繼2012年9月26日全部A股以12.21倍市盈率（TTM，整體法，未剔除負值，下同）創(chuàng )下2002年以來(lái)的估值新低之后，11月15日，伴隨滬深兩市各主要股指的全線(xiàn)下滑，全部A股市盈率下探至12.47倍，再度觸及12年來(lái)的估值“最低線(xiàn)”。分析人士認為，A股估值進(jìn)入歷史低位是A股估值國際化的必然趨勢，盡管不能據此認為是大盤(pán)將觸底回升的先兆，尤其是小盤(pán)股的估值溢價(jià)風(fēng)險仍有釋放的可能，但估值的低企或可以給市場(chǎng)帶來(lái)一些支持。在A(yíng)股估值與國際水平接軌的過(guò)程中，A股市場(chǎng)的調整或將以時(shí)間換空間。
A股估值再觸12年來(lái)低點(diǎn)
自2012年8月市場(chǎng)迭創(chuàng )新低以來(lái)，全部A股市盈率便長(cháng)期運行于歷史低位水平之下。9月26日，滬綜指盤(pán)中擊穿2000點(diǎn)心理關(guān)口，最低下探至1999.48點(diǎn)低點(diǎn)，全部A股市盈率低至12.21倍，為12年來(lái)的新低。昨日，A股市盈率再度觸及估值最低水平，為12.47倍。
業(yè)內人士認為，伴隨著(zhù)國內資本管制的逐步放開(kāi)、人民幣匯率形成機制改革的深入推進(jìn)、市場(chǎng)利率化的啟動(dòng)、公眾投資渠道的拓寬，以及轉融通業(yè)務(wù)的推出、新股發(fā)行制度的改革、退市制度的不斷完善，當前A股市場(chǎng)正以長(cháng)期漸進(jìn)的方式，經(jīng)歷估值與國際接軌的陣痛。
湯森路透全球資本市場(chǎng)的最新數據顯示，11月15日，標準普爾500指數市盈率為14.61倍，道瓊斯工業(yè)指數市盈率為13.20倍，恒生指數市盈率為11.06倍。從當前的數據看，A股估值國際化進(jìn)程似乎已初步取得成效，但新時(shí)代證券研發(fā)中心研究總監劉光桓卻有不同意見(jiàn)。
“目前A股市場(chǎng)的估值水平已逐漸與國際估值接軌，這是市場(chǎng)與公司價(jià)值理性回歸的表現，是投機泡沫擠出的過(guò)程。當然在價(jià)值回歸的過(guò)程中，市場(chǎng)會(huì )付出較大的代價(jià)，這是不得不面對的現實(shí)。從市盈率來(lái)看，目前A股估值水平與國際成熟市場(chǎng)和亞太周邊市場(chǎng)11-14倍的水平相當，但從市凈率（整體法，不調整）來(lái)看，目前A股（滬市1.44倍、深市2.18倍）與國際成熟市場(chǎng)1倍左右的水平相比，明顯偏高，未來(lái)A股市場(chǎng)估值水平還有一定的擠壓空間�！眲⒐饣刚f(shuō)。
小盤(pán)股或主導估值調整
從歷史上看，2005年6月6日998點(diǎn)時(shí)A股市盈率為19.17倍，2008年10月31日1664點(diǎn)時(shí)A股市盈率13.37倍，而截至11月15日，全部A股的市盈率為12.47倍，已經(jīng)明顯低于這兩次大底的水平，這是否說(shuō)明估值底已經(jīng)顯現呢？
劉光桓認為：“對比歷史水平看，估值底似乎已經(jīng)顯現。但是，"此一時(shí)，彼一時(shí)"，當時(shí)的經(jīng)濟大環(huán)境、政策背景和流通市值與現在已經(jīng)完全不同，估值水平低并不能構成市場(chǎng)反彈的主要條件，未來(lái)還要看經(jīng)濟與政策�！�
有市場(chǎng)人士曾形象地說(shuō)，A股估值格局是“大盤(pán)股躺在地上，小盤(pán)股高高在上”。截至11月15日，滬深300成分股市盈率為9.80倍；而中證500成分股市盈率為28.70倍，其相對大盤(pán)股的估值溢價(jià)水平依然較高。
針對這種格局形成的原因，劉光桓說(shuō)：“在大盤(pán)股中，以銀行股為代表的一批績(jì)優(yōu)藍籌股所占比重非常大，這些藍籌股的超低市盈率把整個(gè)大盤(pán)股市盈率攤薄了。相對而言，小盤(pán)股績(jì)優(yōu)藍籌股少，績(jì)差股較多，特別是中小板一些所謂的成長(cháng)股由于業(yè)績(jì)下滑較大，市盈率較高�！�
早在10月下旬，安信證券首席策略分析師程定華就曾提出了這一觀(guān)點(diǎn)，文章中說(shuō)：“A股大部分高溢價(jià)現象將會(huì )逐漸消失，并以小盤(pán)股、績(jì)差股和低息股作為估值調整的主線(xiàn)�！�
從行業(yè)角度看，程定華在文章中說(shuō)：“周期性行業(yè)公司較大的A股溢價(jià)在未來(lái)估值國際化市場(chǎng)化的過(guò)程中將難以持續，但是這些公司估值溢價(jià)的調整不會(huì )一蹴而就……而對于新興、弱周期行業(yè)的公司來(lái)說(shuō)，A股的溢價(jià)可能仍會(huì )保持一段時(shí)間�！�