從2011年4月27日提出公開(kāi)增發(fā)方案，到2012年5月31日獲得證監會(huì )批復，再到如今，報喜鳥(niǎo)終于在公開(kāi)增發(fā)有效期僅余11天的“驚險時(shí)刻”，才拋出了正式的《增發(fā)招股意向書(shū)》，其500萬(wàn)股的計劃發(fā)行量，較此前最高1億股上限縮水了95％。
值得一提的是，自5月31日以來(lái)，報喜鳥(niǎo)股價(jià)累計下跌了23%，這無(wú)疑會(huì )影響市場(chǎng)參與增發(fā)的積極性�；蛟S正是擔憂(yōu)這一點(diǎn)，公司創(chuàng )始人吳志澤自2011年年末起就攜上市公司一眾高管團隊，一改此前爭相減持的形象，反手做多，呵護股價(jià)護增發(fā)。但這一系列維持股價(jià)的行為收效甚微，目前吳志澤等人已系數被套。
《每日經(jīng)濟新聞》記者調查發(fā)現，高速擴張的報喜鳥(niǎo)面臨諸多風(fēng)險，尤其是應收賬款和其他應收款占公司營(yíng)收規模超過(guò)七成，遠高于行業(yè)平均水平。
創(chuàng )始人增持難護盤(pán)
此次報喜鳥(niǎo)的公開(kāi)增發(fā)方案，早在2011年4月27日就已經(jīng)提出，當時(shí)計劃募資不超過(guò)15億元，投入到營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化建設項目，其中建設投資14.3億元，流動(dòng)資金1.2億元，而這一方案于2011年5月19日和2012年5月31日分別獲得股東大會(huì )的通過(guò)和證監會(huì )的正式批復文件。按照6個(gè)月有效期來(lái)算，自5月31日報喜鳥(niǎo)的公開(kāi)增發(fā)獲得證監會(huì )批復之后，上市公司必須在今年11月底之前完成公開(kāi)增發(fā)的實(shí)施，否則相關(guān)批復將過(guò)期作廢。報喜鳥(niǎo)今日拋出的這份《增發(fā)招股意向書(shū)》，可謂是跟時(shí)間賽跑。據公告，此次報喜鳥(niǎo)計劃以9.26元/股的價(jià)格公開(kāi)增發(fā)500萬(wàn)股，這個(gè)數量較最早的1億股縮水95％。
自公開(kāi)增發(fā)5月31日獲證監會(huì )批復以來(lái)，報喜鳥(niǎo)股價(jià)累計下跌了23%，并屢屢創(chuàng )出年內新低。為了護航增發(fā)，報喜鳥(niǎo)創(chuàng )始人吳志澤以及一眾高管團隊早早地就開(kāi)始增持。
《每日經(jīng)濟新聞》記者注意到，就在2010年末至2011年末，報喜鳥(niǎo)集團和一眾高管團隊減持累計140余次，套現金額超4億元；隨后，公司高管團隊通過(guò)上海金紗反手在2011年12月22日購入自家股票84.77萬(wàn)股，成交均價(jià)11.61元/股；同年11月30日，公司公開(kāi)增發(fā)方案獲得證監會(huì )有條件通過(guò)。
資料顯示，報喜鳥(niǎo)創(chuàng )始人吳志澤持有上海金紗73.5%股權，董事長(cháng)兼總經(jīng)理周信忠持有上海金紗10%股權，上海金紗其余股份被公司董秘方小波等11位高管持有。
2012年9月4日～21日，吳志澤再度出手買(mǎi)入61.94萬(wàn)股公司股票，成交均價(jià)為11元/股左右。根據9月7日的公告，吳志澤此次計劃在12個(gè)月內增持不超過(guò)200萬(wàn)股但不低于100萬(wàn)股。11月8日～12日，報喜鳥(niǎo)股價(jià)遭遇暴跌，吳志澤再度出手，數個(gè)交易日合計增持43.49萬(wàn)股。
盡管有創(chuàng )始人及高管的增持，但這種呵護并不被市場(chǎng)所認同，目前上述增持的股東已系數被套。
超速擴張 七成營(yíng)收是欠賬
為什么市場(chǎng)對上市公司的增持行為熟視無(wú)睹？這或許可以從公開(kāi)增發(fā)的投向看出端倪。據資料顯示，此次增發(fā)是為了營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò )優(yōu)化建設項目，這與報喜鳥(niǎo)一貫的募投方向一致。但實(shí)際上，報喜鳥(niǎo)的高速擴張，卻存有不少負面的效果，占比奇高的應收款，就是其中一方面。
三季報顯示，報喜鳥(niǎo)今年前三季度實(shí)現營(yíng)業(yè)收入17.14億元，同比增長(cháng)了28.77%，歸屬于上市公司股東的凈利潤也有3.41億元，同比增長(cháng)了36.78%，繼續保持增長(cháng)態(tài)勢。不過(guò)需要指出的是，上述17.14億元的營(yíng)業(yè)收入并非完全都是真金白銀，當中超過(guò)七成為應收款（包括應收賬款和其他應收款）。
據披露，截至2012年9月底，報喜鳥(niǎo)的應收賬款為9.86億元，其他應收款為2.49億元，分別同比增長(cháng)了37.57%和64.61%，增長(cháng)理由分別為“經(jīng)營(yíng)規模繼續擴大及新品牌開(kāi)始營(yíng)運”和“對加盟商提供財務(wù)資助增加所致”，其12.36億元的合計金額較去年同期增長(cháng)了44.46%，超過(guò)了當期營(yíng)業(yè)收入的同比增長(cháng)率，同時(shí)也占到了當期營(yíng)業(yè)收入的72.11%。相對應的，應收賬款周轉率2009～2011年和2012年前三季度分別為9.01、6.51、4.13和2.01，呈現逐步走低的態(tài)勢。
72.11%這是一個(gè)怎樣的概念呢？如果對比一下其他上市公司就會(huì )更為直觀(guān)。
七匹狼今年前三季度分別實(shí)現營(yíng)業(yè)收入和凈利潤25.14億元和4.02億元，同比分別增長(cháng)19.71%和39.3%，期末應收賬款和其他應收款合計達到9.05億元，也同樣是因為“加大渠道扶持力度，增加代理商信用額度”等背景下，其應收賬款同比增長(cháng)了157.32%，不過(guò)即便如此，其相對營(yíng)業(yè)收入的占比也僅為36.02%，與報喜鳥(niǎo)的72.11%相距甚遠。
規模與報喜鳥(niǎo)相仿的希努爾，其應收賬款和其他應收款合計2.26億元，僅占到當期營(yíng)業(yè)收入7.84億元的28.82%；九牧王則更低，為14.39%。
其實(shí)，報喜鳥(niǎo)在經(jīng)營(yíng)上一直都比較激進(jìn)。
據同花順iFinD數據顯示，報喜鳥(niǎo)2012年1～2季度應收款對營(yíng)收占比分別為160.41%、86.09%，均居于高位；七匹狼分別為49.45%、22.93%；希努爾66.69%，37.29%；九牧王23.31%、16.45%。
2011年，報喜鳥(niǎo)應收款對應營(yíng)收占比從年初的124.09%下降至年末的42.83%（服裝企業(yè)通常在年末集中回款），七匹狼從58.06%到12.2%，希努爾從33.66%到11.75%，九牧王同年年底也僅有5.2%的水平。
快速擴張帶來(lái)的問(wèn)題不止應收款�！睹咳战�(jīng)濟新聞》記者注意到，報喜鳥(niǎo)今年前三季度的銷(xiāo)售費用達到1.64億元，同比增長(cháng)56.4%，主要用在網(wǎng)點(diǎn)的擴張、廣告的宣傳，新品牌的前期推廣等；存貨方面也因為類(lèi)似的一些原因，達到7.45億元，同比增長(cháng)45.74%，存貨周轉率2009～2011年和2012年前三季度分別為1.8、1.74、1.91、1.01，呈逐年走低的態(tài)勢。
應收款已經(jīng)讓公司的資金鏈不堪重負，但報喜鳥(niǎo)還不得不在其他方面大筆使用寶貴的現金。比如公司今年1月份就宣布將分別斥資1337.7萬(wàn)元和3000萬(wàn)元，收購上海融苑時(shí)裝有限公司剩余的49%股權，以及設立全資子公司上海歐風(fēng)時(shí)裝有限公司；4月份，對加盟商財務(wù)資助額度由1.8億元提升至2.1億元等。也正因為如此，報喜鳥(niǎo)2011年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現金凈流出710.62萬(wàn)元，2012年一季度繼續流出3290.59萬(wàn)元，到了今年二季度才有所好轉，數據轉為正數。
應收款項風(fēng)險大
對于應收款的大幅增長(cháng)，報喜鳥(niǎo)董秘方小波此前告訴
《每日經(jīng)濟新聞》記者，擴張是公司的營(yíng)銷(xiāo)策略，扶持的代理商都是長(cháng)期合作關(guān)系，公司認為風(fēng)險不大，銷(xiāo)售規模相應增加了，那么應收賬款增加也很正常。
不過(guò)，同行其他公司卻沒(méi)有方小波那般樂(lè )觀(guān)。
一名國內知名男裝品牌高管告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，“目前行業(yè)普遍不理想的情況下，我們愿意給經(jīng)銷(xiāo)商一些扶持的優(yōu)惠政策，對終端進(jìn)行反哺，但是這個(gè)背后也存在很高風(fēng)險，我們借給經(jīng)銷(xiāo)商的資金其實(shí)是非常難以監控的，經(jīng)銷(xiāo)商是否真正用于改善終端我們并不是都能監控到�！�
希努爾證券事務(wù)代表倪海寧則透露，“我們公司一向是采用較為穩健的開(kāi)店模式，如果鋪貨過(guò)快，對于終端店鋪非常不好，經(jīng)銷(xiāo)商的壓力太大，公司贊助和扶持的款項就很難回來(lái)，后面容易出事�！�
七匹狼證代陳平則向記者表示，目前男裝市場(chǎng)競爭已經(jīng)非常激烈，“我們在2007年之前快速擴張、鋪貨，是因為市場(chǎng)有很大的空白，但是現在市場(chǎng)競爭激烈，并沒(méi)有那么多終端資源可以供你快速擴張”。
廣東某券商行業(yè)分析師告訴《每日經(jīng)濟新聞》記者，報喜鳥(niǎo)已經(jīng)在加緊催加盟店的回款，從二季度至今已經(jīng)有所好轉，之所以三季報應收賬款仍然居高不下，是因為公司扶持加盟店開(kāi)大店所致。據介紹，報喜鳥(niǎo)計劃“創(chuàng )新性”開(kāi)設多品牌集成大店，比如說(shuō)以前店鋪200平方米，1～2個(gè)品牌，現在店鋪擴大到400平方米，除了自己的報喜鳥(niǎo)品牌，還有購買(mǎi)的意大利代理品牌，都會(huì )裝在里面。這對于資金要求更高，也是上市公司對加盟店倍加呵護的原因。
“實(shí)體經(jīng)濟現在不算太好，行業(yè)整體銷(xiāo)售都沒(méi)有2010、2011年來(lái)得火爆，外延擴張都有所減緩，如果不開(kāi)新店，加盟店或許還能夠維持，但開(kāi)新店就不愿意、不積極，所以上市公司才會(huì )給予大力支持，算是共度難關(guān)吧�！鄙鲜龇治鰩煴硎�。
不過(guò)正略鈞策管理咨詢(xún)合伙人唐平華接受采訪(fǎng)時(shí)表示，“一般而言，服裝公司的應收賬款占比在50%之內還算比較健康，超出50%就要警惕了，報喜鳥(niǎo)70%的占比過(guò)高，這說(shuō)明渠道庫存過(guò)高，經(jīng)銷(xiāo)商渠道極為不順暢，經(jīng)常拖欠還款�！�
對于市場(chǎng)，唐平華的看法是，“目前男裝已經(jīng)不再是填補空白的市場(chǎng)，品牌之間競爭非常激烈，而且國外多家中高端品牌也已經(jīng)布局國內市場(chǎng)�！�
需要指出的是，就在報喜鳥(niǎo)今日的《增發(fā)招股意向書(shū)》第7頁(yè)中，報喜鳥(niǎo)自己也提到，“雖然公司已采取根據加盟商的歷史信用度、銷(xiāo)售規模、經(jīng)營(yíng)能力等對其進(jìn)行分類(lèi)管理，嚴格控制賒銷(xiāo)比例和金額，但隨著(zhù)經(jīng)營(yíng)規模的擴大，應收賬款余額將相應增加，將影響公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現金流，且存在增大部分應收賬款不能按時(shí)收回的風(fēng)險”。