央行10日數據顯示，廣義貨幣供應量M2余額逼近百萬(wàn)億大關(guān)。如果以8%的增速估算，2012年GDP將達到51萬(wàn)億，M2與GDP的比例將高達190%。
專(zhuān)家認為，M2/GDP數據逐年高企，說(shuō)明資金效率和金融機構的效率較低。由于近幾年貨幣供給的高速擴張，地方政府和企業(yè)部門(mén)繼續債務(wù)擴張的空間有限。同時(shí)，為了避免投資過(guò)熱、通脹回歸和房?jì)r(jià)反彈，2013年穩健的貨幣政策將偏向中性，不會(huì )進(jìn)一步放松，但也不會(huì )收緊。
數據 M2逼近百萬(wàn)億元 M2/GDP高達190%
央行10日數據顯示，2012年全年社會(huì )融資規模為15.76萬(wàn)億元，比上年多2.93萬(wàn)億元。
其中，人民幣貸款增加8.20萬(wàn)億元，同比多增7320億元；信托貸款增加1.29萬(wàn)億元，同比多增1.09萬(wàn)億元；企業(yè)債券凈融資2.25萬(wàn)億元，同比多8840億元。
2012年末，廣義貨幣(M2)余額97.42萬(wàn)億元，同比增長(cháng)13.8%，比11月末低0.1個(gè)百分點(diǎn)，比上年末高0.2個(gè)百分點(diǎn)。中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家彭文生指出，雖然2012全年M2增速略低于14%的年初預期目標，但近期總體貨幣條件維持穩中略松態(tài)勢。
“受存款明顯增加、財政存款大幅下放以及外匯占款可能繼續增長(cháng)等因素影響，當月M2大幅增加了2.94萬(wàn)億元。但由于去年同期基數較高，當月M2同比增長(cháng)13.8%，較上月回落了0.1個(gè)百分點(diǎn)，略低于目標值�！苯恍薪鹧兄行难芯繂T鄂永健對《經(jīng)濟參考報》記者說(shuō)。
記者估算，按照8%的增長(cháng)速度，2012年GDP將達到51萬(wàn)億，M2與GDP的比例將高達190.68%。WIND的數據顯示，M2與名義GDP比值，1996年是個(gè)轉折點(diǎn)，這一年兩者相等比值為1，此后一路上升到2003年并維持在1.5以上；2009年新增信貸達到9.6萬(wàn)億，M2與GDP的比值進(jìn)一步上升到1.8。
近年來(lái)，貨幣供應量持續高增長(cháng)，這也帶來(lái)了對貨幣超發(fā)的擔憂(yōu)，一些專(zhuān)家開(kāi)始重拾對通脹和泡沫的警惕。也有一些專(zhuān)家判斷，今年地方政府和企業(yè)債務(wù)擴張的能力有限，今年的貨幣供給將回歸到內生性的低速增長(cháng)態(tài)勢，全年M2增長(cháng)將回歸到13%的水平。
國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所副所長(cháng)巴曙松表示，由于資產(chǎn)負債表的約束，2013年貨幣內生性低速增長(cháng)或將成為常態(tài)。
政策 穩增長(cháng)和防過(guò)熱之間找平衡
展望今年的貨幣政策取向，主流機構判斷政策中性。
交通銀行判斷，未來(lái)貨幣政策同時(shí)存在放松和收緊的壓力。預計2013年穩健的貨幣政策將偏向中性，不會(huì )進(jìn)一步放松但也不會(huì )收緊，并會(huì )把握好度和增量靈活性。
“2012年12月PMI沒(méi)有持續回升、目前民間投資增速未見(jiàn)回升都表明，經(jīng)濟回升的基礎仍需進(jìn)一步鞏固，政策不宜迅速收緊。但為避免投資過(guò)熱和防止房?jì)r(jià)大幅反彈，加之物價(jià)重新上行，政策又不宜過(guò)于寬松�！倍跤澜≌f(shuō)。
中金公司的判斷相對樂(lè )觀(guān)。中金公司表示，監管機構對于信貸節奏的控制為2013年貨幣政策預留了一定的放松空間。預計2013年新增貸款將達到9萬(wàn)億元，非金融企業(yè)債券凈發(fā)行量進(jìn)一步擴大至2.1萬(wàn)億元，以確保實(shí)現“穩增長(cháng)”目標的資金來(lái)源。
該機構預計，央行今年上半年仍有1次降息和1至2次降準的政策操作空間。
交通銀行認為，鑒于貸款利率已經(jīng)開(kāi)始下行、企業(yè)發(fā)債利率不高和出于管理通脹預期的需要，未來(lái)基準利率下調的必要性已經(jīng)大為降低。預計基準利率保持基本穩定的可能性較大。但由于存在進(jìn)一步降低融資成本的需求，不排除在上半年物價(jià)漲幅不高時(shí)小幅降息1次，也可能進(jìn)一步實(shí)施利率市場(chǎng)化舉措，擴大存貸款利率的波動(dòng)浮動(dòng)。
“當前我國貨幣分布‘金融緊、實(shí)體松’的格局并未得到根本改善。從貨幣存量角度，中國實(shí)體經(jīng)濟體系顯然已是貨幣深化過(guò)度�！鄙虾ＷC券首席宏觀(guān)分析師胡月曉表示，當前的貨幣回收壓力不在于增速控制，而是降低貨幣深化指標。然而，金融體系流動(dòng)性受到金融危機的影響，對貨幣回收造成了很大制約。
上海證券判斷，雖然當前我國的信貸和貨幣增速下降，但由于經(jīng)濟增速下降帶來(lái)的貨幣需求增長(cháng)也相應下移，因此流動(dòng)性仍保持了相對平穩的態(tài)勢。在消化過(guò)多貨幣這一大方向下，當前外匯占款停止增長(cháng)的局面，并不會(huì )造成“降準”反沖銷(xiāo)行為的頻繁發(fā)生。
變數 影子銀行和債務(wù)風(fēng)險須警惕
數據顯示，在2012年的融資結構中，信托貸款的比重大幅提高，信托貸款增加1.29萬(wàn)億元，同比多增1.09萬(wàn)億元；信托貸款占比同期社會(huì )融資規模達8.2%，同比高6.6個(gè)百分點(diǎn)。
這有利于改善過(guò)度依賴(lài)間接融資的弊端，但也加劇了業(yè)界對影子銀行體系的擔憂(yōu)。專(zhuān)家認為，雖然政策將偏向中性，但在實(shí)際操作中將更加靈活，影子銀行體系的運轉情況將直接影響政策取向。
巴曙松判斷，影子銀行體系預計將成為2013年貨幣政策變化的重要影響因素之一。在對于融資平臺、房地產(chǎn)的嚴格監管政策、銀行存貸比監管和資本監管要求的驅動(dòng)下，影子銀行已經(jīng)成為中國基礎設施和房地產(chǎn)融資的主力。
據分析，2013年中國單一和集合兩類(lèi)信托非金融類(lèi)產(chǎn)品(基建+地產(chǎn)+工商業(yè))的到期量約為2萬(wàn)億，如果加上財產(chǎn)管理類(lèi)信托產(chǎn)品和投資標的為金融機構的信托產(chǎn)品，到期量將超過(guò)3萬(wàn)億。從季度到期分布來(lái)看，二季度和四季度將是總體信托類(lèi)產(chǎn)品高峰期。其中，基建類(lèi)高峰期是二季度和四季度；房地產(chǎn)類(lèi)高峰期為一季度和二季度；工商業(yè)類(lèi)為二季度和四季度。
巴曙松認為，就整體貨幣環(huán)境而言，公募類(lèi)影子銀行體系需要關(guān)注的問(wèn)題在于：一是，期限錯配。影子銀行多存在負債期限和資產(chǎn)期限錯配的問(wèn)題，特別是銀行理財產(chǎn)品，往往通過(guò)短期負債類(lèi)理財產(chǎn)品(多為3個(gè)月或6個(gè)月)匹配長(cháng)期資產(chǎn)(地產(chǎn)或基建項目)，因此需要不斷滾動(dòng)發(fā)行，才能確保不會(huì )導致融資方的資金鏈斷裂。
二是，發(fā)行利率、標的項目收益率錯配。在全部的5.9萬(wàn)億信托資金中，有23%投向了基礎設施，2012年新增的2萬(wàn)億單一信托資金中，有30%都投向基礎設施；工商業(yè)信托中也有一大部分是與政府基建項目直接和間接掛鉤。這部分基建信托產(chǎn)品的發(fā)行利率通常在10%以上，高者達18%，遠遠高于基建項目可能達到的平均收益率。
專(zhuān)家認為，2013年，地方政府已經(jīng)度過(guò)債務(wù)集中償還的高峰期，但潛在的影子銀行“擠兌”風(fēng)險或繼續造成地方政府負債擴張受阻。從償債年度的分布來(lái)看，2010年底地方政府性債務(wù)余額中，2011年、2012年到期償還的占24.49%和17.17%，2013年至2015年的分別占11.37%、9.28%和7.48%，2016年以后的占30.21%。再考慮到銀監會(huì )已經(jīng)允許部分平臺項目債務(wù)展期，總體資金鏈風(fēng)險已經(jīng)下降。