天下到底有沒(méi)有免費午餐，回答當然是否定的。當前，全球已經(jīng)進(jìn)入還債期，那些靠舉債過(guò)日子的國家將不再享受廉價(jià)的融資，2012年年底以來(lái)，美國十年期國債收益率持續走高就是一個(gè)敏感的信號。
隨著(zhù)日本政府瘋狂的舉債以及想以放水對抗通縮，日本的好日子也可能快到頭了。一旦日本通脹預期上升，債券收益率就會(huì )隨之上升，債券將會(huì )明顯貶值，以美日為代表的安全資產(chǎn)將變得不再安全。
2007年以來(lái)，全球經(jīng)濟已經(jīng)在金融和債務(wù)泥潭掙扎了五年。國際金融危機把全球推向了低利率或零利率時(shí)代，為了降低償債負擔，發(fā)達國家普遍采取了長(cháng)期零利率或量化寬松的方式，極盡所能維持著(zhù)脆弱的債務(wù)循環(huán)。在廉價(jià)融資誘惑下，具有安全港效應的債券資產(chǎn)備受市場(chǎng)追捧，債券收益率下行，美國10年期國債收益率跌至60多年的新低，日債10年期國債收益率創(chuàng )下9年來(lái)新低。
近些年，美國政府每年的借款包括債務(wù)再融資規模平均超過(guò)4萬(wàn)億美元，但是這種以新債還舊債的債務(wù)依賴(lài)不斷推升美國的債務(wù)依存度。2010年后，美國政府的債務(wù)依存度已經(jīng)超過(guò)40%，遠高于金融危機之前8.7%的平均水平，而2012美國的債務(wù)依存度可能進(jìn)一步逼近70%，隨著(zhù)債務(wù)規模不斷攀升，市場(chǎng)會(huì )需要更高的風(fēng)險補償，從而加大償債成本。
同樣在金融危機歐債危機中獲利的日本，利率風(fēng)險也凸顯出來(lái)，因為日本的債權持有結構正在發(fā)生改變。金融危機以來(lái)，隨著(zhù)各國持有日本國債的比例創(chuàng )下幾十年來(lái)新高，對外風(fēng)險頭寸開(kāi)始逐步顯露。與此同時(shí)，日本銀行和金融機構資產(chǎn)負債表上沉淀著(zhù)巨額日本國債，一旦日本主權債券市場(chǎng)出現風(fēng)吹草動(dòng)，出現融資困難就可能進(jìn)一步?jīng)_擊日本銀行體系，產(chǎn)生連鎖性金融反應，就如歐洲債務(wù)危機的演進(jìn)路徑一樣，形成主權債務(wù)與銀行債務(wù)的惡性循環(huán)，并觸發(fā)降級，而一旦被降級則很可能促使債權人快速“去日債化”，這會(huì )加速日本國債收益率激增，進(jìn)而引爆日本債務(wù)危機。
從債權人的角度看，為債務(wù)國廉價(jià)融資的時(shí)代也一去不復返了。
很大程度而言，正是因為全球都把美債當作“無(wú)風(fēng)險資產(chǎn)”，才助長(cháng)了美國債務(wù)的過(guò)度積累。包括中國在內的全球貿易順差國對于美元長(cháng)期實(shí)際利率水平起了一定的抑制作用。數據顯示，2000年至2008年，美國10年期國債的收益率平均下降了40%，美國充分享有了全球低利率的價(jià)格紅利。
然而，對于全球第二大債權國、美國第一大債權國的中國而言，未來(lái)潛在增長(cháng)中樞下移，人民幣單向升值的軌道改變以及外部流動(dòng)性壓力下降將是一個(gè)長(cháng)期的趨勢，再加上風(fēng)險資產(chǎn)長(cháng)期內面臨估值下降和去泡沫化壓力，人民幣貨幣和資產(chǎn)膨脹也行將結束，沒(méi)有那么多剩余儲蓄資金再為發(fā)達國家進(jìn)行廉價(jià)融資。
未來(lái)十年，全球可能普遍進(jìn)入利率上行通道。加之全球經(jīng)濟再平衡的因素，過(guò)去幾十年中壓低利率的全球儲蓄與投資長(cháng)期趨勢將發(fā)生逆轉。世界可能即將進(jìn)入投資需求大于儲蓄意愿的新時(shí)代，這種局面將推動(dòng)實(shí)際利率上升。