自2010年6月上市以來(lái)，科倫藥業(yè)大動(dòng)作不斷，在兩年左右時(shí)間里，33億元超募資金已花費殆盡。但公司IPO募投項目計劃投入14.9億元，截至去年年終投入卻不足7.2億元。除IPO募集資金之外，科倫藥業(yè)近兩年還通過(guò)發(fā)債等方式，融資43億元。由此計算，公司總融資金額已高達93億元。
近日，科倫藥業(yè)又祭出大手筆：擬出資10.5億港元收購香港上市公司利君國際12.29%股份，并計劃以不超過(guò)總計20億元人民幣通過(guò)其他方式繼續收購合計不超過(guò)30%股份，成為其第一大股東。
上述收購事項難免引起市場(chǎng)擔憂(yōu)。截至去年三季度末，科倫藥業(yè)賬面貨幣資金僅21億元。按照計劃，目前公司仍需向新疆項目投資24億元，加上此次收購利君國際將耗資20億元，其資金缺口將高達23億元。
布局“雙軌驅動(dòng)”
科倫藥業(yè)在國內
“大輸液”（50毫升以上的大容量注射劑）市場(chǎng)占據前三甲的位置，營(yíng)業(yè)收入90%以上來(lái)自“大輸液”產(chǎn)品，但公司上市以來(lái)卻在謀求轉型，意圖在大輸液和抗生素兩個(gè)領(lǐng)域形成“雙軌驅動(dòng)”。此次科倫藥業(yè)計劃斥資20億元收購利君國際股權，即是這一戰略轉型中的重要一環(huán)�？苽愃帢I(yè)公告亦表示，這符合公司實(shí)現輸液類(lèi)和非輸液產(chǎn)品在中國醫藥市場(chǎng)等強格局的發(fā)展戰略。事實(shí)上，科倫藥業(yè)在抗生素業(yè)務(wù)上早已大手筆布局，此前已經(jīng)完成多項收購。
然而，科倫藥業(yè)的戰略計劃卻受到業(yè)內的爭議：從2011年開(kāi)始萌芽到2012年8月政策出臺，“史上最嚴”限抗令的威力不減，眾多抗生素企業(yè)經(jīng)營(yíng)慘淡，甚至有企業(yè)干脆剝離抗生素業(yè)務(wù)�？苽愃帢I(yè)在這種不利背景下加強抗生素產(chǎn)業(yè)鏈規劃，不是逆市場(chǎng)逆政策而行嗎？
醫藥營(yíng)銷(xiāo)專(zhuān)家楊昌順在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，科倫藥業(yè)近年的一系列收購應該是在執行前些年制定的戰略，畢竟此前戰略短期內難以剎車(chē)。戰略遇到政策變動(dòng)，屬于不可控因素，后期堅持此戰略需要面對極為激烈的市場(chǎng)競爭。
中投顧問(wèn)醫藥行業(yè)研究員劉偉則表示，科倫藥業(yè)此次收購利君國際存在一定風(fēng)險。醫藥行業(yè)是政策主導型行業(yè)，國家當前嚴控抗生素使用量，對抗生素生產(chǎn)企業(yè)造成一定阻礙。然而，抗生素龍頭企業(yè)遭受的影響程度較小，科倫藥業(yè)試圖在市場(chǎng)格局尚未明晰的情況下收購利君國際，抓住在兼并重組浪潮中的先行機會(huì )，為將來(lái)把握抗生素主動(dòng)權埋下伏筆。
科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新則對《每日經(jīng)濟新聞》表示，大輸液只是百億規模的市場(chǎng)，而抗生素則是千億規模，國家政策雖然在收緊抗生素，但也有范圍限制；同時(shí)也應注意到，抗生素企業(yè)生存的長(cháng)久之計是全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展，以往不能存活的企業(yè)很多是因為局限在某個(gè)環(huán)節上。
國金證券研究報告指出，科倫藥業(yè)并購利君國際這一動(dòng)作將釋放巨大的協(xié)同效應。一方面即在大輸液和抗生素兩類(lèi)產(chǎn)品上的協(xié)同，另一方面則表現為市場(chǎng)上的協(xié)同。利君國際輸液在華北地區的相對優(yōu)勢和科倫藥業(yè)形成區域性?xún)?yōu)勢互補；而其在抗生素制劑上的品牌優(yōu)勢和產(chǎn)品線(xiàn)優(yōu)勢和科倫藥業(yè)的強勢銷(xiāo)售對接，從而為抗生素業(yè)務(wù)的未來(lái)發(fā)展提供強力保障。該并購之后，有望緩解市場(chǎng)對于科倫抗生素業(yè)務(wù)的疑慮。
公開(kāi)資料顯示，利君國際在抗生素原料和制劑領(lǐng)域具有較為豐富的產(chǎn)品體系，其主要品種利君沙系列、派奇系列產(chǎn)品、利邁先、頭孢系列、紅霉素片等均具有較強的市場(chǎng)競爭能力。據統計，2011年利君國際的抗生素制劑產(chǎn)品收入達到6.29億港元，其中原料藥出口銷(xiāo)售收入實(shí)現1.08億港元。
重金攬才
值得注意的是，著(zhù)眼于“雙軌驅動(dòng)”，科倫藥業(yè)在人才儲備上也不遺余力�？苽愃帢I(yè)高層管理結構一向相對穩定，在2012年末的最后兩個(gè)月里卻額外增加兩名副總經(jīng)理。此前，科倫藥業(yè)共有8名副總經(jīng)理，分別擔任生產(chǎn)管理、質(zhì)量管理、銷(xiāo)售、財務(wù)、研究和開(kāi)發(fā)、行政等主要負責人，各司其職。
日前，科倫藥業(yè)發(fā)布董事會(huì )決議公告，以全票通過(guò)的方式宣布聘任喬曉光擔任公司副總經(jīng)理，年度報酬為70萬(wàn)元，僅略低于總經(jīng)理程志鵬的80萬(wàn)元。公開(kāi)資料顯示，喬曉光曾先后任職于吉林大學(xué)化學(xué)學(xué)院教師，健康元集團總工程師，兼焦作健康元副總經(jīng)理，麗珠集團常務(wù)副總經(jīng)理，2011年6月在蘇州東瑞制藥（控股）有限公司擔任常務(wù)副總裁。
而之前聘任的副總經(jīng)理、研究院院長(cháng)和科倫藥業(yè)首席科學(xué)家王晶翼則是科倫藥業(yè)花費110萬(wàn)元年薪從其他藥企“挖”來(lái)的。公開(kāi)資料顯示，王晶翼具有博士研究生學(xué)歷，2002年初～8月任齊魯制藥副總經(jīng)理和藥物研究院院長(cháng)，負責公司藥物研發(fā)工作。值得注意的是，王晶翼屬新藥研發(fā)方面的高端人才，作為齊魯藥物研究院院長(cháng)，他率領(lǐng)團隊研發(fā)并上市的新藥達100多個(gè)。
50億IPO募集資金“見(jiàn)底”
自2010年6月上市以來(lái)，科倫藥業(yè)大動(dòng)作不斷，目前近50億元的募集資金已經(jīng)“見(jiàn)底”。
科倫藥業(yè)通過(guò)IPO共募資約50億元，募集資金凈額近48億元。在這48億元凈募集資金中，有近33億元為超募資金。截至2012年6月30日，其募集資金專(zhuān)戶(hù)銀行存款為9.6億元。
公開(kāi)資料顯示，科倫藥業(yè)募集資金承諾項目共計劃投入14.9億元，截至目前只投入不足7.2億元，而超募資金超過(guò)32.9億元，目前已經(jīng)投入了32.2億元，所剩無(wú)幾。
科倫藥業(yè)資金消耗如此劇烈，主要系大舉并購所致。
《每日經(jīng)濟新聞》記者了解到，僅在2010至2012這三年中，科倫藥業(yè)每年都有億元級別的投資并購。2010年，科倫藥業(yè)耗資2.5億元控股浙江國鏡藥業(yè)85%股份，以2400萬(wàn)元收購廣東科倫；2011年更是一口氣花費4.3億元全資控股崇州君健塑膠、1.44億元收購桂林大華制藥80%股權；在2012年則斥資2.06億元增資青山利康。
此外，2011年科倫藥業(yè)計劃投入39.9億元建設新疆伊犁川寧抗生素中間體項目，其中由超募資金投入16.4億元，截至2012年6月30日已經(jīng)投入15.8億元。
不過(guò)，科倫藥業(yè)大舉收購的公司經(jīng)營(yíng)狀況卻不容樂(lè )觀(guān)。據公告，2011年期間，科倫藥業(yè)便向廣西科倫和浙江國鏡藥業(yè)分別提供財務(wù)補助1.1億元和1.5億元，用于子公司的技術(shù)改造及補充流動(dòng)資金，所使用資金均為科倫藥業(yè)自有資金。2012年2月，科倫藥業(yè)再次公開(kāi)表示，將為上述兩個(gè)控股子公司共新增提供不超過(guò)一億元的財務(wù)資助，為其補充流動(dòng)資金，財務(wù)資助資金還是來(lái)源于公司自有資金。
科倫藥業(yè)的子公司中，除了像浙江國鏡這樣的“啃老族”，還有若干“微利族”。據2012年半年報顯示，貴州科倫總資產(chǎn)不過(guò)一億元，負債達到9300萬(wàn)元，自購買(mǎi)之日起貢獻凈利潤僅48萬(wàn)元；總資產(chǎn)600萬(wàn)元的福德生物負債就有439萬(wàn)元，貢獻凈利潤42萬(wàn)元；增資后的青山利康3億余元的資產(chǎn)中，有近3000萬(wàn)元的負債，凈利潤只有225萬(wàn)元；而聯(lián)營(yíng)公司廣玻公司總資產(chǎn)約1億元，總負債6700萬(wàn)元，2012年上半年營(yíng)業(yè)收入4657萬(wàn)元，凈利潤為-300萬(wàn)元，自購買(mǎi)日起至報告期末貢獻凈利潤27萬(wàn)元。
發(fā)債融資43億 缺口仍存
在超募資金消耗殆盡的情況下，科倫藥業(yè)還通過(guò)發(fā)行票據和債券等方式進(jìn)行融資。其中，2011年9月分別注冊短期融資券和中期票據10億元和18億元，至2012年6月已發(fā)行完畢；而2012年8月再次被核準向社會(huì )公開(kāi)發(fā)行面值不超過(guò)26億元的公司債券，2012年11月首期債券發(fā)行規模為15億元。也就是說(shuō)，上市募資之外，科倫藥業(yè)又通過(guò)其他方式融資43億元，如果公司經(jīng)核準的債券發(fā)行完畢，其通過(guò)票據和債券融資總額將達到54億元。
上市兩年多來(lái)，科倫藥業(yè)擴張花費資金已近百億，但資金缺口依然明顯。據科倫藥業(yè)去年三季報，目前公司賬面貨幣資金僅21.4億元左右，但其新疆中間體項目總造價(jià)就高達40億元，同時(shí)利君國際股權收購項目也需要20億元資金，公司資金壓力巨大。
科倫藥業(yè)證券事務(wù)代表黃新在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，公司的資金準備實(shí)際上非常充裕�！叭ツ�15億元的公司債券今年我們將繼續發(fā)行，還剩十億元左右，此外我們還會(huì )再發(fā)不超過(guò)40%的短期融資券，這樣還有（資金）二十億左右。用以上方式進(jìn)行融資來(lái)補充流動(dòng)資金，這樣自有資金便可以空出來(lái)做并購等活動(dòng)�！�
但大規模債務(wù)融資的副作用已經(jīng)開(kāi)始顯現。公司去年前三季度的財務(wù)費用同比增長(cháng)1090.37%，由2011年度的328萬(wàn)元增長(cháng)到5749萬(wàn)元。
業(yè)內一位不愿具名的注冊會(huì )計師在接受《每日經(jīng)濟新聞》記者采訪(fǎng)時(shí)表示，“在現金流不充足的情況下，將融資用來(lái)投資，如果公司沒(méi)有很強的盈利能力的話(huà)，公司財務(wù)狀況會(huì )慢慢惡化，很危險�！�
數據顯示，科倫藥業(yè)的凈利潤增長(cháng)率大幅跳水，如2012年三季報中凈利潤同比增長(cháng)僅為11.54%，而前一年同期則為46.11%。放緩的業(yè)績(jì)增長(cháng)如何支撐急劇膨脹的財務(wù)費用？
對于財務(wù)費用暴漲，證代黃新表示，以前財務(wù)費用很低是因為有大量的募集資金存放在銀行，其存款利息就可以和融資要支付的利息相互抵消，但是現在募集資金已經(jīng)用得差不多了，所以可以抵消的也就很少了�！肮镜馁Y金需求量很大，但同時(shí)公司的資金準備一直很充裕�！�
讓投資者稍感欣慰的是，科倫藥業(yè)債券的利率相對較低，只有5.6%。即便如此，科倫藥業(yè)仍然面臨24億元的資金缺口，如果通過(guò)發(fā)債解決，按照5.6%的年利率計算，科倫藥業(yè)需要每年支付1.3億元左右的利息，占公司去年前三季度利潤總額3.55億元的38％，在不考慮業(yè)績(jì)增長(cháng)的情況下，公司業(yè)績(jì)將被財務(wù)費用大幅吞噬。
對于本次收購的利君國際，其營(yíng)收前景并不樂(lè )觀(guān)。大輸液項目將受到招標價(jià)格的影響，雖然2011年價(jià)格大幅度下滑的趨勢得以扭轉，價(jià)格趨于穩定，但是大幅上漲的可能性仍較小，只可能因為原材料價(jià)格上漲而小幅補差式上調；抗生素業(yè)務(wù)方面，2011年利君國際此業(yè)務(wù)就已經(jīng)開(kāi)始下滑。