吉峰農機，這家公司頭頂上曾被戴上過(guò)諸多月桂光環(huán)，“創(chuàng )業(yè)板第一牛股”、“蘇寧第二”。
這家發(fā)行價(jià)僅17.75元的農機流通公司在上市后股價(jià)節節高升，半年內最高價(jià)達到過(guò)97.4元。然而，公司的股價(jià)自從2010年中旬后就進(jìn)入了漫長(cháng)的下跌通道，截至11月22日，公司復權后股價(jià)為32.32元，僅是當年最高價(jià)的約1/3。
一位參與過(guò)吉峰農機炒作的私募人士向記者表示：“吉峰在A(yíng)股里也算具有一定的‘唯一性’(唯一的農機流通上市公司)了，上市后三年的業(yè)績(jì)頂多也就是增收不增利，介入過(guò)的大牌基金不在少數，像嘉實(shí)、匯添富等，但能跌成現在這個(gè)樣子確實(shí)真是沒(méi)想到�！�
調查顯示，這是一家非常特殊甚至略顯奇怪的公司，它被吹捧的商業(yè)模式和高利潤，和真相之間相差巨大。
這仍只是真實(shí)的一部分。
“空手套白狼”之術(shù)，疑似暴利
吉峰農機是國內農機流通行業(yè)首家上市公司，截至2012年中期，吉峰已經(jīng)建立了226家直營(yíng)門(mén)店、2192家代理經(jīng)銷(xiāo)店。吉峰農機2012年上半年實(shí)現營(yíng)業(yè)收入26.86億元元，其中約6成左右的收入來(lái)自西南地區。
吉峰農機的招股書(shū)顯示，公司有兩大營(yíng)銷(xiāo)模式。第一種是“直營(yíng)連鎖模式”，也就是農民向公司的直營(yíng)連鎖店直接提出購機意向申請并簽訂合同，之后農民購機戶(hù)持身份證和《農業(yè)機械購置補貼協(xié)議》到公司直營(yíng)連鎖店交付扣除補貼款的差額貨款，公司向農民購機戶(hù)發(fā)放農機，并開(kāi)具發(fā)票，同時(shí)確認收入。
其中牽扯到一個(gè)重要問(wèn)題，就是“農機購置補貼”，這是吉峰農機能“空手套白狼”一般從加盟商身上盤(pán)剝利潤的關(guān)鍵所在。
農機購置補貼政策目前實(shí)行的是“差額補貼”和“指標制”�！罢畬τ谥贫夸浬系霓r機有相應的補貼政策，農民買(mǎi)農具只要支付機具的市場(chǎng)價(jià)格扣除補貼的差額即可，但是一個(gè)地區只有幾個(gè)有資質(zhì)的經(jīng)銷(xiāo)商才有補貼指標，也就是說(shuō)要從這幾個(gè)特定的經(jīng)銷(xiāo)商手上買(mǎi)目錄里的農機，才能享受到補貼。這些指標需要通過(guò)向當地和省農機局申請才能得到�！币晃晦r機協(xié)會(huì )人士解釋道。
招股書(shū)中顯示的第二種營(yíng)銷(xiāo)模式是“代理經(jīng)銷(xiāo)營(yíng)銷(xiāo)模式”，也就是零售業(yè)中俗稱(chēng)的“加盟制”。由直營(yíng)店向下一級發(fā)展加盟商，加盟商“根據當地市場(chǎng)情況向吉峰農機下訂單，向公司支付購機款或保證金，公司收到貨款后，向加盟商提供農機。加盟商再“向公司提交《農業(yè)機械購置補貼協(xié)議》，公司根據協(xié)議向購機戶(hù)開(kāi)具發(fā)票，并確認收入”。
一般來(lái)說(shuō)，吉峰農機的直營(yíng)店除了可以直接向農民銷(xiāo)售農機外，還會(huì )對加盟商提供包括產(chǎn)品知識、維護保養等服務(wù)支持。
但是，記者從四川地區多名加盟商處了解到，吉峰農機還有“第三種”沒(méi)有披露的營(yíng)銷(xiāo)模式，“這種營(yíng)銷(xiāo)模式下，吉峰農機什么事都不用干，等著(zhù)收錢(qián)就可以了”，一名四川的加盟商向記者坦言。
據上述四川的加盟商表示：“我們一些加盟商可以直接從農機廠(chǎng)拿貨，各種服務(wù)也都由自己獨立承擔。但由于申報補貼的關(guān)系，吉峰農機可以向加盟商收取一定數額的服務(wù)費，說(shuō)是服務(wù)費，其實(shí)吉峰那里什么服務(wù)都不用做，最多就到時(shí)候開(kāi)張票結算下，所以這筆費用在我們這里叫做‘開(kāi)票費’�！�
這筆開(kāi)票費到底可以占到一臺機具的多少，記者從多名加盟商處得到的反饋是“可多可少，但比例絕不小”。其中一名加盟商給記者舉了一個(gè)實(shí)例，“比如我從廠(chǎng)商拿到一臺微耕機，5000元，這里面的開(kāi)票費會(huì )在300-500元，對一些比較新的加盟商，費用會(huì )更高，甚至到700-800元。此外，吉峰農機還能從農機廠(chǎng)那邊拿到一定的返利，兩項加起來(lái)，多的話(huà)甚至能到1000元�！�
吉峰農機最近兩年的毛利率一直穩定在13%上下，而公司招股書(shū)中也說(shuō)明過(guò)農機流通行業(yè)的毛利率都較低，百強公司的平均毛利僅在4%。與此形成對比的是，吉峰農機一筆開(kāi)票費的毛利率多的時(shí)候就能達到20%。上述調查揭開(kāi)了吉峰農機非正常毛利率的部分真相。
結算發(fā)票由吉峰農機開(kāi)具，那么理論上銷(xiāo)售收入也將計入吉峰農機的報表，這是否涉嫌虛增收入呢？
一位觀(guān)察過(guò)吉峰農機的PE人士評論說(shuō)，“吉峰農機實(shí)際上打了一個(gè)擦邊球，加盟商的業(yè)務(wù)從它那里過(guò)一下賬而已，有虛增的嫌疑但是難以下判斷。這說(shuō)明吉峰農機實(shí)際上是在賣(mài)自己的代理權，在四川它關(guān)系搞得好有話(huà)語(yǔ)權可以這么搞，在其他地方恐怕很難復制�！�
對于公司是否存在第三種“空手套白狼”式的營(yíng)銷(xiāo)模式，吉峰農機董秘刁海雷先對記者表示這種情況“極少，很罕見(jiàn)，是個(gè)例”，之后索性表示“沒(méi)有”。
記者隨后向上述四川加盟商求證這種“開(kāi)票費”營(yíng)銷(xiāo)是否是個(gè)例時(shí)，這位加盟商表示，“別人的情況我不敢多說(shuō)，我這里不少，1年里大概1/3的銷(xiāo)售要吉峰走‘開(kāi)票費’環(huán)節的”。同時(shí)他還補充道，“這種開(kāi)票費實(shí)質(zhì)是在盤(pán)剝我們加盟商的利潤空間，如果我們再抬高農機的市場(chǎng)價(jià)，估計也不好賣(mài)了�！�
盤(pán)剝加盟商，“控訴”吉峰管理混亂
高額的“開(kāi)票費”也使得一些加盟商“萌生退意”，幾位內江和資陽(yáng)的加盟商就向記者坦言，“因為承受不了吉峰所代理產(chǎn)品的高定價(jià)，和不菲的‘開(kāi)票費’，已經(jīng)在基本終止或在考慮終止與吉峰的合作。
“價(jià)格高是一點(diǎn)，吉峰的一些代理產(chǎn)品價(jià)格其實(shí)也不透明，對我們的銷(xiāo)售政策都很模糊，誰(shuí)讓他們是大公司呢，我們根本沒(méi)辦法�！币幻麅冉募用松萄a充道。
除了吉峰的產(chǎn)品定價(jià)和銷(xiāo)售政策擠壓了加盟商的利潤外，吉峰農機總公司和直營(yíng)店人員的頻繁變動(dòng)也是被不少加盟商所“詬病”的，“吉峰那里總是換人，特別是2010年和2011年兩年，人員更換后交接做得不好，造成了不少‘歷史遺留問(wèn)題’還沒(méi)解決，比如說(shuō)關(guān)于因為產(chǎn)品代理權轉移造成的庫存積壓等�！鄙鲜鏊拇ǖ貐^加盟商向記者表示。
隨后，記者從負責加盟事宜的一名員工處了解到“吉峰最近兩年員工的離職情況確實(shí)比較高，公司領(lǐng)導去年曾經(jīng)還對這一情況做過(guò)調查，離職的原因很多都是嫌待遇不佳”。
此外，記者在與上述員工溝通中還了解到，甚至“某些產(chǎn)品，子公司向廠(chǎng)家直接提貨，和向吉峰總部提貨的價(jià)格都有所不同，往往是從吉峰總部拿的貨還要貴出幾百。對于其中的原因也并不太了解”。
記者向吉峰農機詢(xún)問(wèn)上述子公司向廠(chǎng)商和總部拿貨不同價(jià)的問(wèn)題是否是吉峰農機銷(xiāo)售政策內部管理混亂，董秘刁海雷表示：“這是公司考慮到南北地區的農機品種消費不同而制定的銷(xiāo)售政策�！�
“捆綁式”擴張遭遇瓶頸，資金鏈掣肘
2011年5月16日，吉峰農機發(fā)布公告稱(chēng)，“下屬吉林公司董事長(cháng)兼總經(jīng)理、法定代表人劉波，下屬重慶公司總經(jīng)理賴(lài)寒因涉嫌單位行賄罪，已被公安機關(guān)執行逮捕�！�
事隔一年，賴(lài)寒已被判處有期徒刑兩年緩刑兩年。資料顯示，“2006年5月至2011年3月近五年期間，吉峰農機下屬重慶公司及賴(lài)寒為維護市場(chǎng)競爭地位，給予國家工作人員好處費共計41.75萬(wàn)元�！�
吉峰重慶的一名加盟商在記者問(wèn)及此事后表示：“農機行業(yè)也是‘潛規則’盛行，經(jīng)銷(xiāo)商要取得一個(gè)地區的補貼指標，必須要和當地的農機局搞好關(guān)系，去‘打點(diǎn)’他們，這在業(yè)內都是稀松平常之事。吉峰能在全國那么多店，就是因為它在各地吃下了原來(lái)就與農機局建立過(guò)關(guān)系的經(jīng)銷(xiāo)商�！�
2009年，吉峰農機還只擁有直營(yíng)店70家，代理經(jīng)銷(xiāo)店550家。短短兩年半過(guò)去，截至2012年中期，它的直營(yíng)店已猛躥到226家，代理經(jīng)銷(xiāo)店2192家。吉峰的同行競爭對手，江蘇蘇欣農機連云港子公司的一位負責人并不看好吉峰的這種“捆綁式”擴張模式：“農機局主導補貼分配，當地經(jīng)銷(xiāo)商和農機局早就捆綁在一塊了，吉峰很難去橫插一腳。吉峰只有去收購當地原來(lái)的經(jīng)銷(xiāo)商才能擴張，但就算收了，吉峰在四川那里的影響力還行，但在東部品牌不行，加盟商、農民不一定認你�！�
中投證券的一份研究報告顯示，“公司提出推動(dòng)發(fā)展戰略由過(guò)去的外延式增長(cháng)，轉向外延式增長(cháng)與內涵式增長(cháng)并進(jìn)�！�
一名券商零售行業(yè)分析師向記者解釋道所謂“內涵式增長(cháng)”指的是吉峰將抑制在全國開(kāi)店的速度，改為靠原來(lái)的加盟商擴大推廣區域的增長(cháng)模式，“吉峰之所以改變了原有的快速、大規模的擴張路線(xiàn)，最大的原因可能是資金鏈方面的原因，吉峰在今年3月想發(fā)公司債，但沒(méi)有獲批�！�
上市前涉嫌民間借貸，九鼎撤退
吉峰如果是由于缺乏資金而被動(dòng)地減緩了自己的擴張步伐，想必目前其對資金是相當渴求的，這樣的情形在吉峰上市前也發(fā)生過(guò)。
記者從多名四川的地區的加盟商處了解到，吉峰在上市前曾向許多加盟商進(jìn)行過(guò)一次集資，“許多加盟商都交了5萬(wàn)元，當時(shí)可以選擇入股，或者是單純地借給公司。我們當時(shí)選擇了借給吉峰，簽了一份協(xié)議按期計息，吉峰上市后這筆錢(qián)就拿回來(lái)了�！�
招股書(shū)中顯示，吉峰農機在2008年2月有一次增資，“主要向川渝地區門(mén)店經(jīng)理級以上管理人員開(kāi)放公司新增股份的認購權”，吉峰彼此“新增了股東50名，認購股份1050萬(wàn)股，每股認購價(jià)1元”。
中銀律師事務(wù)所李奉青認為，“由于加盟商與吉峰之間本來(lái)就存在關(guān)系，通過(guò)特定的群體集資，不能算構成非法集資，但應該屬于民間借貸行為�！�
吉峰農機今年三季度的速動(dòng)比率僅為0.77，處在上市以來(lái)的低谷，并且連續兩年經(jīng)營(yíng)性、投資性現金流呈大幅流出態(tài)勢。對此，上海國家會(huì )計學(xué)院一位財務(wù)專(zhuān)家表示“不能單純從速動(dòng)比率低來(lái)推測公司資金鏈緊張，還要結合公司商業(yè)模式來(lái)研判，比率可能是因為流動(dòng)負債高，可能是公司能夠占據上、下游的資金所致�！�
記者查閱了吉峰農機的三季度財報發(fā)現公司27.9億的流動(dòng)負債中短期借款就占了近1/5，并且財務(wù)費用攀升至0.36億，同比上漲94.58%。一名券商分析師還認為，“吉峰農機必須為農戶(hù)代墊補貼資金的經(jīng)營(yíng)模式加深了其資金鏈的緊張�！�
今年8月，吉峰農機“體內”的唯一PE九鼎投資也已通過(guò)大宗交易全數退出。對于當年的明星創(chuàng )業(yè)板項目為何只有九鼎一家分到一杯羹，一位管理規模達數十億的PE合伙人向記者表示：“一是因為九鼎在四川確實(shí)活躍，二是很多PE當時(shí)確實(shí)不看好吉峰這個(gè)項目�！�