深滬兩市市值最大的白酒公司——貴州茅臺上市以來(lái)在“進(jìn)化”的過(guò)程中卻與政府利益互相糾葛，使得茅臺的股東利益并未最大化，當地政府和經(jīng)濟卻受益匪淺，此次史上最大的資本開(kāi)支——63億投資，只是其中一個(gè)縮影。

　　配合地方政府而為

　　自2011年以來(lái)，貴州茅臺投資總額達137億元，僅2012年前10個(gè)月，計劃投資額已達109億元。
　　但記者調查發(fā)現，公司多項投資項目在運營(yíng)過(guò)程中時(shí)有當地政府的身影出現，且和公司所在地貴州省和仁懷市財政計劃相融合。
　　在政府的指導下，貴州茅臺的計劃投資額大增，最近63億投資計劃中市政公路工程投資項目被指“為政府買(mǎi)單”，大幅增加的土地預收款為當地財政帶來(lái)豐厚的收益。
　　2011年，貴州省發(fā)布“十二五”(2011-2015)規劃，要求“十二五”期末貴州茅臺控股股東貴州茅臺酒廠(chǎng)有限責任公司(下稱(chēng)“茅臺集團”)實(shí)現茅臺酒(不含系列酒，僅為貴州茅臺一家公司所生產(chǎn)，下同)產(chǎn)能4萬(wàn)千升。
　　因茅臺酒多為53度，還有部分為48度、 38度、 33度不同低度酒，按照酒水密度計算，1千升53度白酒=(1000×53%×0.8)+(1000×47%×1)=894千克=0.894噸，加上低度酒的水密度更大，綜合計算，那么1千升白酒約為1噸。即貴州省對茅臺集團的產(chǎn)量要求為：2015年實(shí)現白酒產(chǎn)量50萬(wàn)噸，茅臺酒產(chǎn)能4萬(wàn)噸。
　　為響應仁懷市政府的號召，茅臺集團迅速做出反應，2012年7月16日，茅臺集團黨委書(shū)記、貴州茅臺董事長(cháng)袁仁國出言道，今年茅臺集團將確保茅臺酒產(chǎn)量達到3.3萬(wàn)噸，系列酒產(chǎn)量4.2萬(wàn)噸；到2015年，茅臺酒產(chǎn)量將達到4.5萬(wàn)噸，系列酒產(chǎn)量7萬(wàn)噸以上，實(shí)現銷(xiāo)售收入800億元。
　　可見(jiàn)，年產(chǎn)能增加2000噸的貴州茅臺正加大步伐積極配合政府規劃。
　　“在政府指導背景下，貴州茅臺開(kāi)始大幅擴張�！辟Y深白酒分析人士葉資本如是說(shuō)。
　　記者查詢(xún)貴州茅臺歷年公告得知，自“十二五”規劃下達的首年2011年以來(lái)，茅臺相繼通過(guò)董事會(huì )發(fā)布投資公告達7條，計劃投資金額共計136.77億元，截至目前，實(shí)際投資額僅16億元。也就是說(shuō)，未來(lái)幾年，貴州茅臺還將繼續大規模地支出資金。
　　其中，貴州茅臺史上最大的計劃資本開(kāi)支在近期發(fā)生，2012年10月24日，貴州茅臺發(fā)布公告稱(chēng)，將投資63億元建設多個(gè)項目。

　　“公益”茅臺

　　但記者調查發(fā)現，這63億的投資額中有多項投資計劃將榨取茅臺的利潤，投資結果或將有違貴州茅臺的國酒稱(chēng)號。
　　根據貴州茅臺63億投資公告其中一項投資顯示，公司擬投資建設茅臺循環(huán)經(jīng)濟科技示范園壇廠(chǎng)園區、茅臺廠(chǎng)區道路工程(下稱(chēng)“茅臺至壇廠(chǎng)公路”)，項目建設地點(diǎn)為茅臺廠(chǎng)區、壇廠(chǎng)園區，項目投資金額約為6.3億元，項目全長(cháng)約10.5公里，采用一級公路標準建設，路寬20米，平均投資額6000萬(wàn)元/每公里。
　　記者從多方查詢(xún)到，一級公路為供汽車(chē)分向、分車(chē)道行駛的公路，一般能適應按各種汽車(chē)折合成小客車(chē)的遠景設計年限，年平均晝夜交通量為1500-30000輛。
　　對于這個(gè)投資項目，有業(yè)內人士表示“太貴”，他引述一位造價(jià)工程師的話(huà)說(shuō)，目前市面上一級公路造價(jià)不包括土地成本，成本約為1000萬(wàn)元/公里。
　　因貴州一級公路稀少，記者無(wú)法查閱到仁懷市公路造價(jià)資料，僅參考省內和南方省份公路造價(jià)資料后了解到，離仁懷市300多公里的麻江縣城至碧波白秧坪一級公路(二標段)BT建設項目，全長(cháng)5.927公里，設計速度60公里/小時(shí)，路基寬度32米，中標價(jià)為1.94億元，平均造價(jià)3271萬(wàn)元/公里。
　　江西319國道蓮花縣境內的壘里沖至升坊段一級公路全長(cháng)為10.121公里，路基寬度24.5米，投資近1.35億元，均價(jià)1334萬(wàn)元/公里。
　　多位業(yè)內人士表示，市政40米寬的一級標準公路均價(jià)在2000萬(wàn)元/公里。 記者采訪(fǎng)的當地農民告訴記者，壇廠(chǎng)園區至茅臺廠(chǎng)區之間路段皆為平地，因此不算山嶺重丘區，故不會(huì )產(chǎn)生技術(shù)上的附加費用。
　　因茅臺投資公路路寬僅為20米，按照市政一級公路平均造價(jià)2000萬(wàn)元/公里保守估計，該條壇廠(chǎng)園區至茅臺廠(chǎng)區的公路建設成本應為2.1億元。
　　征地成本方面，記者查閱到仁懷市廣播電臺在今年4月份播出的節目顯示，該項目在動(dòng)工之初已完成茅臺至壇廠(chǎng)公路11公里的土地、房屋、林業(yè)和涉農設施的清點(diǎn)登記工作，兌現補償款上百萬(wàn)元。
　　因當地農民的壇廠(chǎng)地塊恰好被政府征收，記者從多位當地農民處了解到，仁懷市政府對壇廠(chǎng)一帶的土地征收價(jià)格為33140元/畝，有的價(jià)格更低。
　　按照長(cháng)度10.5公里×路寬20米×征地價(jià)格33140元/畝得出，貴州茅臺建造壇廠(chǎng)園區至茅臺廠(chǎng)區的一級市政公路征地成本為1044萬(wàn)元，高出仁懷市廣播電臺給出的官方數字。
　　兩者相加，大約可以算出，茅臺至壇廠(chǎng)公路建設成本共計約2.2億元。
　　而貴州茅臺對該公路的計劃建設成本為6.3億元，高出實(shí)際成本近3倍。
　　即使按照最高規格的公路造價(jià)計算，該價(jià)格也過(guò)高。記者就此和買(mǎi)方研究員溝通后，其表示，該公路造價(jià)偏高，不排除非經(jīng)濟因素的存在。
　　記者了解到，茅臺至壇廠(chǎng)一級公路是2011年4月貴州省委、省政府領(lǐng)導在仁懷調研時(shí)確定的重大工程項目，原設計公路全長(cháng)24.651公里，工程概算總投資17.33億元。
　　貴州茅臺負責出資建設其中的壇廠(chǎng)到茅臺酒廠(chǎng)10.5公里的路段。
　　“市政公路模式分為EPC和BT兩種，一般為政府投資，或為施工方出資，極少有非施工企業(yè)投資的例子�！鄙鲜鲑I(mǎi)方研究員對記者如此表示。至于原因，貴州茅臺酒廠(chǎng)榮譽(yù)董事長(cháng)季克良對記者表示，“廠(chǎng)區部分，應該由企業(yè)來(lái)操作�！�
　　記者還從當地農民處了解到，“該項目已于2011年12月破土動(dòng)工，已建好的約有400米�！痹谡�府主導動(dòng)工后的半年，貴州茅臺才接手參與建設，并公告此事。
　　“市政工程應由政府主導完成，不應由企業(yè)來(lái)接手，且站在資本市場(chǎng)的角度看，如由企業(yè)建設也應事先公告，企業(yè)這種行為是不規范的�！币晃粯I(yè)內專(zhuān)家指出。
　　除此之外，貴州茅臺的土地預付款從2008年起驟增，也讓當地政府日益富裕。
　　截至2012年6月30日，公司預付款總額為30.10億元。其中，預付款金額最高的單位為仁懷市財政局10.75億元，其次為習水縣人民政府和仁懷市地稅局共1億元，均為預付征地拆遷款和上繳征地拆遷稅金。
　　“仁懷市地方財政收入的60%直接來(lái)自茅臺，間接貢獻達80%以上�！� 仁懷市委書(shū)記房國興曾經(jīng)指出。
　　“貴州茅臺控股股東是茅臺集團，茅臺集團控股股東是貴州省國資委，所以當地政府控制茅臺是正常的。茅臺當然要為當地政府服務(wù)，這一點(diǎn)是必然的�！比~資本對于茅臺與政府關(guān)系密切如此解釋。但也有投資者提出了反對的意見(jiàn)，一位投資者表示，“貴州茅臺寧可把賺來(lái)的錢(qián)用來(lái)污染環(huán)境，也不會(huì )留給股東�！�
　　保量難保質(zhì)茅臺擴產(chǎn)正在大肆進(jìn)行，但對于擴產(chǎn)的異議一直沒(méi)有中斷過(guò)。上至赤水河污染、中至原材料需求壓力、下至市場(chǎng)競爭均是茅臺擴產(chǎn)過(guò)程中應該考慮到的問(wèn)題。
　　2010年9月，一份關(guān)于赤水河流域水資源環(huán)境的權威報告顯示，赤水河上游因過(guò)度墾殖、濫砍亂伐和土法煉鋅，森林覆蓋率已從1950年的35%左右下降到現在的20%左右；隨著(zhù)水土涵養能力下降，赤水河最近20多年的水量已減少了6.5%，上游沿岸和支流紛紛建起煤電、化工和礦產(chǎn)等重污染企業(yè)，嚴重影響了水質(zhì)。
　　由于貴州茅臺生產(chǎn)白酒所用的水均需來(lái)自赤水河，因此赤水河污染使得茅臺酒的生產(chǎn)環(huán)境受到嚴重威脅。
　　2012年5月，貴州省人大常委會(huì )將對赤水河保護情況進(jìn)行執法檢查，對破壞生態(tài)環(huán)境的將當即處罰，并責令其限期整改。
　　季克良曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，國酒茅臺具有綠色食品、有機食品和原產(chǎn)地域保護產(chǎn)品的三重品質(zhì)屬性；公司高管也曾表示，“最好的地域用來(lái)產(chǎn)茅臺，”足以證明，地域保護對茅臺的重要性。
　　記者根據國家質(zhì)檢總局和國家標準化管委會(huì )共同發(fā)布的《中華人民共和國國家標準GB/T 18356-2007》(下稱(chēng)“《標準》”)條文得知，茅臺酒的生產(chǎn)必須在規定的區域內，對水質(zhì)、原料、空氣等都有嚴格的要求。在規定的區域之外生產(chǎn)的酒不能叫做“茅臺酒”。
　　但記者調查發(fā)現，在63億所投項目中，“中華片區第一期茅臺酒技改工程及配套設施項目”主要生產(chǎn)茅臺酒，根據計劃，該項目投資總額約為41.39億元，擬新增5800噸/年茅臺酒基酒生產(chǎn)能力，新增8000噸/年制曲生產(chǎn)能力，新增23740噸貯酒能力。
　　項目建設地點(diǎn)在茅臺鎮的中華村和太平村。
　　但記者對比Google最新衛星地圖后發(fā)現，此次投資地中華村和太平村并不在《標準》規定生產(chǎn)茅臺酒的區域內。
　　《標準》對產(chǎn)地的要求明確，并有具體的地圖圈出了茅臺酒的生產(chǎn)范圍。地圖中，茅臺酒生產(chǎn)產(chǎn)地范圍南端離鹽津河小河電站2.5公里，西接赤水河，北端為茂春酒廠(chǎng)。中華村和太平村在此區域范圍之外。
　　當地村民也告訴記者，中華村和太平村相鄰，離茅臺酒廠(chǎng)約有5公里的距離。
　　“如果不是在規定范圍內生產(chǎn)茅臺酒，那么將因為環(huán)境不同而導致酒的品質(zhì)不同，這樣的酒不能叫茅臺酒。這個(gè)實(shí)驗早在上個(gè)世紀60年代已經(jīng)做過(guò)，均告失敗�！币晃话拙茦I(yè)內人士告訴記者。
　　但季克良表示，上述兩村在茅臺版圖范圍內，并已申報至國家質(zhì)監局。
　　按照貴州茅臺發(fā)展規劃，2012年茅臺集團將確保茅臺酒產(chǎn)量達到3.3萬(wàn)噸。擴產(chǎn)之下的貴州茅臺是否能承受原料壓力還不得而知。
　　據了解，貴州茅臺酒生產(chǎn)原料主要為高粱、小麥。高粱下沙、小麥做曲。其中，《標準》中對生產(chǎn)茅臺酒的高粱產(chǎn)地要求為貴州省仁懷市境內，少數產(chǎn)地為東經(jīng)105度、北緯27度附近與仁懷相鄰的川南地區。
　　一位白酒勾兌師對記者說(shuō)，“茅臺酒與高粱用量比例為1:2.5�！� 也就是說(shuō)，2012年茅臺如若達到目標產(chǎn)量33000噸，茅臺酒需要82500噸的高粱作為原料。
　　記者調查農業(yè)部資料得知，2012年仁懷市高粱產(chǎn)量將超過(guò)6萬(wàn)噸，同比增加9%。即使仁懷市所有的高粱全部用來(lái)做茅臺酒，這個(gè)數字也與茅臺酒原料需求相差22500噸。
　　按照貴州茅臺發(fā)展規劃，在今年3.3萬(wàn)噸茅臺酒滿(mǎn)產(chǎn)的情況下，到2015年3年間，茅臺酒的產(chǎn)量每年要增加4000噸才能完成任務(wù)。
　　“但是如果茅臺酒產(chǎn)量一旦大幅擴張，還將面臨下游消化受阻的壓力，茅臺的‘奢侈品’地位將不保�！北姸鄻I(yè)內分析師對記者這樣表示。
　　茅臺擴張還在繼續，記者發(fā)現，此次63億投資計劃中，除去以上所述兩個(gè)項目，還包括“茅臺循環(huán)經(jīng)濟科技示范園壇廠(chǎng)片區第一批建設工程項目”、“茅臺規劃展示中心”、“科技大樓”、“品鑒中心”、“中華片區第一期茅臺酒技改工程及配套設施項目”等五個(gè)項目，其中“中華片區第一期茅臺酒技改工程及配套設施項目”為技改項目，其他四個(gè)項目均為主業(yè)外的附加項目。

　　茅臺股東是否實(shí)現利益最大化？

　　政府號召一出，公司立即也相應推出了大規模的產(chǎn)能擴張計劃。這已經(jīng)充分表明，公司以前給出的關(guān)于茅臺酒不能大規模擴產(chǎn)的理由是無(wú)法站住腳的。
　　那么在近十年來(lái)的白酒黃金發(fā)展時(shí)期，符合股東利益最大化的做法應該是盡早實(shí)現茅臺酒產(chǎn)能的大規模擴張，而不應該是在政府的規劃下做出決定。
　　如此這般，股東們無(wú)法最大程度分享白酒行業(yè)的盛宴。
　　隨著(zhù)土地購置、設備采購等成本的不斷上升，公司產(chǎn)能擴張的時(shí)間點(diǎn)越晚，那么公司的單位產(chǎn)能投資成本就會(huì )越高�！笆�一五”期間茅臺酒每年新增產(chǎn)能2000噸，實(shí)際投資金額分別為7.25億元、6.77億元、7.18億元、11.54億元、6.34億元，噸酒成本分別為36.23萬(wàn)元、33.87萬(wàn)元、35.92萬(wàn)元、57.72萬(wàn)元、31.71萬(wàn)元。而本次項目的噸酒投資成本高達71.36萬(wàn)元，遠遠高于“十一五”期間的平均投資成本。如果公司能夠從股東利益最大化原則出發(fā)，能夠盡量早的擴大產(chǎn)能，那么投資者就不必承擔這些遠超過(guò)去平均水平的成本。
　　盡管茅臺分紅一直比較高，2011年度公司每股分配4元，占當年凈利潤47.4%，但相對于目前股價(jià)的收益率仍不到2%。
　　做一個(gè)極端假設，以公司如此高的ROE，社會(huì )的財富會(huì )不斷被公司吸收，如何回饋社會(huì )呢？招商證券朱衛華認為，公司賬上富余現金高達180多億元，未來(lái)還將不斷增加，未來(lái)向股東提高分紅率是必然的平衡選擇。
　　公開(kāi)資料顯示， 2007-2011年的貨幣資金分別為47.22億元、80.93億元、97.43億元、128.89億元、182.55億元，今年剛公布的三季報則顯示公司貨幣資金高達186.9億元。
　　此外，作為白酒行業(yè)的后起之秀，洋河股份10月18日稱(chēng)，擬制定公司股份回購的長(cháng)效機制，將在滿(mǎn)足一定條件下，長(cháng)期實(shí)施股份回購計劃，計劃分兩期執行，時(shí)間從2012年到2014年。按其回購計劃測算，一期回購金額或不超過(guò)8億元。
　　作為白酒行業(yè)龍頭，無(wú)論貨幣資金還是發(fā)展前景都向好的茅臺是否應該向洋河學(xué)習，積極踐行股東利益最大化原則。