了投資者參與暴炒、豪賭垃圾股的膽量與信心。這嚴重扭曲了整個(gè)A股估值體系，既然垃圾股都能上到10元，小盤(pán)新股當然也敢百元發(fā)行，因為投資者心中有桿秤，這就是垃圾股與小盤(pán)新股的比價(jià)效應。
中國創(chuàng )業(yè)板開(kāi)業(yè)三年來(lái)僅有300多只股票掛牌，總市值只有8000多億元，不及一個(gè)工商銀行A的市值，如此小的超級袖珍板，對于偏好炒小、炒新的A股投資者來(lái)說(shuō)，當其巨大需求無(wú)法滿(mǎn)足時(shí)，投機就會(huì )更猖獗，被炒翻天的股價(jià)當然會(huì )更離譜。
1971年當美國納斯達克正式開(kāi)門(mén)營(yíng)業(yè)時(shí)，一次性?huà)炫频墓善倍噙_2500多只，但它并未因此而垮掉。然而，在中國A股市場(chǎng)，總有人本末倒置地將股市下跌歸因于新股擴容，但他們對熊市中的新股“三高”卻視而不見(jiàn)。事實(shí)上，在世界各國股市的詞典中，只有股市走勢決定新股擴容速度快慢，卻從來(lái)沒(méi)有新股擴容快慢決定股市走勢的說(shuō)法。
為什么A股市場(chǎng)在熊市仍能高達30-50倍的市盈率發(fā)行新股?有人認為這不是真實(shí)的市場(chǎng)需求，而完全是投機性需求。但是，投資性需求就不是真實(shí)的市場(chǎng)需求嗎?只要是市場(chǎng)與投資者的需求，我們就應該充分滿(mǎn)足它。正因為狹小的中小板與創(chuàng )業(yè)板滿(mǎn)足不了投資者炒小、炒新的需求，因此即使在熊市谷底，他們也愿意搶購30-50倍發(fā)行市盈率的新股。這是人性使然，也是供求關(guān)系作用的結果。
香港股市是一個(gè)成熟、發(fā)達的投資市場(chǎng)，它有大量理性的國際機構投資者，港股估值標準是國際化的，其估值水平也是較為科學(xué)合理的。然而，內地A股市場(chǎng)還是一個(gè)不成熟的新興市場(chǎng)。因為A股的估值標準完全不同于港股市場(chǎng)。比如，當港股投資價(jià)值嚴格按照公司業(yè)績(jì)及未來(lái)成長(cháng)性估值時(shí)，A股投資者卻是按照股本大小為股價(jià)進(jìn)行高低排序的。不管如何垃圾的股票，只要是小股本，A股投資者就會(huì )照炒不誤;同樣，無(wú)論多么優(yōu)秀的超級大盤(pán)藍籌股，投資者都會(huì )拋棄它、遠離它，因為大盤(pán)股不便于投機短炒，股價(jià)不容易被操縱，因此，A股市場(chǎng)就會(huì )給予大盤(pán)藍籌股更低的估價(jià)。
在A(yíng)股市場(chǎng)估值標準嚴重扭曲的背景下，如果監管層硬性要求回歸A股IPO的公司按照港股市價(jià)確定發(fā)行價(jià)，就會(huì )被A股投資者認為嚴重低估，他們就會(huì )一步到位地瘋狂“炒新”，新股不敗的“神話(huà)”就必然會(huì )上演�？梢�(jiàn)，這種所謂的“窗口指導”是違背市場(chǎng)規律的，也是有悖于2009年IPO市場(chǎng)化改革精神的。
綜上所述，目前的A股市場(chǎng)需要：第一，嚴厲執行全新的退市標準，恢復股市的淘汰機制，發(fā)揮退市制度的威懾力;第二，在2015年新退市制度全面發(fā)揮功效之前，可以暫時(shí)將新股分散發(fā)行改為每個(gè)季度集中發(fā)行一次，一年發(fā)行四次，而且每個(gè)季度保證集中掛牌100只以上新股，以此調節投資者打新與炒新的巨大市場(chǎng)需求。第三，對于回歸A股IPO的公司一視同仁，由市場(chǎng)與投資者自主確定發(fā)行價(jià)格，廢除所謂的“窗口指導”，讓它們完全回歸新股發(fā)行定價(jià)市場(chǎng)化的軌道上來(lái)。
(作者系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長(cháng))