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    正在全力沖刺IPO的國信證券，其引以為傲的投行業(yè)務(wù)，今年以來(lái)可謂負面消息纏身：“PE腐敗第一案”落聽(tīng)公司原投行人員被處600萬(wàn)元罰款，保代突發(fā)心肌梗塞猝死，投行人員遇害……
　　但這些負面消息，并未阻礙國信證券的保薦承銷(xiāo)業(yè)務(wù)爆發(fā)。今年以來(lái)，國信證券保薦承銷(xiāo)業(yè)務(wù)力壓中信與平安證券，成為A股市場(chǎng)的“保薦王”。但可能令國信證券難堪的是其另一“業(yè)績(jì)變臉王”的桂冠——今年上市的次新股中，迄今營(yíng)業(yè)利潤跌幅最大的前十家有4家是由國信證券保薦上市的，無(wú)人能出其右。其中的典型代表，無(wú)疑是今年4月份上市的隆基股份。

　　“保薦王”穩賺不賠　股民慘遭屠戮

　　據Wind統計數據顯示，在今年上市的157只次新股中，迄今為止營(yíng)業(yè)利潤跌幅最大的前十名有四家公司是由國信證券保薦上市，分別是隆基股份、科恒股份、慈星股份以及任子行。據此前公布的三季報顯示，這四家公司的營(yíng)業(yè)利潤同比下滑都超過(guò)50%，其中隆基股份更是以105.7%的跌幅，成為今年次新股中除珈偉股份(業(yè)績(jì)下滑106.3%)以外的第二大跌幅。
　　隆基股份于今年4月登陸資本市場(chǎng)。這家主營(yíng)半導體材料及電子元器件的公司在兩年前曾一度IPO被否，而根據招股書(shū)顯示，國信證券旗下直投子公司國信弘盛早在2009年2月就已參與了該公司的增資，以每股5.26元的投資成本獲取了1000萬(wàn)股。至隆基股份最終IPO前，國信弘盛持股占比4.46%，為該公司第七大股東。盡管上市后迅速破發(fā)并一路狂跌，如按隆基股份21元的發(fā)行價(jià)計算，國信弘盛手中2.1億元的股權市值凈賺近3倍。即使以現價(jià)計算，依然有可觀(guān)賬面盈余。
　　與之相比，股民們則要悲慘得多。隆基股份自上市后到現在，半年多時(shí)間的累計跌幅已接近50%(復權后)，一般投資者能在如此行情下“僥幸逃脫”的幾率著(zhù)實(shí)不大。
　　盡管業(yè)績(jì)嚴重下滑讓上述四家公司在二級市場(chǎng)上表現低迷，但國信證券在IPO發(fā)行費用方面卻一家高過(guò)一家。其中，據Wind統計數據顯示，作為2012年上半年創(chuàng )業(yè)板最大的IPO項目，慈星股份的保薦費金額更是擠入今年所有上市公司前十的行列，達6672萬(wàn)元，超過(guò)今年其他上市企業(yè)的平均承銷(xiāo)保薦費用逾四成。
　　企業(yè)上市后業(yè)績(jì)表現讓股民在二級市場(chǎng)進(jìn)入接連不斷的“死套”。有投資者表示，保薦人自顧自地收錢(qián)，如此糟糕的發(fā)行人質(zhì)量卻仿佛無(wú)人負責，券商“薦而不�！钡男袨閷�(shí)在讓人寒心。

　　“直投+保薦”下的“業(yè)績(jì)變臉王”

　　今年來(lái)，因為整個(gè)行業(yè)處于低迷狀態(tài)，光伏產(chǎn)業(yè)公司在A(yíng)股上的表現極為慘淡。在困難的大環(huán)境下，隆基股份發(fā)行的超募率超過(guò)20%。在國信證券的投資價(jià)值研究報告中，更將公司股價(jià)的合理價(jià)值區間定為每股25元-27元一線(xiàn)，高出公司實(shí)際發(fā)行價(jià)約25%。
　　國信證券如此看好該股的投資價(jià)值，因國信弘盛的參與其中而讓許多投資者紛紛質(zhì)疑。
　　對此，《經(jīng)濟參考報》記者致電國信證券，其公關(guān)總監趙磊表示，國信證券子公司國信弘盛的直投業(yè)務(wù)和國信證券投資銀行事業(yè)部保薦業(yè)務(wù)之間已嚴格按照有關(guān)監管要求，建立了嚴格的風(fēng)險控制制度。但是，之前的與先行規定有悖的項目的退出也是一個(gè)逐步的過(guò)程。
　　去年7月份，證監會(huì )出臺《證券公司直接投資業(yè)務(wù)監管指引》，規定擔任擬上市公司企業(yè)的輔導機構、財務(wù)顧問(wèn)、保薦機構或者主承銷(xiāo)商的，自簽訂有關(guān)協(xié)議或者開(kāi)展實(shí)質(zhì)相關(guān)業(yè)務(wù)之日起，公司的直投子公司、直投基金、產(chǎn)業(yè)基金及基金管理機構不得再對擬上市企業(yè)進(jìn)行投資。
　　業(yè)內人士指出，盡管證監會(huì )已經(jīng)明令禁止了“保薦+直投”模式改為“直投+保薦”，但是政策上券商卻依然有足夠空間，能以“創(chuàng )新”之名大鉆各種空子。
　　顯然，在上述指引出臺以前，國信證券無(wú)疑是此道高手。其旗下專(zhuān)門(mén)從事直接股權投資業(yè)務(wù)的全資子公司國信弘盛，在3年內直投的十余個(gè)項目全部成功登陸資本市場(chǎng)，且均為國信證券的保薦項目。超過(guò)3倍的平均回報率，讓國信弘盛堪稱(chēng)券商直投行業(yè)中的翹楚。
　　而在“直投+保薦”模式下，隆基股份盡管上市后在二級市場(chǎng)上跌得慘不忍睹，國信證券卻憑借其直投模式穩穩地坐收了該公司上市所帶來(lái)的巨大利潤。
　　“在這種情況下，券商的利益與上市公司更為一致還是與中小投資者一致？在保薦時(shí)有多大動(dòng)力和壓力為中小投資者真正進(jìn)行‘把關(guān)’？”有投資者問(wèn)。

　　業(yè)績(jì)變臉究竟該誰(shuí)買(mǎi)單

　　創(chuàng )業(yè)板上市公司被過(guò)度包裝，券商“薦而不�！钡膯�(wèn)題由來(lái)已久。即使貴為“保薦王”的國信證券，似乎亦難逃干系。除前述隆基股份外，二次闖關(guān)后成功上市的科恒股份亦是如此。該公司在今年上會(huì )前業(yè)績(jì)大幅飆升，其披露的招股書(shū)顯示公司2011年營(yíng)業(yè)收入同比增長(cháng)超200%。但是，在上市前一天，科恒股份卻先行公告中期業(yè)績(jì)預警，稱(chēng)凈利潤比上年同期預減超過(guò)40%�？坪愎煞輨×业臉I(yè)績(jì)波動(dòng)讓投資者十分疑惑。
　　對此，趙磊表示，今年不少公司出現業(yè)績(jì)下滑現象，首先與經(jīng)濟大環(huán)境不無(wú)關(guān)系，如隆基股份業(yè)績(jì)出現下滑與光伏全行業(yè)遇到的困難息息相關(guān)。另一方面，“從市場(chǎng)統計數據來(lái)看，今年由國信證券保薦上市的公司中出現業(yè)績(jì)下滑的公司的比例實(shí)際上低于市場(chǎng)平均水平�！�
　　針對趙磊的回應，記者通過(guò)Wind資訊統計數據計算發(fā)現，事實(shí)似乎的確如此。今年的次新股共涉及首發(fā)主承銷(xiāo)商47家，每個(gè)主承銷(xiāo)商有53%的比例其保薦次新股處于業(yè)績(jì)下滑狀態(tài)，而國信證券保薦的業(yè)績(jì)下滑的公司比例在48%左右。
　　但記者經(jīng)過(guò)簡(jiǎn)單平均計算后發(fā)現，今年券商保薦的上市公司平均業(yè)績(jì)下滑幅度的市場(chǎng)均值在3%左右，而國信證券保薦的上市公司平均業(yè)績(jì)下滑幅度則為9%左右。也就是說(shuō)，由國信證券保薦上市的公司中出現業(yè)績(jì)下滑的公司的比例，的確略低于市場(chǎng)平均水平，但其保薦上市的公司業(yè)績(jì)下滑的幅度卻遠高于高于市場(chǎng)平均水平！
　　業(yè)內人士表示，隆基股份、科恒股份、慈星股份以及任子行四家公司營(yíng)業(yè)利潤下滑嚴重，已經(jīng)觸及了監管紅線(xiàn)。根據《證券發(fā)行上市保薦業(yè)務(wù)管理辦法》第72條規定，發(fā)行人在持續督導期間，公開(kāi)發(fā)行證券上市當年營(yíng)業(yè)利潤比上年下滑50%以上，證監會(huì )可根據情節輕重，自確認之日起3個(gè)月到12個(gè)月內不受理相關(guān)保薦代表人具體負責的推薦；情節特別嚴重的，撤銷(xiāo)相關(guān)人員的保薦代表人資格。顯然，如果在第四季度，上述四家公司利潤無(wú)大幅改善，全年營(yíng)業(yè)利潤比上年下滑50%以上幾成定局。

　　背景鏈接

　　國信證券的投行業(yè)務(wù)發(fā)展素來(lái)彪悍，今年其IPO業(yè)務(wù)更是進(jìn)入了爆發(fā)期。據Wind資訊統計數據顯示，今年來(lái)，在券商首發(fā)承銷(xiāo)和保薦費用排名中，國信證券以8.63億元的收入領(lǐng)跑所有券商，比第二名的中信證券和第三名的平安證券分別多出1.35億元和4.29億元。
　　從承銷(xiāo)的數量上看，今年來(lái)發(fā)行的153只新股中，國信證券共承銷(xiāo)22家，同樣高居所有券商之首。同期，中信證券IPO承銷(xiāo)家數為15家，平安證券承銷(xiāo)家數為14家。
　　據Wind統計數據顯示，2006年到2009年期間，國信證券的IPO業(yè)務(wù)排名并不拔尖，在第四位和第八位之間徘徊，一直到2010年以后其新股發(fā)行業(yè)務(wù)才有了顯著(zhù)提升。
　　據Wind資訊統計數據顯示，2010年與2011年兩年時(shí)間，國信證券無(wú)論從首發(fā)承銷(xiāo)和保薦費用方面，還是從承銷(xiāo)IPO上市企業(yè)數量方面都有了“井噴式”的增長(cháng)，在排行榜上緊緊跟隨平安證券，位列榜眼。據證監會(huì )網(wǎng)站統計數據顯示，從2009年開(kāi)始，國信證券保薦代表人數逐年增長(cháng)，截至目前，證監會(huì )保薦代表人名單中有152人為國信證券麾下。單從數量上看，國信證券保薦代表人遠遠多余其他券商。