從單一的銀行貸款占據絕對主導，到債券與信托異軍突起，中國地方政府融資平臺的融資渠道正在發(fā)生前所未有的大變局。雖然銀行貸款嚴格受限，但債券與信托卻上演了一場(chǎng)靜悄悄的“寬松”大戲。
央行周一公布的數據顯示，2012年10月，我國社會(huì )融資規模為1.29萬(wàn)億元。其中，新增人民幣貸款5052億元，同比少增816億元;企業(yè)債券凈融資2992億元，同比多增1353億元;信托貸款增加1445億元，同比多增1355億元。
2012年以來(lái)，受益于債券市場(chǎng)準入的定向寬松，平臺類(lèi)債券全面井噴;與此同時(shí)，隨著(zhù)政信合作重新火爆，信托公司與地方平臺又一次進(jìn)入“蜜月期”。其結果是，許多地方平臺的債券與信托融資規模，已經(jīng)超過(guò)了銀行貸款。
“通過(guò)債券和信托的替代效應，能夠在一定程度上分散平臺貸款對銀行體系的壓力;通過(guò)緩解地方平臺的流動(dòng)性風(fēng)險，可以起到穩定銀行資產(chǎn)質(zhì)量的作用�！币晃淮笮豌y行資深人士向《第一財經(jīng)日報》記者表示，不過(guò)，債市的政府兜底與信托業(yè)的剛性?xún)陡�，本身就蘊藏著(zhù)新的風(fēng)險。
甘公投樣本
甘肅省公路航空旅游投資集團(下稱(chēng)“甘公投”)是這場(chǎng)另類(lèi)“寬松”大戲的活躍主角。實(shí)際上，去年甘公投債券融資規模就達到了銀行貸款的兩倍。
自2011年初成立以來(lái)，作為甘肅省最重要的融資平臺大鱷，甘公投一方面積極爭取銀行授信，一方面迅速推進(jìn)債券融資。盡管去年甘公投獲得了近2000億元授信額度，最終到手的貸款僅為50億元;相形之下，通過(guò)發(fā)行80億元中期票據和20億元短期融資券，合計籌資100億元。
“成功發(fā)行80億元中期票據和20億元短期融資券，成為全國類(lèi)似企業(yè)唯一一家發(fā)行中票成功的企業(yè)，被省政府授予‘2011年度省長(cháng)金融獎’�！笨窃诟使毒W(wǎng)站的新聞稿稱(chēng)。
進(jìn)入2012年，甘公投制定了“完成融資250億元，其中直接融資任務(wù)130億元”的籌資計劃，隨即開(kāi)始了緊鑼密鼓地發(fā)債。1月，甘公投發(fā)行今年第一期30億元中票;8月，甘公投發(fā)行25億元企業(yè)債，同時(shí)發(fā)行20億元短融;9月，甘公投發(fā)行第二期20億元中票。
經(jīng)過(guò)上述4次債券發(fā)行，甘公投累計融資95億元。根據甘公投公布的數據，截至今年10月底，該公司共完成融資220億元，其中，以債券為主的直接融資到賬資金107億元。
甘公投2012年第二期中票募集說(shuō)明書(shū)顯示，截至2012年3月末，該公司長(cháng)期銀行借款余額達到575.26億元，其中相當一部分將在2013年到期。然而，與債券融資風(fēng)生水起不同的是，整個(gè)一季度，甘公投除了1月份從中國農業(yè)發(fā)展銀行拿到一筆3.02億元的貸款，便再無(wú)斬獲。
甘公投能夠在債券市場(chǎng)一路高歌猛進(jìn)，還要歸功于監管政策的定向寬松。今年以來(lái)，國家發(fā)改委全面放開(kāi)了企業(yè)債發(fā)行審批，地市級與區縣級平臺蜂擁而至，城投類(lèi)企業(yè)債發(fā)行量屢創(chuàng )歷史新高。
緊接著(zhù)，主管短融、中票等債務(wù)融資工具發(fā)行的交易商協(xié)會(huì )，正式向地方平臺敞開(kāi)大門(mén)，而私募發(fā)行、突破了凈資產(chǎn)40%紅線(xiàn)的定向工具，更是受到眾多負債沉重的平臺公司的追捧。
擺脫貸款依賴(lài)
不僅是債券融資，還包括信托與租賃，地方平臺試圖打破對銀行貸款的依賴(lài)。鎮江市城市建設投資集團(下稱(chēng)“鎮江城投”)算是一個(gè)典型案例。
據鎮江城投2012年第二期短融募集書(shū)披露，今年上半年，鎮江城投發(fā)行了8億元短融與10億元中票，共籌資18億元;同期該公司從國元信托借款5億元，分3次從中融信托借款5億元，從國聯(lián)信托借款2億元，從交銀租賃借款1.44億元，合計13.44億元;相形之下，其僅從中信銀行、恒豐銀行和浙商銀行等拿到了約13億元貸款。
甘公投的嘗試則多了一些創(chuàng )新色彩。甘公投稱(chēng)，在加大債券發(fā)行力度的同時(shí)，“積極探索融資租賃、資產(chǎn)證券化、委托貸款、融資擔保和稅收返還等多元化的融資方式，積極籌措發(fā)展資金”。
這實(shí)為無(wú)奈之舉，歷時(shí)兩年多的平臺貸款調控政策尚無(wú)顯著(zhù)松動(dòng)跡象。銀監會(huì )主席尚福林近日稱(chēng)，截至今年9月末，平臺貸款的余額為9.25萬(wàn)億元，與去年同期基本持平。他并稱(chēng)，市縣一級的融資平臺貸款在減少，貸款向省一級集中;實(shí)行名單制管理，保在建、壓重建和控新建。
“我們了解到，實(shí)際上銀監會(huì )方面是希望加大債券發(fā)行來(lái)緩釋平臺貸款風(fēng)險的，畢竟過(guò)去平臺負債高度集中于銀行貸款�！币晃唤咏灰咨虆f(xié)會(huì )的人士告訴記者。
城投債逆襲
據Wind統計，今年前9月，各類(lèi)城投債發(fā)行共401只，規模達到4713.7億元，已經(jīng)超過(guò)去年全年4257.4億元的水平。
市場(chǎng)準入的放寬為地方平臺“搶灘”債市創(chuàng )造了前提，而對政府兜底滿(mǎn)懷信心的投資者，則獻出了真金白銀，使地方平臺大規模從債市借錢(qián)變?yōu)楝F實(shí)。
就城投債今年在一二級市場(chǎng)的表現，在本周二舉行的“中國固定收益俱樂(lè )部冬季交流會(huì )”上，多位來(lái)自機構的資深市場(chǎng)人士用“沒(méi)想到”表示了意外。
“當時(shí)我們覺(jué)得經(jīng)濟可能會(huì )不太好，低等級產(chǎn)品的表現肯定會(huì )受到抑制，但實(shí)際情況沒(méi)有�！便y河證券債券投資部執行總經(jīng)理郭濟敏稱(chēng)，今年出現了多起信用事件，看似要違約，結果卻沒(méi)有違約，這導致城投債等中低評級品種一下子受到了市場(chǎng)熱捧，這超出了預期。
國信證券固定收益事業(yè)部首席研究員丁偉忠表示，現在大家都覺(jué)得城投債沒(méi)什么風(fēng)險，但是保不準流動(dòng)性緊張的時(shí)候，高負債地區出現問(wèn)題。他并稱(chēng)，明年政策上仍然會(huì )鼓勵城投債發(fā)行，包括審核程序的簡(jiǎn)化等，城投債供給量還是會(huì )比較大。
盡管兜底氛圍濃厚，一些理性的投資者已經(jīng)提前展開(kāi)了部署。丁偉忠說(shuō)，盡管很難判斷信用風(fēng)險哪一天爆發(fā)，但一旦爆發(fā)就會(huì )很?chē)乐�，所以必須要加強信用篩選。
“絕不在信用債上做投機�！倍ブ蚁蛴浾叻Q(chēng)，“遲早有一天潮水會(huì )退去，信用風(fēng)險遲早有一天會(huì )爆發(fā)�！�