建設一個(gè)更加開(kāi)放更加包容的資本市場(chǎng)
郭樹(shù)清
(2013年1月14日)
女士們、先生們：大家上午好!
非常感謝論壇組織者邀請我參加會(huì )議并與大家交流。下面，請允許我向大家報告一下中國資本市場(chǎng)的發(fā)展近況和下一步的政策開(kāi)放。
一、中國資本市場(chǎng)的最新發(fā)展
中國資本市場(chǎng)是改革開(kāi)放的產(chǎn)物。目前，股票市場(chǎng)總市值、債券余額、商品期貨成交量都位居世界前列。據此而言，可以說(shuō)我們用20年時(shí)間走過(guò)了歐洲和北美200年走過(guò)的路程。但是和所有的比喻一樣，這個(gè)說(shuō)法其實(shí)是很不確切的。
我們的市場(chǎng)充滿(mǎn)生機與活力。我國資本市場(chǎng)建立之初即實(shí)現了無(wú)紙化和電子化，投資者進(jìn)入門(mén)檻低，市場(chǎng)參與者十分廣泛。僅A股市場(chǎng)個(gè)人投資者就達7800多萬(wàn)，賬戶(hù)數超過(guò)1.68億，如按家庭估算，涉及2億多人。
我們的市場(chǎng)發(fā)展前景十分廣闊。中國差不多是世界上儲蓄率最高的國家，即使按目前的匯率計算，中國每年形成的總儲蓄也有大約4萬(wàn)億美元，在世界上遙遙領(lǐng)先。居民和社會(huì )機構投資理財的需求出現“井噴”，市場(chǎng)潛在資金供應十分充裕。全國注冊企業(yè)超過(guò)1300萬(wàn)戶(hù)，各類(lèi)個(gè)體工商戶(hù)超過(guò)4000萬(wàn)戶(hù)，有無(wú)數的創(chuàng )新創(chuàng )業(yè)活動(dòng)希望獲得資本市場(chǎng)的支持。
但是我們的市場(chǎng)依然比較稚嫩，“新興加轉軌”的定性沒(méi)有改變。主要表現在：第一，市場(chǎng)層次不健全，債券市場(chǎng)發(fā)展嚴重滯后，股權融資形式單一，期貨及衍生品發(fā)展不足。第二，估值結構不合理，藍籌股“優(yōu)質(zhì)不優(yōu)價(jià)”，中小企業(yè)股票平均有50%的溢價(jià)。第三，股權結構較為特殊，國有控股公司、家族公司的比例高，國有股東持股占市場(chǎng)總股本超過(guò)57.8%，上市公司單一大股東平均持股比例超過(guò)37%，一股獨大的現象比較普遍。第四，市場(chǎng)秩序需要規范。市場(chǎng)參與各方誠信水平不高，法治意識較差，虛假披露、財務(wù)造假、內幕交易、市場(chǎng)操縱等現象時(shí)有發(fā)生。第五，市場(chǎng)波動(dòng)幅度大，例如上證綜指2007年上漲97%，2008年下跌65%，2009年又上漲80%。
2012年，資本市場(chǎng)出現了一些比較積極的結構性變化。一是市場(chǎng)產(chǎn)品結構趨于改善。2012年，股票融資額雖然下降，但公司信用類(lèi)債券籌資3.62萬(wàn)億元，同比增長(cháng)60.2%。期貨市場(chǎng)交易量14.5億手，交易額171.1萬(wàn)億元，同比分別增長(cháng)37.6%和24.4%。二是投資者結構趨向合理。專(zhuān)業(yè)機構投資者所持A股流通市值占比17.4%，較2011年底上升了1.7個(gè)百分點(diǎn);個(gè)人持股占比25.3%，下降了1.2個(gè)百分點(diǎn);企業(yè)等一般機構持股占比57.3%，下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。三是交易結構改善。個(gè)人在成交總額中的占比為80.9%，較2011年下降了3.1個(gè)百分點(diǎn);專(zhuān)業(yè)機構投資者占比15.2%，上升了1.8個(gè)百分點(diǎn)。四是股價(jià)結構不合理有所扭轉。藍籌股估值回歸，滬深300指數上漲7.6%，上證180指數上漲10.8%，上證50指數上漲14.8%，遠高于上證綜合指數3.2%和深證綜合指數1.7%的漲幅。新股平均發(fā)行價(jià)、平均市盈率較2011年同比分別下降28.3%和36.4%。五是股票市場(chǎng)的波動(dòng)振幅明顯縮小，市場(chǎng)價(jià)格水平趨于穩定。
二、現階段推進(jìn)的主要改革措施
“十二五”規劃中，促進(jìn)資本市場(chǎng)的功能完善和健康發(fā)展占有十分重要的地位。為優(yōu)化市場(chǎng)結構、規范市場(chǎng)秩序、提高市場(chǎng)效率，近兩年里我們推出了系統的改革措施。
首先是進(jìn)一步放松行政管制。監管重心從市場(chǎng)準入控制轉向行為和過(guò)程的監督。2012年，取消和調整了35項行政審批項目。還有10多項正在研究修法。
第二，鼓勵長(cháng)期投資。推行按持股期限差別化征收股息紅利個(gè)人所得稅的政策。規范員工持股計劃，鼓勵上市公司加強市值管理。降低交易成本，一年內先后3次大幅下調市場(chǎng)收費標準。
第三，改進(jìn)新股發(fā)行制度。新股發(fā)行審核開(kāi)始從對盈利能力的實(shí)質(zhì)性判斷，向以信息披露為中心轉變。加強對發(fā)行定價(jià)的監管，完善新股價(jià)格形成機制，抑制二級市場(chǎng)盲目“炒新”，促進(jìn)一、二級市場(chǎng)協(xié)調發(fā)展。
第四，完善退市制度。在原有退市制度的基礎上，引入了若干市場(chǎng)化的退市標準，建立了風(fēng)險預警和退市整理機制，允許破產(chǎn)重整企業(yè)重新上市。今后，上市公司能上能下，也可以自愿退市，逐步將上市公司退市常態(tài)化。
第五，強化上市公司分紅。在充分尊重上市公司經(jīng)營(yíng)自主權的前提下，鼓勵引導上市公司建立持續、清晰、透明的現金分紅政策和決策機制。目前大型上市公司，特別是藍籌股股息率，不但高于新興市場(chǎng)，而且超過(guò)部分成熟市場(chǎng)。如滬深300指數股息率2012年達到了2.66%,而標普500指數為2.24%。
第六，加快多層次資本市場(chǎng)建設。在繼續完善主板、中小板、創(chuàng )業(yè)板制度的同時(shí)，設立了全國中小企業(yè)股份轉讓系統(“新三板”)，積極引導區域性股權交易市場(chǎng)規范發(fā)展，鼓勵證券公司探索建立柜臺交易市場(chǎng)。
第七，積極推動(dòng)債券市場(chǎng)發(fā)展。建立了公司信用類(lèi)債券部際協(xié)調機制，在推動(dòng)監管制度標準的協(xié)調統一、銀行間及交易所債券市場(chǎng)的互聯(lián)互通，以及探索跨市場(chǎng)執法機制上取得一定進(jìn)展。推出了中小企業(yè)私募債等符合實(shí)體經(jīng)濟需要的債券新品種，進(jìn)一步豐富中小企業(yè)融資工具和途徑。到12月底，中小企業(yè)私募債共籌資84.1億元。
第八，大力培育機構投資者。為社�；�、保險、信托、私募基金等專(zhuān)業(yè)機構投資提供便利，鼓勵發(fā)展多種多樣的財富管理產(chǎn)品和機構。更加重視引進(jìn)境外長(cháng)期資金，新增合格境外機構投資者(QFII)投資額度500億美元;新增人民幣合格境外機構投資者(RQFII)投資額度2500億元人民幣。去年，三家交易所首次進(jìn)行了全球路演，歡迎境外機構來(lái)華投資，取得了令人鼓舞的成果。
第九，強化市場(chǎng)法治建設。完善市場(chǎng)法規體系，加強執法，對違法違規行為“零容忍”，2012年初步調查案件143起，正式立案113起，移送公安機關(guān)33起，比上年分別增長(cháng)24%、20%、32%，審結行政處罰案件77件。
三、進(jìn)一步擴大內地資本市場(chǎng)的對外開(kāi)放
依照國際貨幣基金組織(IMF)等國際機構目前使用的概念、定義和標準，我國資本市場(chǎng)的開(kāi)放程度屬于較低水平，但實(shí)際情況卻并非如此。我們曾經(jīng)做過(guò)一次認真的現狀評估，發(fā)現資本賬戶(hù)七大類(lèi)別的40個(gè)項目全部都不同程度實(shí)現了可兌換，不存在完全不可兌換的項目。典型的例子是居民個(gè)人的不動(dòng)產(chǎn)等交易和企業(yè)的境外衍生品交易。這里最關(guān)鍵的是居民原則和國民原則有很大差別;同時(shí)外匯管制的有效性在結構上也很不平衡。
截至2012年底，外資股東A股賬戶(hù)合計11000多戶(hù)，合計持有775.2億股，占全市場(chǎng)A股總股本的2.56%，外資合計持股市值占A股總市值的3.66%。從另一個(gè)角度看，200多家QFII持股家數與上市公司總數之比達到89.1%，境外股東持股家數占比為10.7%，三資企業(yè)持股家數占比為75.1%。我國還有在境外上市的公司達1千多家，其中在香港上市的H股、大紅籌、小紅籌公司市值總額達1.8萬(wàn)億美元。把所有在境內外上市的中國企業(yè)加總在一起計算，它們的股票15%左右掌握在境外投資者手里。B股市場(chǎng)更是早已完全對外資開(kāi)放。因此，無(wú)論從哪個(gè)角度分析，中國資本市場(chǎng)的實(shí)際開(kāi)放程度非常高，這是不爭的事實(shí)。
我們一貫認為，沒(méi)有充分的開(kāi)放和競爭，建不成成熟的資本市場(chǎng)。同時(shí)我們也清楚，在任何國家，資本項目可兌換都不意味著(zhù)沒(méi)有任何管控措施，現實(shí)中也不存在完全自由的資本流動(dòng)。今后，我們將按照“逐步實(shí)現人民幣資本項目可兌換”的總體要求，從中國資本市場(chǎng)發(fā)展的實(shí)際需要出發(fā)，穩步提高市場(chǎng)開(kāi)放的廣度和深度。重點(diǎn)針對資本賬戶(hù)中尚未實(shí)現完全可兌換的項目，進(jìn)一步優(yōu)化開(kāi)放政策工具，更多地采用有條件的總體監控措施，逐步代替簡(jiǎn)單化的硬性規定。
一是在繼續鼓勵雙向直接投資的同時(shí)，鼓勵雙向平衡的組合投資。支持中介機構、境內外交易所創(chuàng )造性地開(kāi)展多種合作�？偟哪繕耸�，非居民在境內的發(fā)行與交易，要更加制度化、便利化。非居民投資，QFII、RQFII等間接渠道，總的額度需要有計劃地持續增加，投資比例限制也要逐步放寬，直接渠道也要適當拓寬。昨天晚上，我們與當地機構投資者座談，他們還建議開(kāi)放合格境外個(gè)人投資者，即所謂QFII2或RQFII2，這個(gè)建議的可行性值得研究。我們將積極推動(dòng)B股市場(chǎng)改革，提高B股公司的正常經(jīng)營(yíng)和發(fā)展能力。同時(shí)，也歡迎國際投資者共同參與金屬、原油和金融期貨市場(chǎng)建設。
二是擴大居民發(fā)行、交易境外金融工具范圍。目前，我國居民參與境外證券、期貨和不動(dòng)產(chǎn)市場(chǎng)，很大程度上是通過(guò)許多變通方式實(shí)現的。我們在積極支持香港人民幣離岸中心建設的同時(shí)，也要逐步開(kāi)放、拓寬居民直接參與境外市場(chǎng)的渠道，使居民個(gè)人資本交易實(shí)現正規化、便利化。我們將進(jìn)一步完善合格境內機構投資者制度安排，試點(diǎn)開(kāi)展合格境內個(gè)人投資者制度(即所謂QDII2)，適當放寬境內企業(yè)境外上市的條件，支持符合條件的內地企業(yè)赴境外融資，提高我國經(jīng)濟利用國際資本市場(chǎng)配置資源的能力。
三是提高中介機構服務(wù)跨境投資的水平。境內外的金融機構，尤其是證券類(lèi)機構，需要提高為非居民、居民跨境投資的服務(wù)水平，拓寬業(yè)務(wù)深度、廣度，加快品種創(chuàng )新、交易的組織和服務(wù)創(chuàng )新。我們已經(jīng)將合資證券公司外方持股比例上限提高到49%;允許外資入股中國期貨公司，比例最高可達49%;對基金公司等財富管理機構研究試點(diǎn)更開(kāi)放的政策措施。我們還將繼續兌現金融市場(chǎng)開(kāi)放承諾，進(jìn)一步放寬證券期貨業(yè)的外資市場(chǎng)準入，提高外資持股上限，逐步放寬業(yè)務(wù)范圍。繼續支持符合條件的證券期貨經(jīng)營(yíng)機構“走出去”。推進(jìn)期貨公司境外期貨經(jīng)紀業(yè)務(wù)試點(diǎn)。
去年以來(lái)，我們與香港市場(chǎng)的合作與交流水平，也達到了新的高度。在全面改善香港投資者進(jìn)入內地資本市場(chǎng)便利性的同時(shí)，放寬了內地企業(yè)赴港上市條件，支持更多的企業(yè)到香港發(fā)行上市，同時(shí)支持內地機構和企業(yè)在港發(fā)行人民幣債券。成功啟動(dòng)了B股轉換成H股的試點(diǎn)。我們還支持滬深港交易所設立了合資公司，在信息、產(chǎn)品、技術(shù)、人員等方面加快交流。下一步我們將繼續研究提高港澳資本在合資證券公司、基金公司和期貨公司的持股比例的可行性。支持跨境交易型開(kāi)放式指數基金(ETF)產(chǎn)品和跨境債券市場(chǎng)發(fā)展。探索內地與香港注冊基金互認及跨境銷(xiāo)售、滬港交易所產(chǎn)品互掛等新的開(kāi)放形式和內容，從多方面切實(shí)支持香港國際金融中心的建設和完善。
女士們，先生們，堅定地擴大資本市場(chǎng)對外開(kāi)放，是我們一貫的基本政策，我們熱忱歡迎境外朋友參與進(jìn)來(lái)，共同建設一個(gè)更加開(kāi)放更加包容的中國資本市場(chǎng)。
謝謝大家!