“在不遠的將來(lái)，確切地說(shuō)就是2013年，你們將會(huì )聽(tīng)到海航在海外并購的重大消息�！焙：郊瘓F董事長(cháng)陳峰日前對媒體公開(kāi)表示。盡管2012年以來(lái)遭受了前所未有的質(zhì)疑，但海航似乎仍然沒(méi)有放緩擴張腳步的打算。不過(guò)，對于這家依靠資本運作幾何式膨脹起來(lái)的集團來(lái)說(shuō)，其讓人眼花繚亂的股權質(zhì)押、關(guān)聯(lián)交易是否能夠支撐它擴張到“世界500強的前100強”那一天，依然有待觀(guān)察。
　　在1月7日宣布最近一筆在渤海租賃上的股權質(zhì)押后，海航系在其A股所控制的上市公司中，除了海南航空之外，其余股權已經(jīng)全部質(zhì)押殆盡，質(zhì)押的全部股權市值高達58.71億元。陳峰則表示，截至2012年底，海航集團總資產(chǎn)約3800億元，總收入超過(guò)了1200億元。從1993年以1000萬(wàn)元起家，到2012年資產(chǎn)過(guò)3800億元，海航集團總資產(chǎn)在20年的時(shí)間里增加了3.8萬(wàn)倍。海航方面表示，2012年末，集團資產(chǎn)負債率為79%，較2011年末下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)。目前，加上國開(kāi)行的1000億元和中行的500億元，海航集團共有已獲批授信額度3200億元。
　　盡管海航方面宣稱(chēng)其融資主要來(lái)源于銀行，并且保持著(zhù)“穩定合作關(guān)系”，但從2012年以來(lái)海航集團在其所控制的數家上市公司中的資本運作舉動(dòng)來(lái)看，不難發(fā)現這家急劇膨脹的集團對資金的饑渴。
　　對于上市公司股東來(lái)說(shuō)，將所持限售流通股質(zhì)押給信托公司進(jìn)行融資并不鮮見(jiàn)，但將所持股權質(zhì)押殆盡案例卻為數不多，擅長(cháng)資本運作的海航資本正是其一。1月7日，渤海租賃公告稱(chēng)，2012年12月31日海航資本將其持有的該公司限售流通股中的2203.5萬(wàn)股質(zhì)押給四川信托。記者在梳理海航資本控股的渤海租賃相關(guān)公告后發(fā)現，在不到一年半時(shí)間內，海航資本曾9次將所持渤海租賃股權質(zhì)押給8家信托公司，而在最近一次股權質(zhì)押后，海航資本所持渤海租賃5.70億股(占公司總股本的44.90%)幾乎全部質(zhì)押在信托公司門(mén)下。
　　除了渤海租賃之外，在海航集團控制的其他數家上市公司中，也存在著(zhù)驚人的相似。2012年10月25日，海航旗下的海航商業(yè)控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)海航商業(yè))將其所持有的1.002億股西安民生的股權進(jìn)行了質(zhì)押。本次質(zhì)押后，海航商業(yè)用于質(zhì)押的股份數量已經(jīng)達到了1.86億股。而截至2012年9月14日，海航商業(yè)所持有的西安民生股份總計僅為1.86億股。在易食股份上，2012年10月26日，海航易控股有限公司(以下簡(jiǎn)稱(chēng)海航易控股)將其持有的4284.80萬(wàn)股繼續進(jìn)行質(zhì)押，這部分股份已經(jīng)占到了海航易控股所持易食股份的100%。在海島建設上，2012年9月12日，海航建設則將所持有的1.27億股進(jìn)行了質(zhì)押，這部分股份已經(jīng)占到了海航國際持有的海島建設的100%股權。而在九龍山上，海航置業(yè)則在2012年11月1日進(jìn)行了5000萬(wàn)股的股權質(zhì)押，本次質(zhì)押后，海航置業(yè)所持有的13.77%的九龍山股權中，有9.87%被司法凍結，3.84%被質(zhì)押。
　　這意味著(zhù)，在海航集團所控制的A股上市公司中，除了海南航空之外，在渤海租賃、西安民生、易食股份、海島建設和九龍山上，海航集團已經(jīng)將能夠進(jìn)行質(zhì)押的股權全部質(zhì)押殆盡。按照2013年1月10日的收盤(pán)價(jià)格計算，上述被質(zhì)押的股權的總市值則為58.71億元。
　　為了解海航資本股權質(zhì)押所得資金的使用狀況，記者致電海航資本，一位工作人員表示，股權質(zhì)押是股東的正當權利，并沒(méi)有影響到上市公司的運作，目前渤海租賃業(yè)績(jì)穩健，利潤增長(cháng)可期。對于海航系的頻繁股權質(zhì)押融資，有分析稱(chēng)，這與海航集團融資、擴張、再融資、再擴張的發(fā)展模式關(guān)系密切。不過(guò)，也有業(yè)內人士對這種頻繁融資高負債發(fā)展模式背后的財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險表示擔憂(yōu)。一位不愿具名的信托人士告訴記者，盡管市場(chǎng)上存在海航系信托產(chǎn)品，但部分信托公司對海航資本頻繁融資背后的風(fēng)險保持警惕，對海航資本融資項目采取“敬而遠之”的態(tài)度。
　　除了股權質(zhì)押外，頻繁的關(guān)聯(lián)交易，也是海航集團通過(guò)上市公司進(jìn)行資本運作的主要手段之一。Wind統計數據顯示，2012年全年，包括海南航空、渤海租賃、海島建設、易食股份在內的數家公司共計發(fā)生了177起關(guān)聯(lián)交易，涉及金額總計達到了72.5億元。在一些案例中，海航系的上市公司已經(jīng)成為了海航集團其他成員的重要現金來(lái)源。
　　以西安民生為例，日前，海航商業(yè)將其控股子公司民生家樂(lè )作價(jià)4432.83萬(wàn)元轉讓給了西安民生，將其持有的世紀陽(yáng)光的44%股權作價(jià)3.35億元出讓給了西安民生。稍早之前，海南航空則以5.09億元的價(jià)格受讓了海航旅業(yè)持有的首航控股19.6%的股權。同時(shí)，海南航空還以舊海航大廈房地產(chǎn)加現金7.02億元置換海航集團所控制的新城區公司持有的新海航大廈部分房產(chǎn)。渤海租賃則通過(guò)全資子公司天津渤海以現金支付16.47億元，承接海航集團及海航國際總部對海航香港的債務(wù)7.83億元，并獲得海航集團全資子公司海航香港100%股權。