12月25日，一位股民從杭州一家證券營(yíng)業(yè)所內的股市行情顯示屏前走過(guò)。 　　當日，滬深股市雙雙大漲。上證綜指以2213.61點(diǎn)報收，比前一交易日漲2.53%；深成指收于8891.57點(diǎn)，較前一交易日漲3.01%。記者 韓傳號 攝

    美國《華爾街日報》中文網(wǎng)日前載文說(shuō)，中國股市大型國企融資比重大、散戶(hù)比重大、波動(dòng)性大等因素導致幾年來(lái)股市未能反映出中國經(jīng)濟的基本面。這篇題為《中國股市是一個(gè)“價(jià)值陷阱”》的文章認為，今后調整中國股市的關(guān)鍵挑戰是，增加反映真實(shí)增長(cháng)動(dòng)力的消費導向企業(yè)的比重，降低傳統大企業(yè)的比重。
　　文章寫(xiě)道，看看中國的國內生產(chǎn)總值(GDP)增速吧。2008年10月，中國推出了四萬(wàn)億人民幣的刺激方案，隨后中國GDP恢復了高增長(cháng)，2009年至2011年這三年分別達到了9.2%、10.4%和9.2%。
　　但再看看上證綜指和深證成指的表現，情況就大不一樣了。中國A股股指2008年11月探底時(shí)，較2007年10月的最高位暴跌了70%，并在經(jīng)歷了2009年7月之前的溫和反彈后再次大跌。如今，中國A股市場(chǎng)的規模較2007年峰值已跌去65%左右。
　　有些投資者看到了“買(mǎi)進(jìn)”中國股票的信號。他們堅持認為，過(guò)去10年中國經(jīng)濟年增長(cháng)率達到10%，同期人均GDP增長(cháng)達225%，而股市僅上漲了23%，因此眼下的市場(chǎng)估值沒(méi)有反映出中國經(jīng)濟基本面的增長(cháng)。
　　這話(huà)看似合乎邏輯，但歷史經(jīng)驗告訴我們，僅憑估值進(jìn)行投資是賠錢(qián)的買(mǎi)賣(mài)。具體來(lái)說(shuō)，這樣的想法可能會(huì )讓你步入“價(jià)值陷阱”，即投資者買(mǎi)入低價(jià)資產(chǎn)，但卻發(fā)現該資產(chǎn)的價(jià)格保持持平甚至下降。
　　所以，了解中一國市場(chǎng)的歷史和外生力量、客觀(guān)地看待中共的政治職責和中國的發(fā)展道路是所有投資者的必修課。中國的資本市場(chǎng)在國際經(jīng)濟中扮演的角色就是上面提到的外生力量之一。在大多數發(fā)達市場(chǎng)中，股市的基本作用是提供價(jià)格發(fā)現渠道，企業(yè)可在這里籌資，從而獲得有利可圖的投資機會(huì )。此外，股市還可反映出經(jīng)濟的發(fā)展狀況，包括增長(cháng)模型、結構和模式�！�
　　而肇始于上世紀90年代初的中國股市則有著(zhù)不同的目的：針對大型國有企業(yè)進(jìn)行資產(chǎn)和結構調整。企業(yè)上市和審批方面的政策和法規可確保中國股市向處于壟斷地位的國企大幅傾斜，而經(jīng)濟增長(cháng)的真正推手——那些有競爭力的民營(yíng)企業(yè)則更像是“跑龍套”的。
　　由于中國國企的控股股東是政府，所以這些企業(yè)的公司治理之道其實(shí)就代表著(zhù)中國政府的施政方針，而這也使國企受到不同尋常的偏愛(ài)。它們依賴(lài)國家補貼和政府交易，因此沒(méi)辦法對其增長(cháng)做出預測。
　　除了大型銀行以外，A股市場(chǎng)大部分國有企業(yè)都不分紅或很少分紅，利潤被用于業(yè)務(wù)擴張。股東價(jià)值怎么也談不上是一件需要優(yōu)先考慮的事情。
　　因此中國政府監管機構面臨的關(guān)鍵挑戰是，如何增加反映真實(shí)增長(cháng)動(dòng)力的股票(消費導向的公司，其中很多恰恰是民營(yíng)企業(yè))的比重，從而降低傳統大企業(yè)(銀行、電信：公用事業(yè)公司)的比重。
　　中國股市的另一個(gè)重要特色是散戶(hù)比重過(guò)大，占全部市場(chǎng)參與者的85%，而美國這個(gè)比例只有25%。
　　另外，中國股市交投活躍，　70%的投資者買(mǎi)進(jìn)股票之后不到六個(gè)月就賣(mài)出，使中國內地股市成為世界上波動(dòng)性最大的市場(chǎng)之一。比如，上海證券交易所的總市值在世界上排名第六，在紐約、納斯達克、倫敦、東京和香港的交易所之后，但按成交量計算，上海排名第四，位列紐約證交所、納斯達克和東京之后。
　　A股的波動(dòng)性又因捉摸不定的熱錢(qián)流入而放大。比如在2008年11月市場(chǎng)暴跌之后，熱錢(qián)吃了大虧，逃離了這個(gè)市場(chǎng)；所以在中國經(jīng)濟2009年反彈之際，投資者的需求依然不高。
　　盡管經(jīng)濟出現結構性失衡、股市基本無(wú)效，但中國仍有巨大潛力。放眼中國沿海經(jīng)濟之外，可以看到這個(gè)國家還處在城市化和工業(yè)化的早期階段。未來(lái)20年，中國六億左右的勞動(dòng)力都有望投入這個(gè)有助于提高勞動(dòng)生產(chǎn)率的過(guò)程。再加上財富向內陸轉移和相關(guān)的經(jīng)濟活動(dòng)，最早在2020年，中國GDP就有望在目前基礎上翻一番。
　　消費產(chǎn)品和服務(wù)、教育、制藥和休閑旅游等，都是有望引領(lǐng)中國消費型增長(cháng)趨勢的行業(yè)�？紤]到整體負面的市場(chǎng)環(huán)境，只要投資者愿意對公司做徹底盡職調查，并主動(dòng)鉆研中國受政治影響的經(jīng)濟，套利機會(huì )終將出現。