“2010年集團就承諾解決同業(yè)競爭，隔了兩年才有動(dòng)作，據說(shuō)監管層有些不滿(mǎn)了�！�
“我們本以為復牌后會(huì )漲一漲的�！眹娔先饍炔咳耸扛嬖V理財周報記者。
然而，現實(shí)給了國電南瑞沉重一擊。11月7日，攜重組預案復牌的國電瑞南慘遭投資者白眼，當日收于16.9元/股，跌幅4.74%；而成交量創(chuàng )下上市以來(lái)新高，高達4390.56萬(wàn)股，成交金額7.42億元。
“現在也不知道投資者是對方案不看好，還是對公司的額經(jīng)營(yíng)情況不看好，還是對行業(yè)和大盤(pán)不看好，我們也跟基金溝通過(guò)，他們也沒(méi)說(shuō)清原因�？赡艿鹊阶罱K的審計報告和三年盈利預測出來(lái)后，會(huì )好一點(diǎn)�！眹娔先鹱C券部人士如是說(shuō)。
“此次方案公布的被收購對象完全在大家預料之中，沒(méi)亮點(diǎn)。且五塊資產(chǎn)中只有北京科東和穩定分公司資質(zhì)不錯，其余盈利能力很一般，估值偏高，注入價(jià)格不低�！币晃婚L(cháng)期跟蹤國電南瑞的研究員表示。
此次重組完成后，南瑞集團仍有南瑞繼保、中電普瑞、普瑞特高壓等資產(chǎn)與國電南瑞構成同業(yè)競爭。
重組方案遭遇白眼
7月11日，國電南瑞公布重組預案，擬向南瑞集團以16.44元/股發(fā)行13929萬(wàn)股股份，購買(mǎi)南瑞集團所持的北京科東100%股權、電研華源100%股權、國電富通100%股權、南瑞太陽(yáng)能75%股權和穩定分公司整體資產(chǎn)及負債。重組后，南瑞集團持股擴至41%。
不料的是，投資者并不買(mǎi)賬，復牌當天就出現放量交易，股價(jià)下跌。
“即使資產(chǎn)重組以后估值也偏高，而公司的增速有趨勢性的下降，不能支撐估值，結果就是股價(jià)下跌。另外，里面有很多機構，一看情況不妙，趁重組的小利好爭相跑路�！鄙鲜鲅芯繂T指出。
而由于有重組預期支撐，國電南瑞的估值較高。截至2012年11月5日，國電南瑞的市盈率是30.25倍，而同行業(yè)的金杯電工和通達股份分別是18.16倍、25.48倍。
預案顯示，擬注入資產(chǎn)2011年凈利潤1.74億元，2012年前三季度凈利潤1.44億元。有分析師預測，考慮到收入確認集中在第四季度，重組后預計2012年凈利潤2.83億元，對國電南瑞每股增厚凈利0.11元，對應PE21.7倍。
“21.7倍PE仍然不低，即使2013年有20%的增長(cháng)，估值為18倍，也不低，上漲空間不大。公司停牌時(shí)候發(fā)的三季報，顯示增速繼續下降，這樣的基本面就不能支撐估值�！鄙鲜鲅芯繂T指出。
國電南瑞的主營(yíng)是電網(wǎng)調度自動(dòng)化、變電站自動(dòng)化、火電廠(chǎng)及工業(yè)控制自動(dòng)化產(chǎn)品的研究開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售、服務(wù)以及與之相關(guān)的系統集成。今年前三季度，由于風(fēng)電、工礦企業(yè)等客戶(hù)的收入結算變慢，實(shí)現營(yíng)收34.3億元，同比增長(cháng)21.2%，低于2011年
53.5%的增速。另外，其年初制定的經(jīng)營(yíng)目標是2012年實(shí)現收入60.7億元，凈利潤11.1億元，二者分別增長(cháng)30%，而今年前三季度分別只完成了計劃的57%和43%。
此前扎堆國電南瑞的機構心中早已有了算盤(pán)。截至今年三季末，60只基金共持股21.38%，基金數較上半年少了130家，持股比例減少11個(gè)百分點(diǎn)。
不過(guò)，景順長(cháng)城精選藍籌、華安宏利、南方績(jì)優(yōu)成長(cháng)和南方恒元保本基金在第三季度新晉前十大股東，分別持股1648.3萬(wàn)股、1550萬(wàn)股、1334.7萬(wàn)股、1318.2萬(wàn)股。
“我們覺(jué)得公司重組計劃快到公布時(shí)點(diǎn)了，抱著(zhù)可能會(huì )趁重組利好漲一漲的心理，沒(méi)想到下跌，就趕緊出手了�！币晃蝗径仍龀謬娔先鸬幕鸾�(jīng)理說(shuō)。
如果上述四家基金仍然沒(méi)有出手，與停牌前交易日相比，截至11月8日四個(gè)基金分別虧損2719.7萬(wàn)元、2557.5萬(wàn)元、2202.3萬(wàn)元、2175萬(wàn)元。
3倍PB收購，資產(chǎn)注入代價(jià)不低
本次擬收購的五家公司全部或部分股權預估值22.9億元，賬面凈值7.69億元，PB為3倍，增值率197.80%。
“電力設備PB平均在2倍左右，而作價(jià)22.9億元，3倍市凈率太高。而且從收購資產(chǎn)的質(zhì)量看，除了北京科東和穩定控制分公司盈利能力不錯，其他三塊都姿色平平，溢價(jià)2倍也不算低�！北本┠橙谭治鰩熣f(shuō)。
對此國電南瑞的解釋是，核心標的是軟件企業(yè)，擁有大量知識產(chǎn)權和專(zhuān)業(yè)技術(shù)人員等，具有較強的盈利能力，考慮到這些無(wú)形資產(chǎn)，評估增值較高。
財務(wù)數據顯示，北京科東和穩定分公司今年三季末的ROE分別為29.3%、21.5%，盈利能力較好，屬于集團中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)。電研華源和國電富通毛利率較低，憑借較高的杠桿率也可實(shí)現不錯的ROE，分別為16%和12.5%。而南瑞太陽(yáng)能的盈利能力最差，同期凈資產(chǎn)收益率僅為5%。
不過(guò)，雖然南瑞太陽(yáng)能75%股權對應的凈資產(chǎn)為0.51億元，但重組方案中給予的但評估值為1.41億元，評估增值高達76.47%。
同業(yè)競爭短期難解決
其實(shí)，國電南瑞今年9月啟動(dòng)重組已經(jīng)考驗了監管層的耐心�！�2010年集團就承諾解決同業(yè)競爭問(wèn)題，隔了兩年才有動(dòng)作，據說(shuō)監管層都有些不滿(mǎn)了�！币晃恢槿耸肯蚶碡斨軋笥浾咄嘎�。
按照國家電網(wǎng)公司2010年8月出具的同業(yè)競爭禁止承諾函的內容，3
年內將通過(guò)資產(chǎn)重組、股權并購、業(yè)務(wù)調整等措施，解決國網(wǎng)公司下屬與國電南瑞存在的同業(yè)競爭問(wèn)題——將存在同業(yè)競爭的業(yè)務(wù)納入統一上市平臺，消除與國電南瑞的同業(yè)競爭。
而此次交易完成后，集團內南瑞繼保、中電普瑞、普瑞特高壓上市公司仍存在較多同業(yè)競爭。
“南瑞繼保剛成為南瑞集團的控股公司，相關(guān)的資產(chǎn)及業(yè)務(wù)整合工作尚在進(jìn)行中，暫不適合進(jìn)入上市公司，所以未將其納入本次擬購買(mǎi)資產(chǎn)范圍�！睆V發(fā)證券分析師韓玲稱(chēng)。
上述長(cháng)期跟蹤國電南瑞的研究員認為，南瑞繼保體量較大且剛進(jìn)集團不久，難以在短期內完成注入。
“而中電普瑞和外普瑞特高壓沒(méi)有出現在這次重組方案中，前者是因為去年8月剛成立，業(yè)務(wù)尚未理清，注入時(shí)機尚未成熟；后者則因為目前經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jì)差，2011年虧損1677.97萬(wàn)元，也不適合現階段注入�！苯咏先鹄^保人士稱(chēng)。
韓玲認為，2013年下半年或將是下一輪整合風(fēng)起云涌的伊始。