美國聯(lián)邦儲備委員會(huì )１２日宣布每月增加購買(mǎi)４５０億美元長(cháng)期國債，被一些市場(chǎng)人士和媒體解讀為第四輪量化寬松（ＱＥ４）政策。但實(shí)質(zhì)上，這是９月份宣布的第三輪量化寬松（ＱＥ３）政策的延續，或者更確切地說(shuō)是ＱＥ３的“廬山真面目”。
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美聯(lián)儲今年９月１３日宣布每月購買(mǎi)４００億美元抵押貸款支持證券，直至就業(yè)市場(chǎng)前景出現顯著(zhù)改善，被市場(chǎng)解讀為ＱＥ３“靴子落地”。但事實(shí)上，這并非包括美聯(lián)儲主席伯南克在內的主張大幅放松貨幣政策的鴿派官員的初衷，而是聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )妥協(xié)的結果。美聯(lián)儲１２日宣布的新購債計劃，即每月同時(shí)購買(mǎi)４５０億美元長(cháng)期國債和４００億美元抵押貸款支持證券，或許才是ＱＥ３的“廬山真面目”。
據《華爾街日報》報道，在９月份貨幣政策例會(huì )上，美聯(lián)儲鴿派官員主張用更大規模的抵押貸款支持證券和國債購買(mǎi)計劃替代正在執行的“扭轉操作”，但遭到鷹派反對。聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )最終采納了妥協(xié)方案，繼續執行“扭轉操作”到年底，即在每月購買(mǎi)約４５０億美元長(cháng)期國債的同時(shí)賣(mài)出同等數量的短期國債，并啟動(dòng)每月購買(mǎi)４００億美元抵押貸款支持證券的新購債計劃。上述操作意味著(zhù)美聯(lián)儲持有的長(cháng)期債券規模將每月增加８５０億美元，但整體資產(chǎn)負債表每月擴張不會(huì )超過(guò)４００億美元。
隨著(zhù)“扭轉操作”將于年底到期，美聯(lián)儲持有的三年期以下國債已所剩無(wú)幾，無(wú)法再像以前進(jìn)行“賣(mài)短買(mǎi)長(cháng)”的操作，只能通過(guò)直接擴張資產(chǎn)負債表擴大購債規模。而如果不繼續購買(mǎi)長(cháng)期國債，將會(huì )令市場(chǎng)感到意外，甚至可能導致長(cháng)期利率上升和金融環(huán)境對于經(jīng)濟增長(cháng)的支持力度下降，這是美聯(lián)儲不希望看到的。
另外，近期美國經(jīng)濟增長(cháng)和就業(yè)市場(chǎng)改善緩慢，通脹水平回落，加之“財政懸崖”逼近，也使得中間派官員被說(shuō)服支持進(jìn)一步的寬松貨幣政策，對沖潛在下行風(fēng)險。
伯南克在當天的新聞發(fā)布會(huì )上表示，美聯(lián)儲的最新決定并不是什么政策轉變，而是９月份ＱＥ３政策的延續。因此有關(guān)ＱＥ４的說(shuō)法并不妥當。
保持每月８５０億美元購債節奏
美聯(lián)儲第一輪量化寬松（ＱＥ１）期間，平均每月購債約１１５０億美元，累計購買(mǎi)１．７２５萬(wàn)億美元資產(chǎn)，規模相當龐大，但當時(shí)主要是為了應對金融危機和挽救金融體系；第二輪量化寬松（ＱＥ２）期間，美聯(lián)儲平均每月購債約７５０億美元，累計購債６０００億美元，總體規模下降不少，當時(shí)旨在應對通縮風(fēng)險和刺激經(jīng)濟復蘇。
考慮到美國當前整體經(jīng)濟形勢好于前兩輪量化寬松政策期間，每月８５０億美元的資產(chǎn)購買(mǎi)力度已超過(guò)ＱＥ２期間的水平。此外，隨著(zhù)量化寬松政策的邊際效應遞減，美聯(lián)儲刺激經(jīng)濟的雄心已遠小于ＱＥ１推出之時(shí)，ＱＥ３的刺激力度不大可能繼續加碼。
雖然伯南克在當天的新聞發(fā)布會(huì )上表示，為減少“財政懸崖”對美國經(jīng)濟的沖擊，美聯(lián)儲可以略微擴大資產(chǎn)購買(mǎi)規模，但他相信國會(huì )會(huì )就財政問(wèn)題達成協(xié)議，“財政懸崖”不會(huì )全部發(fā)生，因此不會(huì )導致美國經(jīng)濟陷入衰退。從美聯(lián)儲的經(jīng)濟預測來(lái)看，其對“財政懸崖”問(wèn)題的解決持樂(lè )觀(guān)態(tài)度，意味著(zhù)ＱＥ３暫時(shí)不會(huì )繼續擴容。
另一方面，由于美聯(lián)儲主席伯南克、副主席耶倫和紐約聯(lián)邦儲備銀行行長(cháng)達德利組成的決策核心強力支持ＱＥ３，鴿派在聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì )中占據主導地位，而鷹派已被邊緣化，在就業(yè)市場(chǎng)前景出現顯著(zhù)改善前，ＱＥ３力度減小的可能性也不大。因此，預計ＱＥ３期間的大多數時(shí)間都將保持８５０億美元的購債節奏。
ＱＥ３或持續至２０１４年
雖然美聯(lián)儲宣稱(chēng)ＱＥ３不設規模上限和執行期限，但其實(shí)并非真正的“無(wú)限量”和“無(wú)止境”寬松。從美聯(lián)儲當天下調今后幾年失業(yè)率的預測可以看出，美聯(lián)儲事實(shí)上已經(jīng)考慮到未來(lái)經(jīng)濟好轉的可能，開(kāi)放式的購債承諾也旨在為未來(lái)政策退出預留空間。從美國就業(yè)市場(chǎng)的改善趨勢來(lái)看，ＱＥ３持續至２０１４年、總規模超過(guò)萬(wàn)億美元的可能性較大。
需要指出的是，美聯(lián)儲當天同時(shí)宣布，只要失業(yè)率在６．５％以上，同時(shí)預計未來(lái)一兩年的通脹率不超過(guò)２．５％，聯(lián)邦基金利率將維持在當前零至０．２５％的超低水平。這是美聯(lián)儲首次為加息設置明確的經(jīng)濟條件，旨在引導市場(chǎng)利率預期隨著(zhù)經(jīng)濟形勢變化自動(dòng)調整，提高貨幣政策的有效性，并不是量化寬松政策結束的標志。
分析人士認為，整體就業(yè)市場(chǎng)前景，特別是失業(yè)率和每月新增非農就業(yè)崗位數是決定ＱＥ３延續的關(guān)鍵指標。紐約聯(lián)邦儲備銀行１１月１５日公布的調查顯示，許多交易商認為“就業(yè)市場(chǎng)前景顯著(zhù)改善”意味著(zhù)每月新增非農就業(yè)崗位數保持在２０萬(wàn)人以上至少持續６個(gè)月；還有一些交易商認為失業(yè)率需降至７％左右，美聯(lián)儲才會(huì )考慮停止量化寬松政策。
根據美聯(lián)儲當天公布的最新預測，美國失業(yè)率將在２０１３年第四季度降至７．４％到７．７％，２０１４年第四季度降至６．８％到７．３％，２０１５年第四季度降至６．０％到６．６％。如果這一預測成為現實(shí)，美聯(lián)儲最早將在２０１４年結束ＱＥ３，因為屆時(shí)失業(yè)率將降至７％左右。
彭博社１２月７日至１０日進(jìn)行的經(jīng)濟學(xué)家調查預測顯示，ＱＥ３將至少持續至２０１４年第一季度。按照每月８５０億美元的購買(mǎi)規模計算，ＱＥ３總購買(mǎi)規模將在１．１萬(wàn)億美元以上。
作為全球央行貨幣政策的重要風(fēng)向標，美聯(lián)儲引導發(fā)達經(jīng)濟體央行在超寬松貨幣政策的道路上越走越遠，似乎誓將寬松政策進(jìn)行到底，不達目的絕不罷休。
然而，美國當前面臨的主要問(wèn)題并非貨幣寬松力度不夠，而是財政政策受限、貨幣政策傳導機制受阻以及傳統借貸消費發(fā)展模式難以為繼。決策者對于量化寬松并沒(méi)有多少經(jīng)驗，這項政策也不能從根本上解決其經(jīng)濟難題，反而可能加劇全球流動(dòng)性泛濫和貨幣競爭性貶值的風(fēng)險，并通過(guò)匯率和國際資本流動(dòng)渠道對新興經(jīng)濟體等產(chǎn)生負面溢出效應，為未來(lái)全球經(jīng)濟埋下嚴重通脹和資產(chǎn)泡沫的隱患。