在美國股票市場(chǎng)上，規范的上市標準和優(yōu)勝劣汰的退市制度，使股價(jià)變化能夠充分反映投資者的投資意向變化，進(jìn)而促使上市公司重視提高業(yè)績(jì)和公司價(jià)值以回報投資者。同時(shí)，通過(guò)完善立法和加強監管防范違規造假，營(yíng)造了良好的市場(chǎng)環(huán)境。
退市制度選優(yōu)汰劣
“大進(jìn)大出”是美國股市優(yōu)勝劣汰機制及資源配置功能的充分體現。在首次公開(kāi)募股(IPO)發(fā)審制度上，美國股市采用以誠信和法制為雙重約束的“注冊制”；在退市標準上，同時(shí)采用財務(wù)退市標準和市場(chǎng)化退市標準。正因如此，美國股市實(shí)現了大浪淘沙，培育出一批世界知名企業(yè)，如微軟、英特爾、蘋(píng)果及IBM等。
美國股市的退市標準與上市標準大體對稱(chēng)。例如，上市標準包括財務(wù)標準(如總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈利潤等)與市場(chǎng)化標準(如股東人數、股價(jià)、市值、公眾持股)兩大系列。同樣，退市標準也對稱(chēng)地設計為財務(wù)標準與市場(chǎng)化標準兩大系列。如紐約證券交易所和納斯達克均規定，如果公司股票收盤(pán)價(jià)連續30個(gè)交易日低于1美元，該公司就會(huì )收到退市警告。
1995年至2002年的8年間是美國股市從極盛走向平穩的重大轉折時(shí)期，其間經(jīng)歷了2000年前后網(wǎng)絡(luò )泡沫破滅以及2001年“9·11”事件帶來(lái)的巨大沖擊。在這大牛大熊的8年間，美國股市共有7000多家上市公司退市，創(chuàng )下股市發(fā)展史上退市紀錄之最。
根據對7000多家退市公司情況的分析，退市原因大體可分為三類(lèi)：一是因并購或私有化原因自動(dòng)退市；二是因達不到持續掛牌的財務(wù)標準或市場(chǎng)化標準而被迫退市；三是因法人過(guò)失或違法行為導致退市。
尤其值得一提的是，由于美國股市市場(chǎng)化程度高，股價(jià)變化能夠充分反映投資者“用手投票”或“用腳投票”的結果，因此股價(jià)退市標準和市值退市標準成為美國股市退市制度的最重要組成部分，這也是美國退市削度的最大特色。
近年來(lái)，紐約證券交易所每年大約保持100-300家新公司IPO，但同時(shí)也有大約100-300家公司退市。同樣，納斯達克每年有大約300-500家新公司IPO，但同時(shí)也有大約300-500家公司退市�？梢哉f(shuō)，只有當垃圾股都能有尊嚴地退市時(shí)，股價(jià)才能回歸其本色。
加強監管防范違規造假
上市公司和審計機構等中介機構共謀導致財務(wù)報表作假等問(wèn)題嚴重損害了投資者的知情權。作為美國證券市場(chǎng)的政府性監管機構，美國證交會(huì )對證券市場(chǎng)各個(gè)利益主體的行為進(jìn)行規范，針對上市公司制定了強制性信息披露制度，其財務(wù)報表必須經(jīng)過(guò)獨立審計機構的審計。
然而，由于審計機構為上市公司和投資者提供中介服務(wù)的業(yè)務(wù)報酬是由上市公司支付的，使得獨立審計機構傾向屈從于上市公司，甚至和上市公司管理層達成共謀來(lái)欺詐投資者。
上世紀90年代，上市公司管理層與中介機構勾結已變成華爾街的一條潛規則。2002年，針對美國證券市場(chǎng)爆出安然、世通等一些大型上市公司財務(wù)報表造假案，美國會(huì )通過(guò)了《公眾公司會(huì )計改革和投資者保護法案》。這部新法主要從3個(gè)方面對上市公司作出規定，以維護投資者利益。
一是加強高級管理人員的責任以改善上市公司治理。要求上市公司首席執行官(CEO)和財務(wù)總監(CFO)以個(gè)人認證的形式，保證公司財務(wù)報表不存在重大失實(shí)和誤導投資者的內容。一旦上市公司提交的財務(wù)報表有重大違規需要重述時(shí)，CEO和CFO在違規報表公布或向SEC財務(wù)文件機構提交報表之日起12個(gè)月內獲得的一切業(yè)績(jì)報酬，包括從公司收到的所有獎金、紅利或者其他獎金性或權益性酬金，必須返還公司。
二是強化公司審計的獨立性。設立公司審計委員會(huì )，對審計委員會(huì )的獨立性提出較高要求；保證獨立審計師的獨立性，嚴格禁止上市公司的獨立審計師同時(shí)向該上市公司提供咨詢(xún)業(yè)務(wù)；強化外部審計的行業(yè)自律，成立“上市公司會(huì )計監管委員會(huì )”。
三是完善信息披露制度。強調信息披露時(shí)效，由原來(lái)《證券法》《證券交易法》下的“及時(shí)”提高到“實(shí)時(shí)”，主要股東或高級管理者披露股權變更或證券轉換協(xié)議的強制期間減少到2個(gè)工作日；增加信息披露內容，包括對內部控制報告及其評價(jià)和重大的表外交易的披露。
分散股權防范“一股獨大”
如果大股東對公司享有控制權，就有可能在一些時(shí)候嚴重背離中小股東的意愿，成為有效治理公司的障礙。為此，美國不斷完善反壟斷法并加大力度，以限制大股東的權力，使公司控制權的私人受益降低，從而使大公司的股權進(jìn)一步分散化。
1914年通過(guò)的《克萊頓反壟斷法》規定，禁止資本在500萬(wàn)美元以上的銀行和100萬(wàn)美元以上的相互競爭的公司之間實(shí)行連鎖董事制。這使一些公司的大股東失去了對關(guān)聯(lián)公司的控制權，進(jìn)而出售其股權。
如標準石油公司在1911年被拆解為33個(gè)公司以后，新的反壟斷法又禁止實(shí)行連鎖董事制，這使得公司創(chuàng )立者洛克菲勒失去了對標準石油公司的控制權，逐步在證券市場(chǎng)出售自己的股份，從而使得33家石油公司的股權進(jìn)一步分散化。同期，摩根財團也從其控制的公司撤出了30多名董事。對大股東控制權的限制，促進(jìn)了大股東出售股權的趨勢。
另外，由于股權分散，公司收購者可以購買(mǎi)市場(chǎng)上的流通股，從而實(shí)現公司的實(shí)際控股權。這同時(shí)也為公司的經(jīng)營(yíng)者施加了壓力，一旦公司經(jīng)營(yíng)出現問(wèn)題，就可能成為獵頭的收購目標，所以經(jīng)營(yíng)者必須致力于打造強大的上市公司。