囿于“高成本低收益”運營(yíng)模式，作為全球最大債權國的中國在對外投資中，依然沒(méi)有走出投資凈收益為負的陰霾。
國家外匯管理局（簡(jiǎn)稱(chēng)外管局）最新的國際收支平衡表顯示，截至到2012年前三季度，中國資本對外輸出所得與FDI在中國投資所得利潤的軋差為-129億美元，這意味著(zhù)中國1.82萬(wàn)億美元凈頭寸對應的投資凈收益仍然為負數。
2011年，以外匯儲備為主的中國對外投資凈收益為-268億美元�；诖�，中國正試圖提高對外投資的回報。
外管局設立的外匯儲備委托貸款辦公室（SAFECo-Financing簡(jiǎn)稱(chēng)“委貸辦”）于近期浮出水面，國家開(kāi)發(fā)銀行（簡(jiǎn)稱(chēng)國開(kāi)行）成為中央外匯業(yè)務(wù)中心的首家外儲委托貸款銀行。
“委貸辦負責創(chuàng )新外匯儲備運用工作。相關(guān)操作均按市場(chǎng)化原則和條件開(kāi)展，各項安排符合一般行業(yè)慣例和規則，尊重市場(chǎng)選擇和意愿，維護并促進(jìn)市場(chǎng)公平競爭�！�1月14日，外管局相關(guān)負責人說(shuō)。
為提升對外投資回報，中國穩妥推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，支持境內機構和個(gè)人等民間對外投資。
對外凈收益為負
中國對外投資以官方的外匯儲備資產(chǎn)為主，且主要投資美國債券，投資收益有限。日前美國財政部稱(chēng)，去年11月中國環(huán)比增持2億美元美國國債，所持美國國債總計11701億美元，仍為美國第一大債權國。
根據國際收支平衡表，去年前三季度中國1.82萬(wàn)億凈頭寸的投資收益是1238億美元，但投資收益支付為1367億美元，因此凈收益為-129億美元。
但外管局國際收支司司長(cháng)管濤也表示，對外投資和外來(lái)投資一碼歸一碼，不能因為中國投資凈收益為負，就籠而統之地說(shuō)對外投資虧錢(qián)。中國對外投資其實(shí)每年都有收益，2004-2011年，對外投資收益年均增加32%。
依據外管局的官方說(shuō)法，我國對外投資收益中大部分是外匯儲備的經(jīng)營(yíng)收益。粗略計算，我國32851億美元外儲的投資收益率約3%。
外管局數據顯示，截至2012年9月末，我國對外金融資產(chǎn)50430億美元，對外金融負債32224億美元，對外金融凈資產(chǎn)18206億美元。
而在對外金融資產(chǎn)中，我國對外直接投資4170億美元，證券投資2518億美元，其他投資10088億美元，儲備資產(chǎn)33653億美元，分別占對外金融資產(chǎn)的8%、5%、20%和67%；在對外金融負債中，外國來(lái)華直接投資（FDI）19543億美元，證券投資3131億美元，其他投資9550億美元，分別占對外金融負債的61%、10%和30%。
如此，占比67%的外儲資產(chǎn)是我國的對外投資主力，而外來(lái)投資以占比61%的外國來(lái)華直接投資為主。
一位外管局接近人士透露，前三季度的外方未分配利潤和已分配未匯出利潤至少有數百億美元。而平衡表顯示，前三季度，涵蓋未分配利潤和已分配未匯出的FDI為1916億美元。
而且，這個(gè)由歷史成本法統計的19543億美元（截至前三季度的FDI余額），無(wú)疑會(huì )大幅增值進(jìn)而在中國形成巨量的“市場(chǎng)價(jià)值”，中國人民大學(xué)金融研究所高級研究員徐以升說(shuō)。
美國等國家均采用“市場(chǎng)價(jià)值法”統計FDI，若中國如法炮制，按公允價(jià)值計量FDI，屆時(shí)19543億美元帶來(lái)的增值也許會(huì )超過(guò)中國的凈債僅。
以尚待監管層批復的匯豐集團出售中國平安股權為例，收益率或高達4倍。2012年11月19日，匯豐控股公告稱(chēng)匯豐集團出售所持中國平安股權，據初步估算，此次出售平安匯豐集團將獲利近600億港元，約折合75億美元，而匯豐加權投資中國平安的成本僅約為18億美元。
一個(gè)是中國對外的債權投資，一個(gè)是外資在中國的股權投資，二者雖不具可比性，但這一現象昭示“中國海外資產(chǎn)在高負債成本運營(yíng)下的收益較低，而對外負債的成本卻很高”的事實(shí)。逐漸與國際標準接軌的外管局公開(kāi)數據統計方式，如果有一天采用公允價(jià)值法去評估FDI的市值，會(huì )給“中國的對外投資頭寸表、國家資產(chǎn)負債表、央行外匯儲備適度規�！睅�(lái)怎樣的改變？
盡管FDI，不同于短期投機資本，被貼上了“穩定與非投機性”的標簽，但FDI或其留存利潤在中國的投機征兆已經(jīng)出現。匯豐出售中國平安股權或許可以說(shuō)明這點(diǎn)。
負收益的困擾——又幾乎是“先天性缺陷”。囿于中國資本項目未完全開(kāi)放，受制于資本管制，中國的對外民間投資一直被壓制與管制。我國對外投資主力軍只能是外匯儲備，而外儲過(guò)大的體量，若不化整為零，無(wú)論投資哪一種資產(chǎn)或大宗商品，都會(huì )推高其價(jià)格；惟有諸如美國國債般的巨量債券市場(chǎng)可以容納中國外儲的投資。
另外的擔憂(yōu)是，國際金融資本的去“全球化”過(guò)程尚未結束，而且巴塞爾協(xié)議（三）的新資本規則——對于不同資產(chǎn)類(lèi)型設定不同標準，對銀行而言，現在持有股權投資的成本很高。這也是匯豐出售平安股權的直接原因。近年來(lái)發(fā)生的外資行密集減持中國銀行(2.97,0.02,0.68%)股亦是如此。
而“穩健加快‘走出去’步伐、外儲投資多元化”無(wú)疑是中國對外投資負收益解決之策。
外管局表示正加快穩妥有序推進(jìn)人民幣資本項目可兌換，支持境內機構和個(gè)人等民間對外投資，逐步實(shí)現藏匯于民，不斷提高對外投資回報。但截至目前，資本項目的大門(mén)并未實(shí)質(zhì)上開(kāi)閘。此前熱議的“港股直通車(chē)”、“對外直接投資等”一直待字閨中。
不過(guò)，決策層的“外儲運用多元化，化整為零”的做法卻在悄然進(jìn)行。
“委貸辦”浮出
一個(gè)好的現象是，旨在多元化配置外儲資產(chǎn)的外管局“委貸辦”于近期浮出水面。
1月14日，外管局相關(guān)負責人表示，在外匯儲備經(jīng)營(yíng)管理機構內，成立了外匯儲備委托貸款辦公室，負責創(chuàng )新外匯儲備運用工作。
這位外管局負責人說(shuō)，委貸辦相關(guān)操作均按市場(chǎng)化原則和條件開(kāi)展，各項安排符合一般行業(yè)慣例和規則，尊重市場(chǎng)選擇和意愿，維護并促進(jìn)市場(chǎng)公平競爭。他透露，開(kāi)展委托貸款工作以來(lái)，通過(guò)調節外匯市場(chǎng)資金供求，為我國金融機構及外匯市場(chǎng)參與主體擴大對外經(jīng)貿往來(lái)提供了良好的基礎條件和融資環(huán)境。
“擴大了外匯儲備投資范圍與領(lǐng)域，進(jìn)一步促進(jìn)了多元化經(jīng)營(yíng)管理；同時(shí)實(shí)現了外匯儲備保值增值�！鄙鲜鐾夤芫重撠熑苏f(shuō)。
2012年12月31日上午，央行行長(cháng)周小川在國家外匯管理局中央外匯業(yè)務(wù)中心，看望和慰問(wèn)外匯儲備經(jīng)營(yíng)管理人員時(shí)表示，過(guò)去幾年，外匯儲備經(jīng)營(yíng)管理在保持資產(chǎn)安全和流動(dòng)的前提下，實(shí)現了經(jīng)營(yíng)收益穩定增長(cháng)。拓展外匯儲備運用取得顯著(zhù)進(jìn)展，創(chuàng )新了以外匯市場(chǎng)工具為基礎的運用方式，大力加強委托貸款平臺建設，開(kāi)辟了多元化運用渠道，有力地支持了實(shí)體經(jīng)濟發(fā)展�！巴鈪R儲備經(jīng)營(yíng)管理繼續向規范化、專(zhuān)業(yè)化、國際化方向穩步發(fā)展�！敝苄〈ㄕf(shuō)。
業(yè)界也對“委貸辦”寄予了厚望。對外經(jīng)濟貿易大學(xué)金融學(xué)院院長(cháng)丁志杰(微博)說(shuō)，過(guò)去上萬(wàn)多億外匯儲備未對提升中國金融業(yè)國際競爭力起到太大作用，愿委托貸款平臺能有所改變。
據《新世紀》報道稱(chēng)，第一個(gè)外儲委托貸款協(xié)議由外管局中央外匯業(yè)務(wù)中心與國開(kāi)行簽署。國開(kāi)行也是現在最主要的外匯儲備委托貸款銀行，目前約2500億美元的外匯貸款余額中，超過(guò)三分之二來(lái)自外匯儲備以各種形式有償提供的資金。
據本報了解，國開(kāi)行截至2011年末，境外人民幣貸款余額615億元，外匯貸款余額1873億美元，在國開(kāi)行2011年55258.72億人民幣貸款余額的占比逾兩成；2011年籌集外匯資金超千億美元。
如果按照目前2500億外匯貸款余額算，國開(kāi)行2012年外匯新增貸款約627億美元，其中涵蓋外匯儲備提供的有償資金。
廣東金融學(xué)院院長(cháng)學(xué)術(shù)顧問(wèn)陸磊認為外管局委托貸款辦公室的建立，是多年來(lái)中央銀行所提出的“藏匯于民”策略的具體化。他解釋?zhuān)@實(shí)際上屬于一種外匯再融資機制——外管局（央行）向商業(yè)銀行提供外匯融資，商業(yè)銀行再向企業(yè)提供外匯融資。如同當年的支農再貸款一樣，由于是體現政策意圖的再融資，一般再融資利率普遍較低。
此外，還有評論稱(chēng)，中國那張極度不平衡的央行資產(chǎn)表注定了必須要“走出去”，雖然那是一條充滿(mǎn)了艱險的路。
央行副行長(cháng)、外管局局長(cháng)易綱撰文稱(chēng)，中國落實(shí)“走出去”戰略，現在正逢時(shí)機。他建議，“走出去”項目應能承擔合理融資成本，確�，F金流覆蓋資金成本。合理的融資成本有利于篩選出優(yōu)質(zhì)項目，保證對外投資經(jīng)濟上可持續，提高資金配置效率。有的企業(yè)認為，它們“走出去”是為國家拿資源，要求國家給予非常低的融資成本，甚至要求無(wú)成本融資。日本的經(jīng)驗表明，“廉價(jià)資本”往往和投資沖動(dòng)相聯(lián)系。我國企業(yè)在“走出去”時(shí)要充分考慮收益與成本的關(guān)系以及現金流如何安排的問(wèn)題。
這一切舉措與言論的“鋪墊”暗示我國外儲運營(yíng)的市場(chǎng)化改革決心。從年化收益率看，除市場(chǎng)自身因素之外，2012年外儲收益將明顯好于2011年，但還遠遠不夠。3%的外儲投資收益與至少10%的FDI投資回報，二者扭轉的那一天，中國對外凈投資收益為負的尷尬才可能拭去。