時(shí)隔半年，在發(fā)布招股說(shuō)明書(shū)后屢遭市場(chǎng)質(zhì)疑的金龍精密銅管集團股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“金龍股份”)又發(fā)布了招股書(shū)補充預披露稿，不過(guò)訴訟“纏身”、資產(chǎn)負債率居高不下和主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率低于同行業(yè)上市公司等問(wèn)題仍然讓金龍股份上市之路充滿(mǎn)變數。

　　訴訟“纏身”帶來(lái)負面影響

　　作為一家從事銅加工業(yè)務(wù)和電解銅銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的公司，金龍股份銅加工業(yè)務(wù)主要為空調與制冷用銅管的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售以及技術(shù)服務(wù)，而此次發(fā)行所募集資金主要用于新型節能銅及銅合金材項目、精密鋁材項目和高效節能銅管項目，同時(shí)還包括償還7.5億元銀行貸款。
　　對于任何一家進(jìn)軍資本市場(chǎng)的公司而言，訴訟“纏身”都可能帶來(lái)負面影響。當記者查閱金龍股份招股說(shuō)明書(shū)后發(fā)現，金龍股份目前存在6個(gè)重大訴訟，其中王盛、江西耐樂(lè )訴金龍股份名譽(yù)侵權、商業(yè)詆毀等系列案件，以及江蘇興榮訴金龍股份專(zhuān)利侵權案件均為申報稿公布之后新增案件。
　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，今年5月份，原上海龍陽(yáng)主管生產(chǎn)和技術(shù)的副總經(jīng)理王盛和江西耐樂(lè )銅業(yè)有限公司先后起訴金龍股份，稱(chēng)金龍股份招股書(shū)申報稿的不實(shí)披露致使江西耐樂(lè )名譽(yù)及經(jīng)濟利益受損，王盛要求金龍股份賠償其精神損害賠償金200萬(wàn)元，江西耐樂(lè )要求賠償損失合計3200萬(wàn)元。
　　面對來(lái)自王盛、江西耐樂(lè )的起訴，金龍股份稱(chēng)就管轄權異議向更高一級法院提出上訴。不過(guò)，保薦機構和發(fā)行人律師卻認為，王盛、江西耐樂(lè )關(guān)于金龍股份存在名譽(yù)侵權、商業(yè)詆毀行為而提起的訴訟缺乏事實(shí)基礎。保薦機構和發(fā)行人律師判斷，正常情況下其訴訟請求得不到法院的支持，不會(huì )對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、未來(lái)發(fā)展產(chǎn)生較大影響，也不會(huì )對上市構成實(shí)質(zhì)性障礙。
　　對此，有分析人士指出，中介機構主管推斷法院判決結果，并得出不會(huì )對上市公司構成障礙的結論，有悖中介機構客觀(guān)、理性的立場(chǎng)。
　　除此之外，江蘇興榮高新科技股份有限公司(下稱(chēng)“江蘇興榮”)也在5月份向江蘇省常州市中級人民法院遞交《民事起訴狀》，訴稱(chēng)常州常恒凱都電器配件有限公司和金龍股份侵犯其發(fā)明專(zhuān)利，并請求法院判決被告金龍股份賠償原告經(jīng)濟損失1000萬(wàn)元。雖然江蘇興榮后來(lái)撤訴，但金龍股份在招股說(shuō)明書(shū)中提示，該案所涉及的專(zhuān)利技術(shù)與軋制工藝有關(guān)，如果江蘇興榮再次向法院起訴發(fā)行人專(zhuān)利侵權，且法院最終認定發(fā)行人侵權，將會(huì )直接導致發(fā)行人幾乎所有與精密銅管有關(guān)的產(chǎn)品都構成侵權，均將無(wú)法進(jìn)行生產(chǎn)，這將對發(fā)行人的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)造成實(shí)質(zhì)性影響。

　　資產(chǎn)負債率居高不下

　　由于金龍股份所處銅管加工行業(yè)具有資金密集型的行業(yè)特點(diǎn)，在日常經(jīng)營(yíng)中對營(yíng)運資金需求量很大，舉債經(jīng)營(yíng)成為必然選擇。數據顯示，截至2012年6月末，金龍股份凈資產(chǎn)規模接近19億元，但營(yíng)運資產(chǎn)總額超過(guò)100億元，主要通過(guò)銀行貸款和商業(yè)信用的方式滿(mǎn)足經(jīng)營(yíng)性資金需求，由此造成負債水平較高。
　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，金龍股份報告期內資產(chǎn)負債率分別為77.78%、77.23%、76.40%、77.31%，一直居高不下。而僅就借款而言，截至2012年6月30日，公司短期借款為790299.28萬(wàn)元、一年內到期的長(cháng)期借款33278.70萬(wàn)元、長(cháng)期借款為11436.09萬(wàn)元。
　　對此，金龍股份在招股說(shuō)明書(shū)中表示，精密銅管加工企業(yè)需要較多的資金用于采購原材料電解銅，為保證正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，采用銀行借款、票據貼現、開(kāi)立信用證等多種資金籌集方式滿(mǎn)足資金需求。另一方面，為滿(mǎn)足不斷增加的客戶(hù)訂單需求，通過(guò)財務(wù)杠桿的運用擴大經(jīng)營(yíng)規模，由此造成負債水平較高。較高的資產(chǎn)負債水平使公司面臨一定的償債風(fēng)險。
　　在負債率居高不下同時(shí)，記者發(fā)現，金龍股份面臨的短期債務(wù)風(fēng)險也不容忽視。在報告期內，金龍股份流動(dòng)比率分別為0.94、0.92、0.86、0.87，速動(dòng)比率分別為0.80、0.82、0.78、0.78。
　　一般而言，流動(dòng)比率小于1表明公司資金流動(dòng)性差，存在短期債務(wù)風(fēng)險，而金龍股份報告期內流動(dòng)比率均小于1，而同屬于銅加工行業(yè)的海亮股份、精藝股份、宏磊股份同期流動(dòng)比率相比均大于1。
　　值得注意的是，高負債在加大潛在償債風(fēng)險同時(shí)，也進(jìn)一步增加了金龍股份的財務(wù)成本，進(jìn)而影響到公司凈利潤。招股說(shuō)明書(shū)顯示，金龍股份報告期內財務(wù)費用分別為24784.05萬(wàn)元、50772.27萬(wàn)元、59218.63萬(wàn)元、34070.99萬(wàn)元，受財務(wù)費用大幅增長(cháng)的影響，2011年度歸屬于母公司股東的凈利潤由2010年度的17862.56萬(wàn)元下降至13080.06萬(wàn)元。
　　面對高企的負債率和財務(wù)費用，金龍股份在招股說(shuō)明書(shū)中承認，如果未來(lái)宏觀(guān)貨幣政策進(jìn)一步收緊，銀行貸款、票據貼現的利率進(jìn)一步提升，則銅加工業(yè)務(wù)面臨資金成本上升的風(fēng)險，并將導致發(fā)行人凈利潤進(jìn)一步下滑。

　　凈利潤遭遇負增長(cháng)

　　對于投資者而言，公司未來(lái)盈利能力重要性不言而喻。對比同行業(yè)上市公司毛利率和凈利率，金龍股份并不占優(yōu)勢，且公司2011年凈利潤一度出現負增長(cháng)。
　　招股說(shuō)明書(shū)顯示，金龍股份報告期內主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為5.30%、5.02%、3.62%和4.07%，低于包括海亮股份、精藝股份、宏磊股份在內的同行業(yè)上市公司同期水平。其中，海亮股份同期主營(yíng)業(yè)務(wù)綜合毛利率分別為9.31%、5.73%、4.87%和6.92%。
　　盡管金龍股份聲稱(chēng)各公司主導型業(yè)務(wù)存在差異，且公司除精密銅管業(yè)務(wù)外，還從事低風(fēng)險的電解銅銷(xiāo)售業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)一定程度上降低了綜合毛利率水平，但綜合毛利率在同行業(yè)內偏低不免令人質(zhì)疑其綜合競爭力。
　　除此之外，金龍股份2009年-2011年凈利潤分別為15428萬(wàn)元、19747萬(wàn)元、15026萬(wàn)元，2010年凈利潤增速為28%，但2011年凈利潤出現負增長(cháng)，比上一年減少23.9%。受此影響，金龍股份為保持盈利能力，不得不增加產(chǎn)能，但規模的擴大帶來(lái)對流動(dòng)資金以及原材料的需求，使得公司流動(dòng)資金緊張。
　　值得注意的是，由于金龍股份主營(yíng)業(yè)務(wù)原材料為銅，而銅價(jià)波動(dòng)幅度較大帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險不容忽視。在金龍股份報告期內，國內電解銅現貨不含稅平均價(jià)分別為36222元/噸、50509元/噸、56646元/噸、49407元/噸，各期末銅價(jià)分別為50513元/噸、59231元/噸、47308元/噸、47094元/噸。報告期內最高銅價(jià)為64103元/噸，最低銅價(jià)為23077元/噸，最高銅價(jià)為最低銅價(jià)的277.77%。
　　對此，金龍股份在招股說(shuō)明書(shū)中承認，銅價(jià)波動(dòng)不僅會(huì )導致電解銅貿易和期貨保值業(yè)務(wù)操作風(fēng)險加大，還會(huì )帶來(lái)營(yíng)運資金占用風(fēng)險、存貨價(jià)值波動(dòng)風(fēng)險、收入波動(dòng)風(fēng)險和毛利潤率波動(dòng)風(fēng)險等，對金龍股份經(jīng)營(yíng)能力和抗風(fēng)險能力形成挑戰。
　　針對上述訴訟案件、資產(chǎn)負債率高企和盈利能力等問(wèn)題，記者致電招股說(shuō)明書(shū)上標明的公司電話(huà)，工作人員在記下記者問(wèn)題后，稱(chēng)會(huì )轉交相關(guān)負責人進(jìn)行解答，但截至記者發(fā)稿，并未得到回復。